盈趣科技(002925)2021年三季度業績點評：整體業績延續高增 新業務拓展亮點十足
類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：徐偲 日期：2021-11-11
公司發佈2021 年三季度業績報告,報告期內公司實現營收56.10 億元,同比增長66.89%;實現歸母淨利潤8.88 億元,同比增長29.07%,基本每股收益1.14 元。 報告要點:
整體業績延續高增,單季毛利率環比回升 整體上看2021 年前三季度歸因於海外市場相關產品需求旺盛,公司業績維持高增,其中21Q1/Q2/Q3 分別實現營收16.26/20.27/19.57 億元,同比增長120.01%/109.78%/18.64%;歸母淨利潤2.56/3.14/3.17 億元,同比增長52.56%/43.11%/6.19%。同時受匯率、原材料以及產品結構調整等因素影響,公司毛利率仍然承壓但單季已實現環比回升,前三季度公司毛利率為27.84%, 同比下滑7.99pct ; 其中21Q1/Q2/Q3 公司毛利率分別為29.04%/27.04%/27.66%,21Q3 較21Q2 環比小幅回升0.62pct。費用方面,前三季度公司銷售費用率1.13%,同比下降0.45pct;管理費用率(含研發費用率)8.74%,同比下降0.78pct;財務費用率0.10%,同比下降0.54pct。
新業務拓展亮點十足,創新孵化平台未來可期公司近年來持續加大研發投入,並已與Cricut,PMI,博世,羅技等國際知名公司開展深度合作。在原有業務產品基礎上,公司努力拓展新型業務,包括新型雕刻機系列產品,新款IQOS 產品核心組件,博世Ebike 人機交互設備等,總體上亮點十足。公司作為產品孵化一體化解決方案提供者,通過自身獨特的業務模式為客户提供從Idea 到產品落地的一體化解決方案並將自身打造成為創新型消費電子產品的孵化平台,未來高速成長仍然可期。我們認為伴隨公司合作大客户發展保持強勁,疊加在研新品後續的逐漸放量,公司業績或將維持高增。
投資建議與盈利預測 預計盈趣科技 2021-2023 年營收分別為74.66 億元/101.16 億元/132.98 億元,同比增長41%/35%/31%,歸母淨利潤分別為12.00 億元/15.72 億元/20.83 億元,同比增長17%/31%/33%,當前總股本及股價對應EPS 分別為1.54/2.01/2.66 元,對應PE24/18/14x,維持 “買入”評級。
風險提示 新產品孵化不及預期,匯率超預期波動,下游產品對應行業政策超預期。
保利地產(600048)2021年三季報點評：收入利潤穩健增長 財務優化資金充足
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：沈猛 日期：2021-11-11
業績點評:2021年前三季度公司實現營業收入1383.9億元,同比增長17.9%;實現歸母淨利潤為135.8 億元,同比增長2.9%;實現歸母扣非淨利潤為132.1億元, 同比增長2.6% 。公司加權ROE/ 毛利率/ 淨利率分別為7.31%/29.82%/14.03%,分別較去年同期回落0.83pp/4.20pp/1.58pp。
前三季度銷售穩健增長,三季度銷售增速有所回落。2021 年前三季度公司合同銷售4102.3 億元,簽約面積2543.7 萬平方米,分別同比增長11.7%和4.1%。 第三季度公司合同銷售1250.5 億元,簽約面積為872.4 萬平方米,同比下降12.5%和8.3%,其中公司九月份合同銷售360.2億元,簽約面積247.6萬平方米,同比減少28.4%和28.8%,銷售增速有所回落。
拿地保持審慎,土儲面積充足。2021年前三季度公司新拓展項目113 個,拿地2184 萬方,拿地金額1434 億元,拿地金額/銷售金額比為34.96%,同比下降0.81pp,其中38 個核心城市的拓展金額佔比為75%。前三季度,公司新開工面積3659萬平方米,同比減少4.68%;竣工面積2437萬平方米,同比增長10.60%。 截至三季度末,公司共有在建擬建項目773 個,在建面積14875 萬平方米,待開發面積7153 萬平方米。
資產負債結構持續優化,大股東增持提振信心。截至報告期末,公司資產負債率為77.93%,扣除預收賬款後資產負債率為65.62%,資產負債結構穩健合理。 貨幣資金1321.1 億元,為公司短期借款及一年內到期的非流動負債的2.32 倍,短期償債能力較強。報告期內,公司實現銷售回籠3672億元,回籠率達到89.5%。 保利集團於8月增持了公司共計50 萬股,約佔公司總股本的0.0042%,並擬在未來6個月內繼續增持公司不低於0.0042%、不超過公司總股本2%的股份,表示出對公司未來發展的信心。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為298.3/324.5/355.6億元,考慮到公司融資成本較低、拿地強度較大、多元業務發展迅猛,維持“買入”評級。
風險提示:竣工交付低於預期、拿地和銷售回款低於預期、地產調控風險等。
周大生(002867)：黃金批發收入高增長 省代模式打開未來成長空間
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：黃澤鵬 日期：2021-11-11
事件：前三季度營收同比增長93.3%，歸母淨利潤同比增長41.2%公司發佈三季報：2021Q1-Q3 實現營收64.73 億元(+93.3%)、歸母淨利潤10.06億元(+41.2%)；單2021Q3 實現營收36.84 億元(+119.9%)、歸母淨利潤3.96億元(+3.7%)。我們認為，黃金珠寶行業呈現高景氣，公司渠道端重點推廣省代模式初見成效，疊加產品矩陣完善和品牌力提升，未來收入、利潤有望高增長。
我們維持盈利預測不變，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤為13.50/16.71/20.26億元，對應EPS 為1.23/1.52/1.85 元，當前股價對應PE 為15.3/12.4/10.2 倍，維持“買入”評級。
高基數下電商業務增速下滑，省代模式推動加盟渠道黃金批發收入增長分渠道看，2021 年前三季度公司自營線下/電商/加盟業務分別實現收入9.17/7.39/46.44 億元，同比增速分別為+79.7%/+5.3%/+132.7%。電商業務增速環比回落主要由於2020 年同期直播帶貨業務集中帶來高基數所致；加盟業務增長顯著主要由於引入省代模式以及在秋季訂貨會期間推出非凡古法黃金系列，使得對加盟客户黃金產品批發銷售收入同比大幅增長。盈利能力方面，報告期內公司毛利率為29.4%(-14.9pct)、淨利率為15.5%(-5.7pct)；費用方面，公司銷售/管理/財務費用率分別為7.8%(-6.2pct)/1.0%(-1.3pct)/-0.3%(+0.1pct)；毛利率和費用率變化主要均系加盟渠道黃金批發銷售帶來收入端大幅增長所致。
省代模式助力渠道拓展，產品矩陣不斷完善，品牌力持續提升渠道方面：報告期內公司線下新開/淨開門店436 家/168 家，期末門店總數達4357家，公司積極推廣省代模式，供應鏈運營和資金週轉效率提升明顯，通過多方面資源賦能加盟商，未來有望打開線下渠道拓展新空間。產品方面：持續迭代優化情景風格系列鑽石、開發特色IP 類金飾、推動大鑽賦能項目，產品矩陣不斷完善。品牌方面：子品牌DC、BLOVE、今生金飾等品牌建設均有序推進，隨着公司品牌力持續增強，未來加盟渠道入網費的提升有望進一步增厚利潤。
風險提示：疫情反覆、行業競爭加劇、省代模式推廣效果不及預期等。
信邦製藥(002390)公司信息更新報告：Q3經營利潤環比增長 資本結構持續優化
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：蔡明子 日期：2021-11-11
Q3 經營利潤環比增長，資本結構持續優化，維持“買入”評級10 月28 日，公司發佈2021 年三季報：公司2021 前三季度實現營收47.23 億元(+10.36%，皆同比2020 年同期)，歸母淨利潤2.10 億元(+70.5%)，扣非淨利潤2.25 億元(+84.09%)，經營性現金淨流量2.86 億元(-44.55%)，EPS0.12 元/股(+0.04 元/股)。2021Q3 實現營收16.25 億元(+3.03%，皆同比2020 年同期)，歸母淨利潤0.57 億元(-34.32%)，扣非淨利潤0.81 億元(同比2020Q3-6.27%，同比2019Q3+2.15%)，經營性現金淨流量0.77 億元(-34.27%)。公司業務結構、治理結構皆理順，其醫療服務業務在貴州省具備明顯優勢及發展潛力，我們維持對公司的盈利預測不變，預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為2.80/3.51/4.37 億元，EPS 分別為0.14、0.17、0.22 元/股，當前股價對應P/E 分別為49.3/39.3/31.6倍，維持“買入”評級。
旗下醫院維持穩健經營，持續償還銀行借款優化資本結構公司Q3 收入增速放緩預計與貴州腫瘤醫院仍致力於規範化、精細化管理有關，待貴州腫瘤醫院完成收入結構調整後有望恢復增長，預計公司旗下其他醫院穩健增長，經營向好。利潤端看，Q3 由於營業外支出大幅增加導致歸母淨利潤增速下降，剔除非經常性損益影響後，公司Q3 扣非淨利潤環比增長6.4%，經營業績符合我們之前的預期。從盈利能力來看，毛利率方面，2021Q3 毛利率為21.75%(同比2020Q3-2.04pct，同比2019Q3-0.50pct)，鑑於公司於2021 上半年完成對光正醫藥物流、大東醫藥的收購，導致公司醫藥流通收入佔比提升，從而毛利率有所下降，預計醫療服務板塊盈利能力仍然實現提升。2021Q2 以來，公司持續償還銀行借款(Q2 償還11.8 億元，Q3 償還6.8 億元)，短期借款從2021 年初的34億下降至Q3 末的16 億，公司整體資產負債率從2021 年初的46.5%下降至29%，實現了資本結構的持續優化，並明顯降低了財務費用率。公司償還借款的資金主要來自於2021 年6 月定增募集的15.12 億元，截至2021Q3 末，公司現金及現金等價物餘額為7.95 億元，較為充足。
風險提示：醫保控費趨嚴；醫院單牀產出提升進度不及預
士蘭微(600460)公司信息更新報告：2021Q3業績持續增長 盈利能力進一步提升
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：劉翔 日期：2021-11-11
公司2021Q3 持續增長，維持“買入”評級
公司發佈業績報告，2021Q3 實現營收19.14 億元，同比增長51.98%，環比增長4.37%；實現歸母淨利潤2.97 億元，同比增長2075.21%，環比增長15.42%。“缺芯”背景下，公司加快產品高端化升級和大客户導入，產能利用率維持高位，規模效應逐步顯現，盈利能力不斷提升。2021Q3，公司實現銷售毛利率34.99%，環比提升1.57 個pct；實現銷售淨利率15.80%，環比提升1.51 個pct。公司積極進行產能擴張和產品研發，有望深度受益功率半導體國產化替代加速。我們維持盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤為10.58/13.08/15.36 億元，對應EPS為0.75/0.92/1.08 元，當前股價對應PE 為82.6/66.8/56.9 倍，對公司維持“買入”
評級。
發行股份購買資產及配套募資落地，晶圓實力不斷增強2021 年前三季度，士蘭集昕8 英寸產線逐步扭虧為盈，產品結構提升推動毛利率上漲。據公司公告，公司通過發行股份購買部分士蘭集昕股權事項已於2021年8 月完成，現直接和間接合計持有士蘭集昕63.73%股權。此外，公司已通過定增募資11.22 億元，將用於8 英寸產線擴產。預計未來8 英寸產線將發揮規模效應，不斷增厚公司業績。公司12 英寸產線已在2021 年6 月12 英寸晶圓產出達1.4 萬片，預計到2021 年底實現月產3.5 萬片的目標。另新增月產2 萬片12英寸項目已着手實施，有望在2022Q4 達產，屆時兩期合計將實現月產6 萬片的12 英寸產能，大大提升公司總體產能，為公司在新能源汽車、光伏、變頻家電等領域的持續開拓打下基礎。
產品實力強勁，助力公司競爭卡位
公司白電IPM 模塊在2021H1 銷售達1800 萬顆，達到了2020 全年的水平，持續引領國產替代；公司IGBT(單管和PIM 模塊)銷售達1.9 億元，同比增長110%以上；公司MEMS 銷售突破1.4 億元，同比增加290%以上；公司車規級IGBT模塊已通過多家客户測試，並在部分客户批量供貨。公司多類功率半導體產品、模擬類產品、MEMS 產品具備強大競爭力，有望深度受益半導體國產替代加速，發展前景廣闊。
風險提示：產線建設不及預期；行業競爭加劇，毛利率下滑；行業需求下滑。
斯達半導(603290)公司信息更新報告：2021Q3業績超預期 充分受益新能源下游高景氣
公司2021Q3 業績超預期，維持“買入”評級
公司發佈業績報告，2021Q3 實現營收4.78 億元，同比增長89.85%，環比增長21.28%；實現歸母淨利潤1.13 億元，同比增長110.54%，環比增長42.57%，業績超越我們預期。報告期內來自新能源汽車、工控及新能源發電等下游的需求飽滿，公司緊抓機遇，在取得華虹半導體充足晶圓代工資源的基礎上，加快進行模塊封裝產能建設，實現銷售收入快速提升。在“缺芯”背景下，公司憑藉強大的產品競爭實力，實現盈利能力的進一步提升：2021Q3 公司實現銷售毛利率35.84%，環比提升1.24 個pct；實現銷售淨利率23.70%，環比提升3.63 個pct。我們上調盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤為3.77/5.28/7.42 億元(原值為3.52/4.66/5.98 億元)，對應EPS 為2.36/3.30/4.63 元，當前股價對應PE 為169.6/121.2/86.3 倍，對公司維持“買入”評級。
強研發夯實領先地位，擁抱新能源大時代
公司持續研發投入，夯實行業領先地位，引領國內IGBT 技術發展。新能源汽車方面，公司基於第七代微溝槽Trench F-S 技術的新一代車規級650V/750V IGBT芯片研發成功，預計2022 年開始批量供貨，追平海外產品的最先進代際。新能源發電方面，公司使用自主IGBT 芯片的模塊和分立器件在國內主流光伏逆變器客户開始大批量裝機應用。公司作為IGBT 行業龍頭，有望繼續深度受益新能源汽車的不斷滲透以及光伏裝機量的快速增長。
定增項目獲批，將自建晶圓產線進軍高壓IGBT 及SiC 功率器件2021 年9 月23 日，公司定增發行事項獲證監會核准通過。根據預案，公司將建設年產36 萬片(30 萬片高壓功率芯片+6 萬片SiC 芯片)的6 英寸晶圓產線。自有晶圓產線有利於公司進行產品的快速迭代，長期看能更好地實現產能保障和成本控制。公司正在積極進行高壓IGBT 研發和產業化工作，未來有望將產品進一步滲透至電網、軌交等領域。公司亦積極佈局第三代半導體產品，SiC 模塊產品已用於宇通新能源客車的核心電控系統之中，未來有望實現SiC 芯片和模塊的全部自研、自產，充分受益第三代半導體行業的蓬勃發展。
風險提示：產能建設不及預期；行業競爭加劇，毛利率下滑；行業需求下滑。
永泰能源(600157)公司三季報點評報告：煤炭量價齊升 發電業務或迎來曙光
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：張緒成 日期：2021-11-11
煤炭量價齊升，發電業務或迎來曙光，維持“增持”評級公司發佈三季報，2021 年前三季度實現總營收184 億元，同比增長17.1%；歸母淨利潤7.16 億元，同比增長261%；扣非後歸母淨利潤5.17 億元，同比增長317%。Q3 單季實現歸母淨利潤2.62 億元，環比增長6.3%；扣非後歸母淨利潤2.33 億元，環比增長26.8%。我們維持盈利預測，預計2021/2022/2023 年度分別實現歸母淨利潤10.33/10.79/11.36 億元，同比變動-77.0%/+4.4%/+5.3%；EPS 為0.05/0.05/0.05 元，對應當前股價，PE 為38.1/36.5/34.6 倍。維持“增持”評級。
煤炭業務：量價齊升，煤炭毛利同比翻倍
煤炭產銷量大增，Q3 平穩放量。2021 年前三季度實現原煤產/銷量803/807 萬噸(同比+11.5%/+12.5%)，精煤產量248/240 萬噸(同比+15.1%/12.7%)。主因報告期內公司優化採掘佈局，提高回採率。Q3 單季銷量為304 萬噸(環比+1.9%)。
煤價延續漲勢，Q3 煤價環比漲幅放大。前三季度綜合噸煤價格(不含税)839 元/噸(同比+54.6%)，其中Q3 單季噸煤價格為1043 元/噸(環比+37%)，相較Q2環比16%漲幅明顯放大。噸煤成本增高。前三季度噸煤成本363 元/噸(同比+23.6%)，其中Q3 環比增長25.7%，在行業普遍人工、耗材、電力等成本提升環境下整體控制合理。盈利能力大幅提升，毛利翻倍。前三季度噸煤毛利476 元/噸(同比+91.1%)，煤炭毛利38.4 億元(同比+115%)；Q3 單季噸煤毛利，毛利19.5 億元，環比+59%，已超上半年合計毛利水平(19.1 億元)。
發電業務：發售電量同比下滑，Q3 上網電價環比上漲2021 年前三季度實現發/售電量236.6/224.4 億千瓦時，同比均下滑6.8%，降幅較大主因2020 年同期數據包含原河南控股子公司國投南陽(2020 年9 月起變更為參股子公司，不再並表)，調整後發售電量同比均增長4.8%。其中Q3 售電量為81.4 億千瓦時(環比+12.6%)。電價方面，Q3 公司河南/江蘇地區平均上網電價(含税)為0.388/0.373 元/千瓦時，環比增長3.8%/6.5%。發電成本方面，Q3動力煤價格漲幅較大，發電業務燃煤成本壓力提升。Q3 秦皇島Q5500 動力煤港口均價達1140 元/噸，環比上漲31%。公司通過合理摻燒、提高長協兑現率等措施積極克服成本壓力，或對煤價上漲形成一定對沖。
發電業務或迎來曙光，煤炭業務潛力猶在
進入Q4 以來，動力煤保供穩價政策不斷髮力，產地增量逐漸釋放，電廠加大長協簽訂力度，動力煤供給緊缺或將逐步緩解。同時發改委加碼動力煤限價，將顯著緩解發電成本壓力。另外江蘇、河南均已落實電價上調，公司發電業務或迎來曙光。而公司主產的焦煤價格受限價影響較小，或將繼續受益焦煤緊供給。同時公司下屬金泰源、森達源兩座煤礦被列為保供礦井，擬核增產能共90 萬噸，公司預測Q4 或將增產22.5 萬噸，煤炭板塊仍有增長潛力。
風險提示：經濟恢復不及預期；煤炭價格下跌；新增產能進度落後預期
新寶股份(002705)公司信息更新報告：外銷收入維持穩健增長 期待盈利能力修復
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：呂明 日期：2021-11-11
高基數下2021Q3 業績承壓，期待內銷回暖、盈利修復，維持“買入”評級2021Q1-Q3 公司實現營收107.04 億元(+17.43%)，歸母淨利潤5.95 億元(-34.63%)，扣非歸母淨利潤5.30 億元(-36.56%)，營收和歸母淨利潤較2019 年同期複合增速分別+25.22%、+7.07%。2021Q3 實現營收40.60 億元(-0.25%)，歸母淨利潤2.81 億元(-41.45%)。考慮行業景氣度和成本端仍承壓，我們下調盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤為8.77/10.79/12.49 億元(2021-2023 原值為9.03/12.78/15.93 億元)，對應EPS 為1.06/1.30/1.51 元，當前股價對應PE 為21.1/17.2/14.8 倍，長期來看內銷業務回暖，盈利能力改善，維持“買入”評級。
外銷收入維持穩健增長，高基數下內銷增速放緩(1)外銷：海運運力緊張影響公司出貨節奏，但外銷需求依然旺盛， 2021Q1-Q3 外銷收入同比增長約22.5%。(2)內銷：2021Q1-Q3 內銷收入同比增長約0.98%，受2020 年高基數以及行業景氣下降影響，自有品牌業務增速有所放緩，摩飛收入約11 億元，同比增長約7%；東菱收入約1.4 億元，同比下降約32%。
匯率波動等多種因素致盈利能力承壓，單季度盈利能力邊際改善受人民幣升值、原材料漲價以及新收入準則影響，2021Q1-Q3 毛利率為17.54%(-8.46pcts)，Q3 毛利率17.22%，環比+0.71pcts，毛利率環比有所改善，或系公司採取調價、戰略性採購等措施緩解成本壓力所致。2021Q1-Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別-2.18pcts/+0.33pcts/+0.07pcts/-0.89pcts。成本上升致盈利能力下降，2021Q1-Q3 淨利率為5.56%(-4.43pcts)，Q3 淨利率6.91%，環比+2.71pcts。
摩飛主銷產品雙十一預售表現優秀，股份回購彰顯發展信心截至2021/10/28，摩飛多功能料理鍋天貓雙十一累計預售額約3175 萬元，累計預售量為23236 件，位居類目第一。新品方面，摩飛積極佈局空氣淨化器、除蟎儀等生活小家電。此外，公司發佈公告擬進行股份回購用於股權激勵，回購股份166.7-333.3 萬股，回購金額0.5-1 億元，股份回購彰顯了公司對長遠發展的信心。
風險提示：匯率波動風險、新品市場反饋不及預期、原材料價格上漲等。
晨光文具(603899)公司簡評報告：新業務接棒成長動能不減 經營表現符合預期
類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：陳夢 日期：2021-11-11
事件：公司發佈2021 年三季報，報告期內實現營業收入121.52 億元，同比+42.33%，較2019 年同期+52.90%；實現歸母淨利潤11.17 億元，同比+22.38%，較2019 年同期+39.32%；實現扣非後歸母淨利潤9.92 億元，同比+25.13%，較2019 年同期+30.44%。
點評：
利潤端增速有所放緩，整體經營表現基本符合預期。公司Q3 單季實現營收44.65 億元，同比+18.24%；歸母淨利潤4.51 億元，同比+0.57%，扣非歸母淨利潤3.79 億元，同比-6.53%。經營增速較上半年有所趨緩，且利潤端趨緩幅度較收入端更為明顯，我們認為原因主要為去年同期基數較高以及報告期內低毛利率的辦公直銷業務增長較快所致。具體分產品看，書寫工具/學生文具/辦公文具/辦公直銷分別實現營收23.73/23.78/20.80/49.32 億元，分別同比+26.96%/+18.09%/+30.64%/+9.54%。
業務結構變動拉低利潤率，盈利能力短期承壓。低毛利率的科力普收入佔比快速提升拖累公司前三季度毛利率同比-2.93pcpts 至24.15%，期間費用同比-1.77pcpts 至13.72%，綜合影響公司前三季度淨利率同比-1.27pcpts 至9.21%，盈利能力短期承壓。然而前三季度科力普辦公直銷業務毛利率已較上半年提升0.19pcpts 至9.54%，使得Q3 單季利潤率環比小幅回升，Q3 毛利率/淨利率分別環比+0.99/+1.55pcpts 至24.39%/10.17%(同比分別-2.70/-1.62pcpts)。未來隨科力普毛利率逐漸改善，公司盈利能力仍然有進一步回升空間。
零售大店增長靚麗，有望為公司業績增長注入新動能。前三季度晨光生活館(含九木雜物社)實現營收7.74 億元，同比+79.39%，其中九木雜物社貢獻收入6.97 億元，同比+93.38%。截至9 月底，公司共擁有496家零售大店，其中晨光生活館60 家，九木雜物社較上半年新增33 家門店至436 家。前三季度晨光科技實現營收3.96 億元，同比+16.87%。
投資建議：傳統業務穩健新業務逐漸接棒，公司長期增長動力不減。公司新業務增速靚麗且傳統業務依舊穩健，盈利能力也逐漸顯露回暖跡象，看好公司盈利修復及長期成長能力。我們維持盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為15.3/18.9/23.1 億元，對應當前市值PE分別為38/31/25X，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反覆，新渠道開拓不及預期，新業務發展不及預期。
科博達(603786)2021年3季報點評：3季度業績承壓 靜待下游補庫需求釋放
類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：嶽清慧/陳逸同 日期：2021-11-11
公司發佈2021 年3 季報：2021 前三季度公司營收/歸母淨利為20.4 億/2.7 億，同比分別+3.2%/-15.2%。其中3Q21 營收為5.9 億，同/環比分別為-21.2%/-16.3%，歸母淨利為4164 萬，同/環比分別為-62.8%/-61.7%，扣非歸母淨利為3041 萬，同/環比分別為-71.1%/-69.0%，其中非經常損益主要為政府補貼512 萬和投資收益695 萬。
1、收入端：1)從客户看。3Q21 公司傳統大客户中上汽大眾銷量同/環比分別-30%/+12%，一汽大眾銷量同/環比分別-46%/-28%，客户需求減少壓制公司營收；2)從收入結構看。3Q21 公司主要業務中照明控制系統(佔比49%)同比-23%，車載電器與電子(佔比22%)同比-30%，電機控制系統(佔比21%)同比-21%，新興業務新能源管理系統(佔比3%)保持同比增長(同比+3%)。
2、利潤端：1)毛利率。公司2021 前三季度毛利率為34.8%，同比-1.2pct，3Q21 毛利率為32.9%，同/環比分別-4.9pct/-2.8pct，預計三季度公司毛利率受到原材料成本上升及排產不足影響；2)費用率。2021 前三季度公司三費費用率(不含研發)為8.2%，同比-0.1pct。同期公司保持高研發強度，2021 前三季度/3Q21 公司研發費用率分別為10.7%/13.3%，同比分別+2.7pct/+4.5pct；3)利潤率。2021 前三季度/3Q21 公司扣非淨利率為11.7%/5.2%，同比分別-2.4pct/-8.9pct。3Q21 公司淨利率下行主要受到毛利率下降及研發強度提升影響。
公司項目、產品儲備充足，增長動能足。2021 年上半年公司已獲得客户新定點項目32 個，在研項目合計113 個，其中包括寶馬、大眾、保時捷、福特、雷諾、PSA、康明斯等客户全球平台項目12 個；下半年寶馬尾燈控制器、福特&雷諾大燈控制器等重要在研項目陸續轉量產，顯示公司在燈控領域實現了客户突破，核心產品的市場天花板即將打開。公司3 季度業績受到客户排產不足壓制，當前行業產銷正在環比恢復(乘聯會數據顯示10 月1-24 日批/零售環比+8%/+8%)，我們預計公司4 季度業績有望迎來恢復性增長。
投資建議：我們預計公司2021 年、2022 年和2023 年實現營業收入為32.3 億元、41.5 億元和50.5 億元，對應歸母淨利潤為5.2 億元、7.7 億元和9.9 億元，以今日收盤價計算PE 為52.1 倍、35.2 倍和27.2 倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品開發迭代及量產進度