撰文 | 艾米
出品｜大摩財經
2012年，統計學博士朱瓏回國創立依圖，進行計算機視覺和人工智能研究，然後陸續獲得真格、紅杉資本、雲峯基金等大佬重倉押注，在AI江湖上與商湯、雲從、曠視並稱四大獨角獸。
不過，人工智能最泡沫化的時期過去了。AI狂熱逐漸恢復平靜之後，幾大獨角獸都感受到了寒意，紛紛闖關資本市場抱薪取暖。曠視科技IPO去年折戟港交所後仍在繼續謀求上市，雲從科技也在今年8月份啓動了A股上市流程，已經在廣東證監局備案登記。
11月4日晚，依圖科技提交了科創板上市招股書，擬融資75億元。
AI獨角獸就是一個吞金獸。此前媒體報道稱，商湯科技推遲在港IPO計劃，轉向一級市場尋求融資。目前估值高達百億美金的商湯素有“融資機器”之稱，自從去年軟銀願景基金把公司估值炒到60億美金之後，融資變得越來越難了，即便是聘請到瑞士信貸作為融資顧問，亦是道阻且長。
有投資人算了一筆賬，商湯毛利最高的軟件業務，營收2億美金，按照15倍市盈率，對應30億美元估值，再加上其他收入給20億美金估值，100億美金明顯高估。
風險資本曾經把AI獨角獸捧到了天上，現在終於醒悟所謂AI本質上就是軟件，以軟件行業來算它們估值太貴了！新冠疫情期間，全球知名AI芯片公司Wave Computing因為現金流衰竭成為第一家申請破產的AI芯片公司。
今年7月20日，寒武紀虧損上市，讓AI獨角獸們又看到了希望，依圖科技就是選擇的科創板第一套標準提交IPO申請。
AI獨角獸的自救
依圖科技實際控制人為朱瓏、林晨曦。IPO前兩人通過Yitu Holdings共同控制了公司38%的股份。依圖科技通過VIE架構協議控制境內公司依圖網絡開展人工智能業務，這次採用發行存託憑證（CDR）的形式上市融資。
去年曠視科技在香港聯交所提交的IPO，是直接發行股份。但CDR持有人並不是公司股東，它是一種創新金融工具，是一種以公司境外發行股票權益為基礎的證券，如公司境外增發股份則存在CDR持有人權益被攤薄風險。剛在科創板掛牌的九號公司正是CDR第一單。
依圖科技擬發行存託憑證不超過19.4億份，每8份CDR可以轉換為1股，其中的2.9億份對應本次新增股份3640萬股。
根據招股書，依圖科技募集資金有6個投向，主要是新一代人工智能IP和高性能系統級芯片以及補充流動資金，目的是提升公司人工智能產品的算力和推出更高效的解決方案。
然而，一半是理想豐滿，一半是骨感的現實。依圖科技從2014年正式成立至今就沒賺過錢，2017年至今三年半時間裏，依圖科技分別實現營業收入為0.69億元、3.04億元、7.18萬元、3.81萬元，但三年半累計虧損超過70億元，而且還有5.2億元的員工期權費用尚未確認。
即便是剔除了優先股公允價值變動對業績的影響，也難掩依圖科技長期虧損的現實。
從現金流量表上來看，最近三年半里，依圖科技經營活動現金流淨額為-26億元，而投資活動現金流入高達77億元。公司長期以來缺乏自我造血能力，全靠VC們的輸血在支撐。
極度燒錢的商業模式
依圖科技源源不斷地大手筆研發投入，同時面臨遲遲收不到的應收賬款困境，此外還有優先股日漸增長的融資利息，這些共同導致了公司的現金流捉襟見肘。
2017年至2020年上半年，依圖科技期間研發費用為0.99億元、2.85億元、6.55億元和3.81億元，佔當期營業收入的比例分別為147%、96%、92%和100%。也就是説，2020年上半年依圖科技全部收入都用來投入研發了。
未來這種研發投入力度只會有增無減，依圖科技去年推出了自帶網絡支持模塊的高端人工智能芯片求索，併發布了基於求索芯片的原石系列服務器、前沿系列邊緣計算設備，新產品的落地需要更多對技術和應用場景有深刻理解的高端研發技術人員。研發人員是公司不斷增強創新能力的基礎，也是一筆不小的支出，依圖科技現有研發人員837人，佔員工總數的55%，但依然比同行曠視科技低了不少。
再來看依圖科技的收入端，2017年、2018年、2019年和2020年上半年，公司應收賬款+應收票據合計為0.3億元、2.53億元、5.67億元和6.95億元，佔營收比分別為44%、83%、80%、182%。這表明公司賣出去的軟硬件產品及人工智能解決方案大多數都沒有收到現金，對下游的議價能力很糟糕，所以這也就不難理解人工智能公司的現金焦慮了。
定期支付的利息也是一筆不小的開支。依圖科技原有2-3個億的應付債券，今年上半年短期借款又增加到2.3億元，於是對應的財務成本也水漲船高：今年上半年利息費用翻了一倍達3200萬元。
在利息費用裏，依圖科技支付優先股的股息也是重要一筆。公司2013年以來以優先股形式大大小小融資29輪，優先股沒有投票權也不能退股，但股息率是固定的，這對於VC基金是一個現金保障，但也嚴重侵蝕了公司業績，隨着依圖科技公允價值被機構一輪輪推高，優先股作為非流動金融負債對歸屬母公司股東淨虧損的比例高達7成。
依圖科技這些獨角獸們到底要燒到什麼時候？沒有人知道答案。人工智能的風口固然美好，但投資人的耐心也是有限的。在人工智能視覺這個競爭慘烈的賽道上，誰將是最終的倖存者仍是未知數。
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