2022-04-01天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,武慧東對中國交建進行研究併發布了研究報告《業績略低於預期，特許權資產虧損收窄，受益REITs》，本報告對中國交建給出買入評級，認為其目標價位為13.41元，當前股價為9.15元，預期上漲幅度為46.56%。
中國交建(601800)
公司公告21fy年報，全年收入6,856億，yoy+9%，較19fycagr為11%；歸母淨利180億，yoy+11%，較19fycagr為-5%。對應21q4公司收入1,694億，yoy-22%，較19q4cagr為-3%；歸母淨利30億，yoy-51%，較19q4cagr為-33%。業績略低於預期。
21q4收入及盈利能力承壓，推測多為階段性因素擾動
分業務看，21fy公司基建建設/基建設計/疏浚業務收入分別6,074/476/429億，yoy分別+9%/19%/12%，21h2增速均有一定放緩，q4收入增長階段面臨較大壓力，推測主要源於階段性基建投資強度偏弱及地產風險事件影響部分項目推進節奏。新籤延續較快增長，21fy公司新籤合同額1.27萬億，yoy+19%；21fy末公司在手訂單總額3.13萬億，為全年收入4.6倍，支撐收入增長持續性。
21fy公司綜合毛利率12.5%，yoy-0.5pct；其中21q4為15.4%，yoy+1.4pct。分業務看，21fy公司基建建設/基建設計/疏浚業務毛利率分別11.3%/18.0%/13.8%，yoy分別-0.5/-0.1/-1.7pct，21h2整體及主要業務毛利率稍好於21h1，21fy毛利率同比承壓或主因推進項目結構小幅變化，整體盈利穩定性較好。費用管控繼續提效，21fy公司淨利率3.4%，yoy+0.3pct，其中21q4淨利率2.9%，yoy-0.6pct，21q4收入增長疲弱階段拖累。永續債利息支出等致少數股東損益影響加大，21fy及21q4歸母淨利率分別2.6%、1.8%，yoy分別+0.0、-1.0pct。
佈局投資類項目有強度，特許權資產虧損收窄，REITs化有重要進展
21fy末公司BOT類項目累計簽訂合同投資概算為5,104億（yoy+757億/+17%），累計完成投資金額為2,236億，完成額佔比43.8%；進入運營期的並表及參股項目分別為27、19個，較20FY末分別+3、+7個。21fy特許權收入78億，yoy+51%（較19fycagr+11%），淨虧損17億（vs20fy、19fy淨虧損分別為44、26億），虧損規模較前期大幅收窄。隨着成熟期運營項目持續增加，推測特許權運營業務效益改善或有持續性。REITs市場加速建設，公司前期持有的嘉通高速（決算總投資88億、16年通車，收費期限30年，全長約91公里）擬登陸公募REITs市場（22/03/23項目已獲證監會准予批覆），其對公司特許權資產盤活、期限結構優化及價值發現有重要意義。21Fy公司新籤投資類項目確認合同額2,181億，yoy+23%，其中週期偏短的城綜開發項目佔比yoy+32pct至48%，BOT類項目yoy-1%至26%，政府付費類項目佔比明顯降低。佈局投資類項目保持強度，短週期佔比提升，佈局策略更加務實。
建議重視公司運營資產重估機會，維持“買入”評級
基於更保守的基建建設業務利潤率預期，小幅下調22/23年公司歸母淨利預測至207/233億（前值238/267億），新增24年預測為262億，22-24年yoy分別+15%/13%/12%。業務結構決定公司更受益穩增長，首單項目REITs化取得重要進展，或有助於公司運營資產重估，維持公司22年10.5x目標PE，下調公司目標價至13.41元，維持“買入”評級。
風險提示：基建投資弱於預期、減值風險、REITs配套政策落地節奏及執行力度不及預期
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長江證券李家明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.01%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利220.51億，根據現價換算的預測PE為7.26。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為13.21。證券之星估值分析工具顯示，中國交建（601800）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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