大理藥業收穫6連板，中藥板塊何時迎來整體上揚？

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4月13日，大理藥業（603963.SH）低開高走，盤中翻紅拉昇，尾盤封板，收穫本月第6個漲停板。3月份至本週三收盤，大理藥業股價累計上漲129.7%。

消息面上，3月18日，大理藥業在互動平台表示，公司主要產品醒腦靜注射液和參麥注射液均被國家衞健委和國家中醫藥管理局列入第六版、第七版、第八版和第九版《新型冠狀病毒肺炎診療方案》的推薦用藥。消息公佈後，大理藥業股價小幅拉昇。4月11日，大理藥業公告稱，旗下醒腦靜注射液擬備選廣東聯盟清開靈等中成藥集採。

3月31日，“世界衞生組織關於中醫藥治療新冠肺炎專家評估會”的報告發布，世衞組織鼓勵成員國考慮吸納中藥治療新冠的消息不脛而走，國內中藥股隨即掀起漲停潮。4月6日，香雪製藥錄20cm漲停，紫鑫藥業、啓迪藥業、盤龍藥業、以嶺藥業、大理藥業等股封停漲停。

但對比來看，相較於其他個股的漲停“一日遊”，大理藥業後勁更足，甚至“打敗”了手握連花清瘟卻僅收穫兩連板的以嶺藥業，逆市走出6連板。

事實上，進入3月份，大理藥業就成了漲停板的常客，月初在拿下4連板後經歷一個跌停，再度收穫兩連板，3月21日再次封板。不到兩個月時間，大理藥業已經將13個漲停板收入囊中，股價也從個位數漲到兩位數，不過距離其2017年10月上市之初的股價高點21.05元，尚有差距。

與此同時，大理藥業密集發佈了11條股票交易異常波動和澄清的公告。鈦媒體App觀察到在3月至今的股價走勢中，大理藥業的漲跌趨勢幾乎都與Wind中藥指數（882572.WI）走勢相悖。4月13日，大理藥業漲停，Wind中藥指數收跌3.46%，盤龍藥業跌超9%，以嶺藥業跌超8%。

2017年9月22日，主營業務中西藥注射劑生產與銷售的大理醫藥在上交所正式掛牌，當日收漲44.04%，此後連續漲停10個交易日，股價創下新高，下跌之路也就此啓程。2019年2月，大理藥業股價創新低，報5.98元。

進入資本市場5年多，大理藥業的上一個高光時刻還是上市之初。

根據大理藥業2021年中報，該公司有20個品種44個規格的注射劑藥品批准文號，其中有16個品種共38個規格產品列入醫保目錄。公司主要產品為“中精”醒腦靜注射液、參麥注射液，這與公司2017你上市時的描述一致，但二者合計收入佔比已經從2017年超90%升至接近99%。也就是説過去5年多時間，大理藥業的主營產品未有增減，且完全依賴上述兩款現有產品。

醒腦靜注射液屬於腦血管疾病用藥，主要用於治療腦脈瘀阻所致中風昏迷、腦栓塞、腦出血急性期、顱腦外傷，系國家醫保中成藥乙類產品，曾系國家中藥二級保護品種。參麥注射液屬於心血管疾病用藥，主要用於治療氣陰兩虛型之休克、冠心病、病毒性心肌炎、 慢性肺心病、粒細胞減少症，能提高腫瘤病人的免疫機能，系國家基本藥物目錄品種、國家醫保中成藥甲類產品。

過去兩年，疫情持續讓大理藥業雪上加霜，這不僅體現在過去兩年公司股價的低位徘徊。

疫情期間，因為部分醫療機構的停診、限診、控制住院人數等措施，大理藥業產品銷售終端需求減少，而物流運輸的管控也在拉長回款週期。即使暫不考慮疫情因素，隨着醫改的推進，首先是競爭之下藥品終端價格下滑，其次中藥注射劑因為使用限制逐漸退出基層醫療機構，且在醫保控費背景之下，等級醫院進一步減少了藥品的用量，更有醫院禁止使用中藥注射劑。

大理藥業早已陷入增長瓶頸，其財務情況更是不容樂觀。

日前，大理藥業發佈盈警，稱預計2021年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為-4500萬元到-4000萬元，這也將是該公司上市以來的首份虧損年報。而財務表現的惡化最早要追溯到2015年，當年開始，大理藥業淨利潤一路負增長至今，2021年預計進入虧損模式。需要注意的是，若剔除公司投資理財的收益，大理藥業在2020年就會錄得年度虧損。

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對大理藥業來説，旗下產品被納入新冠治療診療方案，以及參與廣東聯盟中成藥集採，長期來看，的確是利好，一方面，新冠診療帶來的藥品的增量在未來一段時間內有望保持，另一方面，集採擬中選會在廣東聯盟省區帶來更大的市場。醒腦靜注射液當前在廣東、山西、河南、海南、寧夏、青海均有銷售，但截至2021年三季度末，上述6省區的銷售收入佔總營收比重僅為9.02%，而該直射藥品銷售額佔總收入比列高達85.34%。

不過，從以往經驗來看，市場對於集採這類長遠利好的消化總需要時間，短期內反應更偏消極，這與“十四五”規劃出爐致使中藥板塊第二天集體回調的邏輯類似。

在這種情況下，大理藥業的連日逆市漲停顯得“不太合羣”。從資金流向來看，在被主力、遊資連續追捧之後，大理藥業又被散户接盤。4月13日龍虎榜數據顯示，有“散户大本營”之稱的東方財富證券拉薩營業部位列買二、買三、買四席位。市場行情邏輯與資本炒作相遇，助力大理藥業走出了6連板。

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不過在當前的中藥板塊，大理藥業此前的走勢也可謂是一枝獨秀，整個中藥板塊雖然輪番迎來利好消息，但整體上漲趨勢仍不甚明朗，板塊依舊處於調整狀態。大理藥業雖然領漲中藥板塊，但就產品層面來説，該企業本身的中成藥注射種類並不代表中藥未來的增長方向。

今年初，中藥板塊一度觸及高位，Wind中藥指數達到11849.75點，而在去年7月份，該指數也走出了一個小高峯，達到11208.75點點，但在近期的利好消息轟炸中，該指數漲幅有限，沒有新的突破。

回顧上一輪的中藥拉昇，一個重要因素是，被市場看好的CXO板塊在去年末被傳列入“實體名單”，引發暴力殺跌，同時帶動生物創新藥板塊全線暴跌，市場對於CXO和創新藥的恐慌心理加劇，資金尋找避風港，瞄準了多年來不温不火的中藥。市場情緒裹挾下，政策添火加柴，國家醫保局、中醫藥管理局適時發佈了《關於醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見》，中藥板塊躥紅。

整體來看，在資本市場，影響中藥板塊的其他因素還包括估值性價比高。中藥板塊本就“便宜”，在利好政策頻出之後，板塊估值水平仍處於低位，所以具備結構性投資機會，市場還有待充分兑現政策扶植和市場擴容帶來的利好。

板塊長期趨勢確定，影響短期增長的邏輯又是什麼？

中信證券今年3月末發佈的研報指出了影響中藥行情的多個因素，其中提到，中藥創新研發迅速崛起，註冊審批加快，2017年-2021年，國家藥監局共計20個新藥獲批上市，其中2021年共計12個新藥獲批上市，是近5年來獲批中藥新藥最多的一年。

根據CDE受理品種目錄，2022年1-3月國家食品藥品監督管理局藥品審評中心（CDE）已經累計承辦受理18箇中藥新藥註冊申請。1月份，1.2類創新藥淫羊藿素軟膠囊傳來已獲得國家藥監局批准上市的消息，成為今年國內獲批上市的首款中藥創新藥。

中藥創新藥是當前中藥板塊的“香餑餑”，這也是政策鼓勵的方向。新修訂的《藥品註冊管理辦法》《中藥註冊分類及申報資料要求》《“十四五”中醫藥發展規劃》等一系列符合中藥特點的規章及相關技術指導原則相繼發佈實施，在尊重中藥研製規律的基礎上，鼓勵中藥傳承創新。

其中，《“十四五”中醫藥發展規劃》提出要建設高水平中醫藥傳承保護與科技創新體系、改革完善中藥註冊管理流程，這將提振整個中醫藥新藥研發領域。按照業內的預測，未來幾年，中藥新藥每年審批上市的數量都將在12家以上。

華安證券也表示，全年看，中藥板塊機會依舊在中藥創新藥和品牌名貴中藥OTC，後者就涵蓋多次走出上揚曲線的片仔癀和同仁堂等。

此外，就中成藥集採而言，根據湖北省聯盟集採結果看中成藥降價幅度低於化學藥，政策預期温和可控。中信證券預期2022年將為中成藥集採的元年，而降價幅度將低於化學藥，在30%-50%之間，對於獨家品種降價幅度將更低。中藥絕大部分為OTC藥物，具有消費品和保健品屬性，屬於醫保免疫區。

去年12月21日，湖北省聯合19省聯盟組織的中成藥集採開標，最終97家企業、111個產品中選，中選率62%，擬中選價格平均降幅為42.27%。相較前幾輪的化藥集採、醫保談判，湖北中成藥集採降價幅度較為温和。這位後續廣東聯盟甚至是國家層面的中成藥集採提供了參考思路。

在此基礎之上，大部分中藥企業業績確定性較高，也會是短期內影響增長的重要得加因素。

（本文首發於鈦媒App 作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）