光大證券：階段性回調告一段落 高景氣有望延續 龍頭成長性更高

　　報告摘要

　　事件：

　　3月11日，中信石油化工和中信基礎化工板塊在經過春節後數個交易日調整後大幅反彈。

　　我們的觀點：

　　受市場影響化工板塊迎來階段回調，石化化工板塊依然具備較高配置價值

　　美債收益率快速上行，A股迎來估值回調

　　2月以來，10年期美債利率大幅上行，先後升破1.1%和1.5%，超過了美國疫情集中爆發前水平。10年期美債利率的快速上行，主要與海外經濟加快修復、通脹預期升温等因素有關。作為全球資產定價的錨，截至2021年3月11日，10年期美債利率漲至1.53%，高估值資產持續調整，A股市場估值迎來較大幅度的調整。

　　市場調整已基本到位，石化化工板塊估值性價比仍舊較高

　　自春節後第一個交易日(2月18日)以來，石油化工板塊和基礎化工板塊經歷了大幅回調，石油化工板塊下跌18.2%，基礎化工板塊下跌11.4%。我們認為市場近期調整已基本到位，從板塊估值角度看，經歷了春節以來的市場調整，不論是PE估值還是PB估值，當前石油石化、基礎化工估值分位均處於歷史中等水平，相較於食品飲料、醫藥等高估值板塊，石油石化、基礎化工板塊估值性價比更高。

　　全球經濟持續復甦，PPI保持上行，化工行業享受超額收益

　　從高頻經濟數據來看，目前全球各主要經濟體經濟也處在穩步復甦的趨勢中。從OECD領先指標來看，當前中國、美國、日本、歐盟等主要經濟體OECD綜合領先指標均處於上行區間，這顯示出當前全球各主要經濟體均處於經濟復甦的趨勢。PPI方面，2021年1月，國內PPI同比增長0.3%(前值-0.4%)，這是自2020年2月PPI同比增速轉負以來，國內PPI同比增速首次重回正值，國內PPI上行階段各一級行業超額收益情況，覆盤結果表明，在PPI上行週期，石油石化等上游資源板塊有較大概率獲得超額收益。當前國內PPI上行趨勢已經確立，未來一段時間，石油化工等週期上游板塊仍有較高的配置價值。

　　原油與化工行情相關性減弱，精細化工板塊景氣有望延續

　　細分化工行業指數與油價走勢相反

　　3月4日OPEC+意外延長減產協議，除了哈薩克斯坦和俄羅斯，其他成員國將延長減產計劃，沙特將自願減產至4月並在5月逐步取消100萬桶/日的減產規模，俄羅斯將在4月增產原油13萬桶/日以彌補當地燃料市場的短缺。此舉出乎市場預期，油價應聲而起，截至2021年3月10日，布倫特原油期貨價格已達到68.2美元/桶。與油價走勢相反，細分化工行業景氣度持續下滑，中證細分化工指數已從2021年2月19日的5539點跌至3月10日的4529點，跌幅超過18%。

　　油價和化工行情主導因素異化，相關性正逐步減弱

　　除供需和成本外，影響原油和化工指數的因素繁多。原油方面，影響油價的因素錯綜複雜，包括政治、經濟、庫存、氣候、技術等，國際政治博弈是主導因素。化工方面，國內政策走向是其重要影響因素。目前來看，主導因素異質性加強致油價對化工行情的影響逐漸下降，兩者的相關性呈減弱趨勢。

　　化工板塊有望維持高景氣，建議繼續關注行業龍頭

　　化工估值正逐步回調，有望維持高景氣

　　截至2021年3月10日，各大細分化工行業龍頭相比春節後均有不同程度的下跌，最小跌幅為恩捷股份的-12.72%，最大跌幅為榮盛石化的-35.68%，化工板塊進入理性回調。春節前後多數化工品快速衝高，但季節性需求不及預期，加之原料上漲對企業生產經營影響較大，下游產業鏈難以消化高昂價格，市場估值逐步回調。不過，隨着疫苗在全球範圍內的推廣，歐美髮達國家與其他發展中國家的需求將陸續釋放，加之行業庫存處於低位，化工板塊有望繼續維持高景氣。

　　化工龍頭基本面良好，行業集中度有望提升

　　2020-2022年，化工龍頭企業EPS一致預測均呈上升態勢，基本面狀況良好。在供給側改革與環保壓力的背景下，化工龍頭橫向擴產和縱向擴產能力更強，大量中小產能因環保、成本等問題被逐步淘汰，預計通過行業整合和中小企業整合後，行業集中度將進一步提升，行業龍頭成長性更強。

　　風險提示：油價大幅波動；全球經濟復甦不及預期。

（文章來源：光大證券）