民生證券：給予珀萊雅買入評級

2021-10-29民生證券股份有限公司劉文正對珀萊雅進行研究併發布了研究報告《珀萊雅2021三季報業績點評：Q3業績高增長 大單品戰略推動盈利提升》，本報告對珀萊雅給出買入評級，當前股價為201.0元。

珀萊雅(603605)

一、事件概述

2021年10月27日，公司發佈2021年三季報。1)Q1-Q3核心數據：公司Q1-Q3實現營收30.12億元/+31%，其中線上累計營收為24.57億元/+74%，佔比超80%；歸母淨利潤3.64億元/+28%，扣非歸母淨利潤3.56億元/+24%。2)Q3核心數據：Q3實現營收10.95億元/+21%,歸母淨利潤1.38億元/+30%,扣非歸母淨利潤1.36億元/+29%。

二、分析與判斷

線上業務飛速增長，天貓抖音渠道核心產品高復購，大單品助力客單提升

1）核心品牌：Q1-Q3主品牌珀萊雅營收佔比81%，大客單產品佔珀萊雅營收約21%。珀萊雅以“紅寶石”系列為主，“紅寶石”主打抗衰，覆蓋人羣最寬；彩棠Q1-Q3累計營收1.64億元，同比增長超過185%。目前主力單品是修容盤，妝前乳表現可圈可點。

2）天貓旗艦店：大單品佔比提升至55%，客單價提升至176元，復購率提升至29%，品牌力進一步加強。3）抖音旗艦店：Q1-Q3累計銷售超過5.5億，復購率14%，Q3通過調整產品結構，逐漸提高抖音定位，客單價有所提升達到144元。

費用率穩定，毛利及淨利率獲得提升

1)毛利率：Q1-Q3毛利率64.6%/+2.87pct，Q3單季毛利率66.1%/+1.61pct。大單品助力毛利率提升。2)費用率：Q1-Q3銷售費用率41.9%/+6.2pct,管理費用率5.5%/+0.8pct,研發費用率6.4%/+0.4pct。Q3銷售費用率46.5%/+5.0pct,管理費用率6.9%/-0.65pct，研發費用率1.74%/-0.6pct，公司未來研發規劃包括籌備並聯合外部廠商共同研發珀萊雅獨有的專利原料。3)淨利率：Q1-Q3淨利率11.52%/-0.53pct，Q3淨利率12.65%/+1.36pct，淨利率獲得較大提升。公司整體策略為提升毛利率、提升銷售費用率，保持淨利率穩定。

三、投資建議

我們看好公司業務發展，預計公司21年-23年實現營業收入46.2億元，56.9億元，69.1億元，歸屬母公司淨利潤5.9億元，7.3億元，8.9億元，同比分別增長23%，24%，21%。預計21-23年對應PE分別為66X/53X/44X，線上渠道拓展及大單品策略將助力銷售及毛利提升，維持“推薦”評級。

四、風險提示：

行業競爭加劇；新產品市場推廣風險

該股最近90天內共有38家機構給出評級，買入評級24家，增持評級14家；過去90天內機構目標均價為215.08；證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3.5星。