2022-04-02華鑫證券有限責任公司孫山山,何宇航對金龍魚進行研究併發布了研究報告《股權激勵落地，利潤改善可期》，本報告對金龍魚給出買入評級，當前股價為50.1元。
金龍魚(300999)
事件
2022年03月31日晚間，公司發佈2022年限制性股票激勵計劃（草案）：計劃擬向公司董事、高級管理人員、中層管理人員和技術骨幹共1635名成員授予2980萬股限制性股票。
投資要點
股權激勵計劃落地，激發公司經營活力
公司擬以不低於每股30.76元向董監高及核心骨幹共計1635名對象授予2980萬股限制性股票，其中包括董事長郭孔豐、總裁穆彥魁、常務副總裁牛餘新等，約佔本激勵草案公告日公司股本總額的0.55%。
該激勵計劃分三次解鎖，業績考核要求為：2022年-2023年兩年的合計產品銷量不低於9020萬噸，2022年-2024年三年的合計產品銷量不低於13725萬噸，2022年-2025年四年的合計產品銷量不低於18580萬噸。預計2022-2025年銷量約為4457、4566、4678、4792萬噸，4年CAGR約為2.5%，由於2017-2021年整體單位均價CAGR約為6%，假設均價繼續按此增速增長，則2022-2025年營收增速均有望實現8.7%以上。
該激勵計劃選用“產品銷量”作為公司層面業績考核指標，我們認為直接反映主營業務經營情況和市場價值成長性，並本次激勵人員眾多，能夠最大化綁定核心管理層並提升整體員工積極性，進一步激發公司經營活力。
佈局央廚和調味品項目，規模化優勢顯現
隨着消費恢復趨勢延續，公司廚房食品、飼料原料及油脂科技等傳統業務將實現恢復性發展。新業務上加快中央廚房和調味品項目的建設。中央廚房、調味品與傳統糧油米麪等廚房食品業務關係密切，有望將公司現有產品和渠道資源更好整合。
1）中央廚房：目前重慶、廊坊、西安等中央廚房項目加速建設，將在2022年陸續投產。未來公司將在全國佈局100家中央廚房，形成規模優勢。
3）調味品：醬油用雙品牌、雙策略，泰州丸莊醬油二期項目建成將產能翻倍，廣東陽江正籌建工廠。調味品業務更加註重量的快速增長，並通過自建和收購實現產能擴張。
盈利預測
我們看好公司在原有業務的持續深耕，中央廚房和調味品項目將成為公司業績新增點，同時股權激勵的落地將有效激發公司經營活力。略調整2022-2024年EPS為1.15/1.44/1.71元（前值分別為1.30/1.58/1.91元），當前股價對應PE分別為43、34、29倍，維持“推薦”投資評級。
風險提示
宏觀經濟波動風險、行業政策變動風險、疫情拖累消費風險、下游需求波動風險、原材料價格波動風險、食品安全及質量控制風險等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券周泰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.01%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利92.34億，根據現價換算的預測PE為29.47。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級8家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為56.98。證券之星估值分析工具顯示，金龍魚（300999）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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