8月9日，光伏概念強勢拉昇，截至發稿，嘉寓股份“20cm”漲停，海優新材漲逾16%，日出東方、芯能科技、首航高科、福斯特、宇晶股份等逾10股漲停，陽光電源漲近9%。
光伏可謂是今年最強的賽道板塊，然而其中產業鏈分佈特別雜而亂。硅料、硅片、金剛線、石英砂、膠膜、電池片、組件、逆變器，這些產業鏈環節幾乎都被市場炒作過，今日膠膜概念股福斯特、海優新材、福萊蒽特為何能領漲？本文將重點解析。
光伏膠膜供給不足創造炒作空間，龍頭股確定性較強
光伏膠膜主要用於組件封裝，可以對電池片起到保護作用。由於光伏組件常年工作在露天環境下，所以光伏膠膜需要有在多種環境下的良好耐侵蝕性，其耐熱性、耐低温性、耐氧化性、耐紫外線老化性對組件的質量有着非常重要的影響。再加上光伏電池的封裝過程具有不可逆性，所以電池組件的運營壽命通常要求在25年以上，而一旦電池組件的膠膜、背板開始黃變、龜裂，電池易失效報廢。所以儘管膠膜等膜材在光伏組件總成本中的佔比不高，但卻是決定光伏組件產品質量、壽命的關鍵性因素。
EVA(乙烯-醋酸乙烯共聚物)廣泛用於發泡鞋材、熱熔膠、電線電纜及光伏電池封裝等領域，近年我國光伏EVA樹脂需求快速增長，2021年消費佔比達37%，為第一大消費領域。在平價、疫情、雙碳等因素的共同作用下，國金證券認為光伏裝機需求將持續高增，中性情境下預計2022-2024年全球新增裝機分別為230/330/420GW，CARG達35.2%。在此帶動下，預計2022-2024年光伏EVA樹脂需求分別達到122/162/201萬噸，CARG為34%。
其中，白色增效 EVA膠膜和 POE膠膜產品在性能上具有優勢，特別是雙面雙玻組件，未來技術迭代產品滲透率有望逐步提升，2021年非透明 EVA膠膜、 POE膠膜、共擠型 POE膠膜市佔率分別約24%、9%、14%，至2025年非透明 EVA膠膜佔比有望提升至54.5%。
福斯特，海優新材，斯威克和賽伍科技是行業前四。2021年福斯特的市場份額超過了85%。龍頭廠商在盈利能力上有顯著優勢，行業集中度有望延續。與三四線小廠商相比，膠膜龍頭在盈利能力上有明顯優勢。以福斯特和賽伍科技為例，他們的光伏薄膜業務毛利率差異約12%，淨利率差異約為9%。
上游EVA龍頭中報增收不增利，膠膜成長空間還待檢驗
7月23日，EVA粒子龍頭聯泓新科公佈中報業績。公司2022上半年實現營收39.38億元(同比+2.9%)，實現歸母淨利潤4.57億元(同比-15.6%)；其中單二季度實現營收23.82億元(同比+17.8%，環比+53.1%)，實現歸母淨利潤3.49億元(同比+28.6%，環比+225.2%)。
2022年一季度公司實施EVA管式尾技術升級擴能改造，EVA裝置停車的影響產銷量，成本費用增加；二季度EVA量價齊升，單二季度毛利率27.4%(同比+1.0pp，環比10.8pp)，三費率6.4%(同比-2.5pp，環比-2.3pp)，業績創歷史新高。
儘管聯泓新科在EVA粒子的營收及利潤大幅上升，該業務的成長持續性依舊存在疑問。雖然來自光伏行業的需求強勁，但產量提升及三季度新產能投放仍將打壓市場氛圍。ICIS供需數據庫顯示，2022年9-12月將有50萬噸新產能投產。
陝西延長中煤榆林能源化工和浙江石油化工(2021年投產)自2022年年初開始便專注於生產VA含量為28-33%的EVA。此類EVA主要應用於光伏行業。此外，中國EVA自給率逐步提升也抑制了進口量。2022年1-4月，中國EVA進口總量在34.8萬噸左右，同比下滑17%。
由此來看，EVA的產品壁壘並不強，主要在於產能擴張慢。EVA樹脂生產使用超高壓工藝，工藝流程複雜、設備維護難度大，其中光伏EVA樹脂具有VA含量高、晶點低、熔融指數高等特點，生產難度最高。由於核心設備需從海外訂貨，EVA裝置擴產週期較長，從現有裝置投產經驗看，考慮土建施工(2年)、產品調試(0.5-1年)、光伏級產品爬坡(0.5-1年)，項目開工至連續穩定量產光伏級EVA需要3-3.5年。
如此時間窗口是否能支撐起公司目前超700億的市值還待觀察。國盛證券認為當前整體EVA和EVA膠膜板塊對應明年PE估值在20~25倍左右，尚未完成估值切換。同時後續隨着EVA粒子價格上行和膠膜價格上行，後續EPS還有上修機會。重點關注EVA粒子供應企業和國內EVA膠膜龍頭，首推聯泓新科、東方盛弘，關注福斯特、海優新材、賽伍技術、鹿山新材、上海天洋等。