每經記者：吳永久 每經編輯：湯輝
一路高歌的市場被澆了一瓢冷水。6月11日，美股上演“黑色星期四”，道指暴跌1800多點，紐約原油期貨也重挫超8%。
這次暴跌，或與美聯儲主席鮑威爾講話有關，其預計到2022年利率將保持在接近零的水平。市場認為，這代表了美聯儲認為宏觀經濟復甦時間高度不確定。
實際上，近期已有專業人士對美股、原油市場中的樂觀情緒有所警覺，理由是復工復產後大部分需求會快速回升，這讓不少投資者認為需求恢復到疫情之前指日可待。現實是需求要想恢復到疫情前的水平恐怕需要好幾年。
宏觀經濟形勢的不確定助推了市場中的避險情緒，那麼黃金會不會成為避險利器？黃金ETF、黃金股，誰的彈性更好？
黃金將成避險利器？
後疫情時代，在全球流動性寬鬆、復工復產需求回升的背景下，美股納斯達克指數已創出歷史新高，國際原油大幅反彈。不過在美聯儲主席鮑威爾講話之後，一切都變了，6月11日美股、國際原油重挫。
有報道稱，美聯儲主席鮑威爾的講話“透露了他對美國經濟復甦的深深的不確定性，他預計到2022年利率將保持在接近零的水平”。
瑞銀財富管理投資總監辦公室認為，為拯救搖搖欲墜的美國經濟及就業市場，美聯儲表明直至2022年末維持零利率，買債步伐也無意停下來。面對全球債務高築、地緣政治及宏觀經濟風險揮之不去，黃金依然是理想的對沖工具，基準情景下，明年中前金價目標為1800美元。
廣東展富資產總經理鍾海波在接受記者採訪時表示：“當前全球所有經濟體面對疫情帶來的影響，避免經濟硬着陸，都已經全面貨幣寬鬆，在此背景下，以貨幣對應的大類資產包括股票、地產、黃金都企穩並局部上漲，影響黃金的主要因素包括需求面和資金面，首先需求面受疫情影響，採礦的開採減少，降低了黃金本身的供給。”
“黃金需求面一直是相對穩定的，資金面相對寬鬆，所以黃金價格的上漲是比較確定的，今年價格也已經反映並消化了這兩個因素。個人認為，未來一段時間內金價可能會保持在當前價格的高度。在維持寬鬆資金面的情況下，需求端的回升會刺激黃金價格繼續保持穩步上升。”鍾海波補充道。
興業證券全球首席策略師張憶東也在近日表示，堅定看好黃金，持有兩三年沒有問題，它本身就是對於信用貨幣的避險。
北京金陽礦業首席分析師蔣舒對《每日經濟新聞》記者表示，無論復工進展如何，短中期內美聯儲的寬鬆政策不會逆轉，因此金價仍有一定的上行空間，但是很可能不會達到次貸危機高峯後，美國三輪量化寬鬆刺激金價上漲100%以上的程度。原因是次貸危機後美聯儲每隔兩年推出一輪量化寬鬆，因此市場的預期推動金價走牛，這次疫情的衝擊則使得美聯儲推出了無上限量化寬鬆，後續令市場想象的空間很有限。
有分析認為，可以從供需情況、避險需求、抗通脹與貨幣超發、美元-黃金的蹺蹺板效應、負利率等5個角度分析黃金未來走勢。
有技術分析人士認為，3月以來，美股道指在流動性寬鬆的背景下出現大幅反彈，目前或臨近B浪反彈尾聲。
覆盤兩次黃金股大牛市
如果你也看好黃金的投資價值，金條（實物黃金）、黃金ETF、黃金期貨、黃金股票，該選誰呢？
對於普通投資者，投資黃金期貨風險相對較高，不易把控。今年一季度，橋水基金罕見加倉黃金ETF，令投資者躍躍欲試，不過根據歷史數據來看，黃金ETF波動幅度大致與金價一致，可見其彈性不強，金條（實物黃金）情況類似。
回顧過往行情發現，對於普通投資者來説，投資黃金股的回報是比較高的。從2005年7月~2008年3月的行情來看，紐約黃金期貨在400美元上方經過大半年的橫盤震盪之後，一路上漲至1000美元附近，區間漲幅約130%。
而從股價表現來看，中金黃金（600489，SH）則從2005年下半年的6元（後復權，下同）附近起步，一路上漲至2007年9月的200元上方，漲幅約27倍。再來看山東黃金（600547，SH），其股價則從2005年7月的7元上方起步，在2008年初突破300元大關，漲幅約40倍。
2008年10月~2011年9月，紐約黃金期貨漲幅160%。中金黃金則從2008年下半年的30元附近起步，一路上漲至2010年11月的250元上方，漲幅超733%。山東黃金則從2008年下半年的68元附近起步，一路上漲至2010年11月的681元上方，漲幅超901.47%。
再從近幾年的紐約黃金期貨走勢來看，雖然2015年底在1000美元上方見到底部，但是是從2018年8月的1100美元上方開始步入上升趨勢的，截至目前，累計漲幅接近50%。
從山東黃金、中金黃金的2018年、2019年業績表現來看，山東黃金前兩年的業績增幅明顯，達到47.15%，同樣股價表現也出色，從2018年低點以來，股價漲幅達130%左右，跑贏同期黃金期貨漲幅。
哪些黃金公司前景誘人？
通過上述覆盤可知，在黃金股的牛市中，山東黃金彈性要高於中金黃金，而原因就在兩家公司的基本面上。
從營收上看，2003年到2007年，中金黃金高於山東黃金的，從2008年至今，山東黃金高於中金黃金。2011年以來，中金黃金年度營收一直在300億元~400億元間波動，而同期山東黃金的成長性凸顯，從近400億元增長至去年的600多億元。
再看利潤方面，從2008年開始，山東黃金顯著超過中金黃金，到了2011年~2012年，兩者利潤達到高峯，山東黃金2012年淨利21.71億元，中金黃金2011年淨利18.17億元，隨後兩者之間差距越來越大。2020年一季度，山東黃金淨利5.63億元，中金黃金淨利1.60億元。
翻看中金黃金和山東黃金的歷年年報可以發現，外購金毛利率較低，對利潤貢獻小，因此比較重點可以放在自產金及其開採成本上。
首先，《每日經濟新聞》記者對比近幾年兩者的礦產金產量發現，從2011年以來，中金黃金礦產金均在20噸/年以上徘徊，而山東黃金則從20噸/年上升至40噸/年以上。
其次，從利潤構成來看，2019年年報顯示，山東黃金2019年自產金營業收入123.57億元，毛利率44.38%；外購金營業收入480.90億元，毛利率0.40%。
從中金黃金2019年年報來看，公司生產精煉金72.29噸，礦產金24.69噸，冶煉金37.22噸，礦山銅18612.97噸，電解銅348273.19噸。再從毛利率來看，其並未單獨列出冶煉金的毛利率。其礦山類毛利率34.72%，冶煉類毛利率4.38%，而礦山類就包括銅礦和金礦。
毛利率是評價其礦山盈利能力的重要指標，而影響毛利率的一大因素是礦山的品位，因為這將影響開採成本。此外，黃金業務利潤貢獻佔比高，那麼其業績彈性就強。
統計數據顯示，毛利佔比居前的公司有西部黃金、山東黃金、銀泰黃金、中金黃金等。而中金黃金、山東黃金、紫金礦業旗下均有高品位的金礦。
安信證券研報顯示，2019年，山東黃金礦產金權益產量38.8噸，為國內上市公司最大；其次是紫金礦業35.4噸；中金黃金、湖南黃金、赤峯黃金分別為17.5噸（預計）、4.87噸和2.06噸。
從資源量排序來看，紫金礦業、山東黃金、中金黃金資源量較大。根據公司2019年披露情況，紫金礦業黃金權益資源儲量為2130噸，居上市公司之首。山東黃金權益資源儲量為884噸，中金黃金為465噸（2018年數據）。湖南黃金、赤峯黃金資源量依次為141噸、134噸。