導語：專注敏感肌，研發壁壘較高，線下深耕藥房與醫藥渠道，這三方面構成了功能性護膚品第一股貝泰妮的護城河。
根據市場公開消息，雲南貝泰妮生物科技集團股份有限公司（以下簡稱“貝泰妮”）於3月18日公佈中籤號，“功能性護膚品第一股”進入創業板上市倒計時。
貝泰妮（300957.SZ）在本次IPO中總計發行6360萬股，發行價47.33元，募集資金主要用於擴充自有產能，加強營銷及信息化管理能力。
成立於2010年的貝泰妮成立之初主要作為化妝品經銷商從事化妝品銷售業務；自2012年起，貝泰妮開始獨立運營自主品牌；近年來，貝泰妮主要從事化妝品的研發、生產和銷售業務。
作為國內功能性護膚品細分賽道的龍頭，貝泰妮是紅杉資本佈局的第一家本土美妝企業，“薇諾娜”是其主要品牌。
2019年，“薇諾娜”被行業權威雜誌《化妝品報》評為“敏感肌護理品類第一名”；根據Euromonitor 的統計數據，公司旗下“薇諾娜”品牌在2019年度國內皮膚學級護膚品市場排名第一。
01 孵化於滇虹藥業，致力解決敏感肌問題
“薇諾娜”品牌系滇虹藥業（滇虹藥業為一家主要從事藥品生產和銷售業務的企業，主要品牌系“康王）孵化的、主要針對敏感性肌膚、專注純天然植物護膚的品牌。
2012年從滇虹藥業剝離後，貝泰妮擁有“薇諾娜”產品的技術、配方的全部權利。除了主要品牌，貝泰妮的重要高管團隊也來自於滇虹藥業，其中，董事長兼總經理的郭振宇曾任滇虹藥業董事長。
根據Euromonitor的統計數據，目前薇諾娜在2019年中國皮膚學級護膚品市場排名第一，零售額市場市佔率約搭20.54%。2020年雙十一薇諾娜天貓旗艦店累計成交金額破7億，位列天貓國貨美妝第一名。
值得注意的是，貝泰妮早在2014年就獲得紅杉資本5000萬元投資，作為紅杉資本佈局的第一個本土美妝企業，貝泰妮的核心競爭力在於：
公司專注敏感肌，產品配方獨特，研發壁壘較高，科技成果轉化率高；
公司線下深耕藥房與醫藥渠道，獲取醫生背書，豎立了專業化的品牌形象，建立起差異化的線下渠道競爭優勢；
公司私域流量池打造成功，獲得較高的客户復購率與客單價，優化公司收入結構。
根據招股説明書，貝泰妮2017年至2020H1分別實現營業收入8.0億元、12.4億元、19.4億元、9.4億元。
02 “護膚”是大勢所趨，國貨龍頭更具潛力
根據 Euromonitor 的統計數據顯示，2019年度，中國皮膚學級護膚品市場容量為135.51億元，2014年-2019年中國皮膚學級護膚品市場的年均複合增長率達到23.2%，同期我國化妝品市場規模的年均複合增長率為10%；2015 年-2019年，我國功能性護膚品市場規模的年均複合增長率為16%。
我國的皮膚學級市場滲透率仍然較低，發展空間較大。根據 Euromonitor 數據顯示，2019年中國皮膚學級產品人均銷售額僅為1.4美元/人，相較於歐美、日本等國家仍有高達10倍左右的差距。
另外，2019年我國的皮膚學級護膚品的滲透率僅為5.5%，相較於美國與法國，仍有巨大的提升空間。
皮膚學級護膚品相對的淡化品牌文化內涵，凸顯品牌研發能力。具有研發實力的品牌產品憑藉良好的用户體驗性，提高復購率和客户粘性。
消費者代際切換至Z世代人羣，其更注重顏值，且消費能力強。根據唯品會2018年數據顯示，70後在美妝的消費上增長55%，80後的增長率是90%，90後增長率為202%，95後增幅高達347%。
在美妝人羣年齡分佈中，30歲以下人羣佔據了80.1%的份額，其中 24 歲以下人羣佔據54.2%。而在Z世代的技能搜索排行榜中，美容護膚位列第三位。
我國的天然植物資源豐富，中草藥應用於化妝品領域的歷史悠久，賦予了我國化妝品企業獨特的研發元素。例如：甘草、人蔘、黃芪、白芍等植物可以抑制酪氨酸酶活力，從而抑制黑色素形成；金銀花、白芨、防風等具備抗菌消炎的作用，可以治療由致病菌或者真菌引起的皮膚炎症。
03 研產銷一體，夯實品牌護城河
依託原有團隊醫藥背景及醫院、醫生資源，立足於雲南特殊的功能草本地緣優勢，貝泰妮致力於以“薇諾娜”為核心，貝泰妮致力打造出針對敏感肌的領先國產功能性護膚品牌。
截至2020年6月，貝泰妮擁有境內有效專利46項，並掌握11項核心技術，在利用馬齒莧、青刺果、滇山茶等高原特色植物進行植物提取物的有效成分製備，以及生產含有高原特色植物活性成分的敏感肌膚護理產品方面具有較強的技術優勢，其轉化科研成果實現的銷售收入佔比高達95%。
除了主打的薇諾娜系列產品外，貝泰妮還推出了專業嬰幼兒護理的“WINONABaby”品牌、痘痘肌膚護理的“痘痘康”品牌、高端皮膚修護的“Beauty Answers”品牌和乾燥性皮膚護理的“資潤”品牌。
強大的產品力與品牌力支撐薇諾娜高復購，品牌天貓旗艦店連續三年復購路維持在30%以上。
2017-2019年薇諾娜天貓旗艦店年度復購率分別達到31.6%、32.5%與30.9%，顯著高於普通大眾化妝品品牌20%左右的復購率，也體現出消費者對品牌的高信任度與高粘性。
在本次募資後，貝泰妮彌補不足的自有產能，繼續依託互聯網擴大產品影響力。屆時，貝泰妮的頭部效應將更為顯著。