2022-01-26華西證券股份有限公司崔琰對伯特利進行研究併發布了研究報告《引入核心高管+回購股份激勵 電動智能加速崛起》，本報告對伯特利給出買入評級，認為其目標價位為97.20元，當前股價為79.8元，預期上漲幅度為21.8%。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為93.81%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為長江證券的高登。
伯特利(603596)
事件概述
公司發佈公告：1）基於對公司經營管理和長遠發展戰略考慮，董事長兼總經理袁永彬先生向公司董事會提出辭去公司總經理職務，並將繼續擔任公司董事長以及董事會相關專門委員會職務，同時聘任顏士富先生為公司總經理；2）公司擬回購股份數量不低於30萬股（含）且不超過50萬股（含）用於實施股權激勵或員工持股計劃；3）公司董事會決定本次不行使“伯特轉債”的提前贖回權利，不提前贖回“伯特轉債”，且在未來6個月內（即2022年1月26日至2022年7月25日），若“伯特轉債”觸發贖回條款，公司均不行使提前贖回權利。
分析判斷:
引入前博世高管強強聯合加速崛起
公司將聘任顏士富先生為公司總經理，顏士富先生此前曾任職於天合、博世，2013-2021年在蘇州博世擔任副總裁，負責銷售及項目管理，我們認為顏士富先生的加盟將大大增強公司的銷售能力，有利於電控業務的加速拓展。袁永彬先生辭任總經理，仍繼續擔任董事長，我們預計作為行業資深專家的袁永彬先生將主導公司戰略和技術開發，分工明晰，各顯所長，相信定將引領公司發展再上一層台階，於電動智能變革中崛起成為線控底盤龍頭。
回購股份用於激勵深度綁定核心人才
公司擬回購股份數量不低於30萬股（含）且不超過50萬股（含）用於實施股權激勵或員工持股計劃，已獲公司董事會審議通過，將於即日起6個月內完成，回購價格不超過108.89元/股。公司線控制動等高技術附加值產品的發展不斷加速，亟需相關人才，繼2021年6月發佈首期員工持股計劃之後擬再推激勵，有助於公司吸引、穩定優秀人才，充分調動核心骨幹、員工積極性，提升經營效率，有利於公司中長期發展。
線控制動國產替代智能電動崛起
EHB順利量產，國產替代加速突破。線控制動EHB將取代車身穩定系統ESP成為智能駕駛執行層的主流產品，滲透率有望加速提升。公司基於ESP量產經驗，研發出One-Box產品WCBS（集成式線控制動系統），在性能上優於目前主流Two-Box產品，目前已量產，一期產能30萬套，成為國內首家量產的廠商。公司該產品從新能源車市場發力，逐步向燃油車滲透，國產替代加速突破。
電控產品拓展性強，智能電動崛起。新品電動尾門開閉系統集成雙控EPB，具備成本優勢，成長空間大，預計公司將憑藉成熟的汽車電控系統ECU開發能力和車用電機控制技術開發車身控制相關的更多產品，提升系統集成化。同時公司目前在研基於前視攝像系統和前向毫米波雷達的ADAS技術，中長期看公司有望成為ADAS系統集成供應商，打開公司新的成長通道。
投資建議
公司客户和產品結構雙升級，短期受益於輕量化放量和EPB滲透率提升，中長期線控制動和ADAS系統有望貢獻顯着增量。維持盈利預測：預計公司21-23年營收35.3/49.7/61.2億元，歸母淨利5.5/7.7/9.9億元，EPS1.34/1.89/2.43元，對應2022年1月25日73.96元/股收盤價，PE分別為55/39/30倍。考慮到公司未來的成長性及線控制動等新業務的突破，給予公司2023年40倍PE估值，目標價由75.60元上調至97.20元，維持公司“買入”評級。
風險提示
原材料價格上漲；客户拓展不及預期；缺芯導致行業產量不及預期等。
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為62.86；證券之星估值分析工具顯示，伯特利（603596）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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