周黑鴨年淨利驟降65%，滷味行業增長見頂？

編者按：本文來自微信公眾號“鰲頭財經”（ID:theSankei），作者：啾一 ，36氪經授權發佈。

3月9日，周黑鴨（01458.HK）發佈盈利預警，稱2020年淨利潤下降約65%。對於淨利潤下滑的原因，周黑鴨在公告中表示，新冠疫情對周黑鴨營運產生了重大影響。2020年下半年，隨着疫情的好轉，以及周黑鴨戰略的逐步落地，經營狀況也逐漸恢復。

實際上，這是周黑鴨連續第三年淨利下滑。對於周黑鴨、絕味等滷味品牌來説，在零食、茶飲等行業興起並迅速發展的當下，滷味行業的天花板逐漸顯現，留給滷味這一傳統行業的發展空間越來越小，尋找新的增長點需要新的故事，是上述這些企業們面臨的嚴峻考驗。

周黑鴨業績的下滑，在去年上半年已顯現。2020年上半年周黑鴨營業收入約9.03億元，同比下滑44.43%；淨利潤虧損約0.42億元，同比由盈轉虧，下滑幅度達118.83%。這也是周黑鴨上市之後業績首次虧損。

對於當時業績的虧損，周黑鴨主要歸因於新冠疫情席捲中國致使門店客流劇減，銷售量下降。周黑鴨表示“本集團因配合相關疫情防控工作的指引及要求而暫停了華中地區的生產活動，全國範圍內共約1000家門店暫時停業。

實際上，拋開疫情因素影響，2018年開始，周黑鴨的業績已顯頹勢。2017-2019年，周黑鴨實現營業收入為32.49億元、32.12億元、和31.86億元，淨利潤為7.62億元、5.4億元和4.07億元。

2018-2019年，周黑鴨營收同比下降1.15%和0.79%；淨利潤同比下降29.09%和24.56%。

不過，近幾年周黑鴨的銷售毛利率一直處於高位。Wind顯示，2017年-2019年，周黑鴨的銷售毛利率分別為60.93%、57.53%、56.54%。煌上煌、絕味食品的銷售毛利率則在33%-38%區間浮動。

據瞭解，這主要是由於企業間的銷售模式差異所致。周黑鴨以直營為主，絕味食品以加盟為主，煌上煌加盟跟直營模式兼有。

截至2019年，絕味在全國共開設了10954家門店（不含港澳台），且近幾年一直保持了高速擴張；煌上煌擁有3600家門店；而周黑鴨門店數量僅為1301家，2019年僅新增13家。

在業績增長停滯後，周黑鴨選擇擴店增收。2019年11月，周黑鴨正式開放發展式特許經營模式，將商業模式升級為“直營+特許經營”。

不過，據業內人士分析，這種模式雖然能在一定程度上緩解資金壓力，加快擴張的速度。但也會讓產能問題隨着門店數量的拓展，而更加凸顯。

加盟模式對於門店數量的增加效果立竿見影，不過，加盟模式由於管理水準有限，產品品質良莠不齊，常常會出現食品安全問題，網上投訴平台不乏對周黑鴨產品變質的投訴。

除了擴張門店，周黑鴨也一直在嘗試拓展線上電商業務，入駐商超便利店及新零售場景，進一步加強新市場的拓展及成熟市場的滲透。去年4月，周黑鴨創始人、董事長周富裕出現在薇婭直播間，親自下場帶貨。

早在2017年5月，周黑鴨便宣佈高調進軍小龍蝦市場，推出子品牌“聚一蝦”，上市僅4個月後，該產品就停售了。為了提升競爭力，周黑鴨、絕味和煌上煌等公司也嘗試推出其它品類，包括香菇、魷魚、藕片等。

為了緩解疫情帶來的影響，以“直營”模式為主的周黑鴨不僅開放特許經營，還通過入駐上海全家及北京7-Eleven便利店的方式進一步下沉渠道。不過，從近兩年的業績可看出，這些措施並沒有明顯提升業績。

與此同時，周黑鴨的銷售成本也一直處於行業高位。據Wind顯示，2020年上半年周黑鴨、煌上煌、絕味食品的銷售費用分別約4.62億元、1.77億元、2.35億元。周黑鴨在2017年-2019年的銷售費用分別約9.48億元、10.82億元、11.33億元。

在2019年的年報中，周黑鴨曾提到“銷售費用增加主要由於集團門店網絡擴張有關的門店租金、銷售人員薪金福利以及由於地域擴張產生的運輸開支均有所增加所致”。

對於業績連續下降的原因，周黑鴨曾表示，主要與市場競爭加劇，自營門店收益減少及分銷商收益減少有關。此外，還面臨着電商紅利逐漸消失、新興食品對消費者分流等壓力。

相比之下，周黑鴨的主要對手絕味和煌上煌業績表現略好於周黑鴨，煌上煌甚至在疫情影響下實現營利雙增長。

絕味食品2020年上半年營收約24.13億元，同比下降3.08%，淨利潤約2.74億元，同比下降30.78%；煌上煌營收約13.65億元，同比增長16.77%；淨利潤約1.58億元，同比增長12.25%。 

業內人士分析認為，對於企業來説，過多的銷售費用會侵蝕業績。休閒滷製品朝向品牌化發展，品牌產品佔比不斷提高。

隨着消費者品牌意識的增強、市場競爭的加劇，大部分行業和企業已經進入微利時代。滷味行業品類開始老化，天花板顯現。未來增長點在於品質、品牌、服務體系、客户粘性四個方面。