今天我們要和大家聊的這家A股上市公司，所處的賽道是2021年炙手可熱的新能源汽車產業鏈，也是去年的大牛股之一。整個產業鏈漲幅最多的當屬上游資源品，比如鋰礦、六氟磷酸鋰，以及今天文章裏的這家公司所處的賽道——磷酸鐵鋰。
憑藉幾乎100%的磷酸鐵鋰正極材料業務，在2021年拿下了6倍的股價漲幅，並且捆綁大客户寧德時代，坐上了600億市值的王座。沒錯，它就是德方納米。那究竟磷酸鐵鋰是怎麼做到能和三元電池平起平坐，並且又是哪些商業優勢讓德方納米成為龍頭，並且怎麼用財務報表跟蹤未來它的表現呢？
圖源：通達信金融終端
01 磷酸鐵鋰“浴火重生”，德方納米的制勝法寶既然德方納米幾乎100%的主營業務全是磷酸鐵鋰，那咱必須先把磷酸鐵鋰這個行業弄明白。我們都知道，動力電池是新能源車的“心臟”，佔整車總成本將近40%，而正極材料又佔到整個動力電池成本的35%左右，當下主流電動車正極材料無非兩種：三元VS磷酸鐵鋰。
此兩者各有所長：三元能量密度高、續航里程長，多用於乘用車；磷酸鐵鋰安全性好、使用壽命長，用於商用車。乘用車體積小，配套電池也不能太大，同時又想續航能力好，所以需要三元電池；商用車體積大，比如公交車、卡車、貨車等，能承載更多鋰電池，且磷酸鐵鋰電池成本低、耐用，更符合B端客户追求經濟實惠的需求。
我們把目光回溯到2020年的9月份，磷酸鐵鋰電池在客車和純電專用車的滲透率分別達99%和91%，市場空間幾乎飽和了，磷酸鐵鋰電池沒有新的增量空間了。一個月後，磷酸鐵鋰單噸價格跌到了3.2萬元/每噸，創歷史新低。
可超出了所有市場的預判，原本以為會一路走低的磷酸鐵鋰，就在那個時候開啓了觸底反彈。到2021年的5月份，價格就反彈到了5.1萬元。那磷酸鐵鋰“浴火重生”到底是什麼原因呢？在新能源商用車領域制霸天下的磷酸鐵鋰電池，憑藉着電池包結構件創新、成本低廉、安全性優異等因素，重新殺回乘用車市場，藉助爆款車型，尤其是在A00級乘用車領域，逐步實現裝機量上漲。
A00級乘用車指的就是軸距在2—2.2米之間，續航小於400公里，一般可以坐下4個人以內的車型，比如五菱宏光mini EV、歐拉黑貓這些，市場對這部分車的定位就是“代步車”“買菜車”，銷售對象也以上班白領為主。
那麼除了A00級車屢現爆款之外，也有觀點認為，2021年受通脹的影響，大宗原材料漲價非常多，侵蝕到下游車企的利潤空間，所以車企相繼把目光投向了磷酸鐵鋰電池，畢竟成本低啊。
當然，磷酸鐵鋰電池再度得到新能源車企的青睞，也是要針對不同消費需求的戰略定位。如果把人們用車的需求和電動車的續航里程結合一起，分為幾大檔次：200公里以下的主要滿足鄉村代步需求；200—400公里滿足城市代步；400—600公里滿足運營車以及跨城出行需求；600—800公里可以長途出行；800公里以上就實現里程無憂了。針對不同的需求，車企將對同一車型配置不同需求的電池，比如400公里以下的可以用磷酸鐵鋰電池；400—600公里的採用磷酸鐵鋰+CTP電池包或三元NCM523。除了汽車，磷酸鐵鋰電池還會替代鉛酸電池，在兩輪電動車等領域發力。儘管磷酸鐵鋰電池價格是鉛酸的2倍，但在能量密度和循環壽命表現上，都高出後者4倍，單次循環使用成本遠低於鉛酸。
説到這的話，大家看一下德方納米的主營業務，在2021年中報的時候能實現263%的營收增長，全靠磷酸鐵鋰。而且毛利還提高了10%，是不是很不錯的成績單？
圖源：德方納米2021中報
02 大客户+產能為王：德方納米的制勝法寶瞭解完德方納米的磷酸鐵鋰主營業務，接下來看看它的財務報表裏邊有哪些經營數據和值得注意的細節。2021年三季報，公司實現營業收入22.7億，同比增長295%；歸母淨利潤2.4億，同比增長2280%。
沒錯，非常亮眼。而且根據德方納米的中報顯示，它在2021年就把碳納米導管業務出售了，專注於磷酸鐵鋰主業。根據上市公司在公告裏的陳述，磷酸鐵鋰2021上半年的收入已經超過了2020全年。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統
雖説磷酸鐵鋰在A股不只有德方納米一家在做，但由於2021年是新能源放量的元年，所以誰有更多產能可以滿足更多下游需求，那麼誰的業績爆發力不就更強嗎？
因為2021年報還沒發佈，咱們就用2020年底磷酸鐵鋰產能來分析，德方納米一共有8萬噸，遠遠領先龍蟠科技的3.2萬噸和富臨精工的1.2萬噸。另外如果用量價進行拆分，德方納米“量”的方面，2021年上半年磷酸鐵鋰銷量一共3.11萬噸，同比增長了正好200%，主要是定增產能落地，以及下游需求爆發。
值得注意的是，德方納米產能當中有60%以上供給了寧德時代（大腿擇粗而抱）。“價”的方面在2021年也是大幅提升，從2020年10月開始，隨着磷酸鐵鋰供不應求的預期開始浮現，價格又快速進入了上升通道，磷酸鐵鋰單價已經漲到了8.2萬元/噸，一年內的價格漲幅就達到了驚人的125%。所以我們也就知道了為什麼德方納米能夠拿下如此高的2021年業績增速，以及對應的A股6倍的股價漲幅。
圖源：Wind金融終端
03 技術+產能利用率：德方納米的毛利率核心那可能大家就會問了，按理説磷酸鐵鋰價格在上行過程中，各家A股公司的業績應該差不多啊？畢竟銷售價格是差距不大的。為什麼德方納米那麼耀眼呢？——因為它成本比同行低。
從成本結構來看的話，磷酸鐵鋰的成本以原材料為主，佔比在75%左右；其次是製造費用和燃料動力，這倆各佔10%。而各家A股公司成本控制能力的差異主要是因為技術，以及產能利用率。首先咱們看技術上的差異，德方納米的製備方法叫做“液相法”，而龍蟠科技、富臨精工則是固相法為主。根據資料顯示，固相法的無水磷酸鐵價格是比較高的，而液相法的磷酸一銨和硝酸鐵材料成本低一些。按照券商的估計，兩種製備方法單噸價格會有3000塊錢的差異，所以在同等售價情況下，液相法的毛利率要高出5%左右，這是德方納米第一個成本比較低的原因。
其次是產能利用率，説白了就是已有的產能究竟能消化多少，然後涉不涉及資源浪費和折舊。德方納米綁定的大客户是“寧王”，寧王不斷擴產需要更多原材料，進而提高了德方納米磷酸鐵鋰業務的產能利用率。
因為2021年報還沒披露，所以咱們只能用2020年報來舉例子，當時德方納米、龍蟠科技、富臨精工三家磷酸鐵鋰產能利用率分別是84%、50%、17%，是不是差距不是一般的大？而且大家要知道，50%和100%產能利用率情況下，材料的生產成本差距可以達到12%左右。所以咱們綜合剛才説的這兩點，技術上的差異和產能利用率的不同會至少造成10%—15%的毛利率差異。
淨利率整體來看的話，磷酸鐵鋰行業平均淨利率基本穩定在10%左右。龍蟠科技銷售費用率比較高，主要是因為過去它的主營業務車用尿素具有To C屬性，渠道建設和品牌營銷費都比較高；而富臨精工的管理費用比較高，主要是原江西昇華（磷酸鐵鋰）產線停運造成的停運損失導致；今天咱們的主角德方納米淨利率修復是非常快的，就是因為產能利用率的提升。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統
04 現金流為負+存貨、在建工程大增：德方納米擴產是好是壞？那對於德方納米，還有一個財務上值得關注的點，我們不妨分析一下它到底傳遞什麼信息。我們在2021三季報的時候會看到它的經營現金流淨額是-8.26個億，並且是連續第三個季度為負（一季度-3.31億、二季度-6.85億），數額也是在持續增加的。
那有些財務常識的朋友肯定都懂，銷售商品收到的現金持續大增，但現金流淨額為負，説明公司一直有大筆的支出，要麼是擴充了新產能，要麼是在備貨。所以我們順着這個思路去看看德方納米的存貨和在建工程。首先是2021三季報高達8.99億的存貨，比中報的時候增加了7個億還多，吃掉了大量現金；另外就是中報裏邊高達11.8個億的在建工程，説明公司在擴建產能以應對龐大的下游動力電池廠商需求。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統
還在2021三季報的在建工程已經下降到了2.79億，並且固定資產從中報的11.5億增加到了21.2億，説明有一部分在建工程已經轉固了，換句話説，投產了！
那可能大家也在想，為什麼存貨增加了那麼多呢？供給是不是分為未來產能和現有產能？如果寧德時代不停的定增擴產，德方納米作為磷酸鐵鋰廠商只能等着未來產能落地再供貨的話，不就晚了嗎？所以它顯然實在提前囤貨啊。這一點在2021三季報裏邊也給出了明確的解釋（如下圖）。
圖源：德方納米2021三季報
結語
2021確實是新能源車爆發的一年，但隨着行業的爆發，A股對應產業鏈公司的估值和股價也確實沒有“白菜價”了，所以在2021年12月開始的調整過程中，出現了很多類似“行業奇點論”的聲音：一個行業滲透率超過20%之後，會從賺β的錢過渡到尋找α超預期的階段。
而只要做過二級市場的朋友都知道，一旦一個行業尤其是板塊指數整體調整的過程當中，就算是細分領域龍頭股也很難獨立抗跌，德方納米作為磷酸鐵鋰當之無愧的A股龍頭，中途也經歷了將近20%的下跌。在這個過程中，市場也開始懷疑磷化工擴產相對容易和德方納米本身現金流的問題，但一個綁定了“寧王”的公司在利用技術和產能優勢的情況下不斷增加供給，那麼短期的波動帶來的股價低點又是什麼呢？相信市場會給德方納米一份答案的。
