中升控股(00881)中期成績單：銷售回暖，豪賺36億

若要細數近期資本市場上的活躍股票，汽車產業鏈上的相關標的自然是榜上有名。

以國內知名的汽車經銷商集團中升控股（00881）為例，公司股價於上月觸及77.6港元，再次刷新股價新高，今年至今累計漲幅超過20%。股價走強背後，業績無疑是重要的支撐因素。

近日，中升控股發佈截至2021年6月30日止6個月的中期業績公告。據財報披露，中升控股上半年實現營收873.61億元（人民幣，單位下同），較去年同期增長50.1%；歸母淨利潤36.96億元，同比增長61.3%。營收、盈利雙雙高增，無怪乎公司股票備受青睞。

業務板塊全線放量

中升控股業績報喜，一個重要的外部條件是今年以來國內汽車行業景氣度明顯回暖。根據中汽協數據顯示，今年上半年我國汽車產銷分別完成1257萬輛和1289萬輛，同比增速分別達到24.2%和25.6%；同期，中國汽車市場實現終端零售1322.6萬輛，同比增長31.3%。其中，豪華車市場的表現更是優異，上半年豪華車累計銷量為205.1萬輛，佔整體乘用車市場份額較去年同期提升1%至19.4%，銷量同比增長39.9%。

外部環境向好，對於身處其間的參與者而言無疑是直接利好。從業務範圍來看，中升控股的業務涵蓋新車銷售、售後服務、增值服務以及二手車業務等領域。就收入佔比來看，新車銷售堪稱公司的營收支柱。財報顯示，2021年上半年中升控股的新車銷量為275570台，同比增長39.7%。其中，豪華品牌銷量達到161906台，同比增加45%，佔公司總銷量的58.8%。銷量高增，傳導到業績層面則是收入規模節節走高。報告期內，中升控股的新車銷售收入為725.56億元，同比增長45.7%。

除了銷量和收入數據外，亦有其他細節可表明公司新車銷售業務堪稱“火爆”。招股書顯示，報告期內中升控股的平均存貨週轉天數為20.8天，相比於去年同期的29.7天大幅減少；豪華品牌的平均存貨週轉天數為21.6天，去年同期為25.6天。

受益汽車銷售全面回暖，中升控股的售後業務與增值服務兩大板塊的業績亦呈良好增長態勢。報告期內，售後業務的收入為113.02億元，同比增長34.3%；增值服務收入為15.72億元，同比增長20.3%。

智通財經APP注意到，除了上述業務表現搶眼以外，中升控股的二手車板塊也開始發力。2021年上半年二手車交易量為66735台，同比增長64.1%；對應銷售收入達到35.03億元。

以收入變動的幅度看，中升控股的二手車業務增勢最為強勁。究其緣由，除了公司自身因素以外，或與二手車市場整體交易量大幅走高有關。據中國汽車流通協會數據，上半年二手乘用車交易量達到843萬輛，同比勁增52.9%。

再來看公司的盈利端表現，上半年中升控股的毛利為84.63億元，同比增長56.4%；對應毛利率為9.7%，較去年同期略有增長。從各分部表現看，中升控股毛利走高主要依賴新車銷售業務表現強勁，當期毛利增速高達85%；同時，公司二手車銷售業務貢獻毛利2.49億元，亦對公司整體業績起到較好催化作用。

內生外延孕育新機會？

除了業績看點以外，中升控股在外延併購方面的進展亦值得關注。今年7月，中升控股收購汽車經銷商仁孚中國全部已發行股份，後者是中國最大的奔馳經銷商集團之一。據瞭解，完成收購後中升控股在奔馳品牌市場份額大幅提升6%至18%，並進一步強化了其作為奔馳品牌第二大經銷商的市場地位。

當前，中升控股的品牌組合涵蓋BBA、雷克薩斯等豪華品牌，以及豐田等中高端品牌。截至6月末，公司經銷店總數為386家，覆蓋全國24個省、直轄市及自治區，超過90個城市。收購仁孚中國，意味着公司的線下網絡擴張繼續邁出重要一步。據華泰證券分析師預判，仁孚中國並表後中升控股有望在2022年、2023年實現更高的利潤增長。

需要指出的是，除了在豪華品牌領域持續“開疆拓土”以外，中升控股也在積極押注新能源汽車品牌。報告期內，公司分別與小鵬汽車、威馬汽車簽訂戰略合作協議，據悉中升控股將在全國範圍內與小鵬汽車等主機廠進行合作。考慮到公司目前擁有超過600萬的用户基數，中升控股在新能源汽車領域亦有望闖出一番天地。

而若將時間放到眼下，對於中升控股而言政策層面亦有利好。據公開消息，8月3日，市場監管總局對涉嫌哄抬汽車芯片經銷企業立案調查。在監管加強關注的背景下，浙商證券分析師判斷接下來汽車芯片價格有望企穩。另一方面，據其對各整車廠調研數據顯示，7-8月排產環比6月略有改善，隨着傳統銷售旺季即將到來，整車廠對提高排產以增加終端庫存的意願較強。前述分析師認為，隨着芯片供給緩解後，今年下半年下游汽車產銷有望超預期。

排除外部突發因素干擾，假使下半年汽車產銷數據再超預期，可以預見的是中升控股將直接受益。考慮到當前公司動態市盈率不足20倍，市淨率不足5倍，估值水平仍處於比較合理的區間。