牧原股份30萬股東“驚魂”

斑馬消費 沈庹

數千萬元商票兑付逾期，“豬茅”牧原股份30萬股東一夜驚魂。

儘管公司公告解釋了逾期原因，但股民仍心存疑慮，資金避險情緒佔據上風。

昨日，牧原股份大幅低開，最終以48.97元/股報收，跌5.12%。

商票逾期風波

等到媒體和股民已開始廣泛關注之時，“豬茅”牧原股份才想到，用公告的方式，來回應外界對公司商票兑付逾期的質疑。

作為一家年營收過500億，市值2000多億的大型企業，為何會發生區區幾千萬元商票逾期？

根據上海票據交易所披露的《截至2021年11月30日持續逾期名單》，共384家承兑人出現兑付逾期，其中，涉及牧原股份旗下共32家子公司。

在公司內部核查之後，23家子公司在11月30日集中完成了兑付，涉及金額4518.53萬元，仍有9家公司逾期兑付，金額合計1707.27萬元。7日晚間，公司公告，逾期商票已全部兑付完畢。

對此，牧原股份（002714.SZ）解釋稱，出現商票兑付逾期的原因，主要是未收到持票人的提示付款申請，以及持票人清算方式不符合銀行要求所致。

公司表示，已與持票人、銀行溝通，保障商票的順利兑付。

同時特別強調，公司生產經營和現金流情況正常，三季度末公司貨幣資金餘額99.50億元。

蹊蹺的是，牧原股份用票據給供應商付款由來已久，截至今年9月末，公司應付票據餘額高達69.52億元，為上年同期的3倍有餘。為何之前沒有出現過大規模商票逾期的情況？為何逾期集中在年末發生？

需要注意的是，雖然公司手握貨幣資金近百億，但同期短期借款和一年內到期的非流動負債合計高達253億元。最近幾年，隨着公司規模的擴大，負債持續快速增長，到今年9月末，資產負債率已達57.77%，比上年同期增加14.43個百分點。

似乎是為了打消外界對公司財務狀況的疑慮，12月7日，公司同時發佈多份公告。其中，向控股股東牧原實業的關聯借款額度由20億元增至50億元；擬向銀行等金融機構申請授信額度不超過700億元。

難擋豬週期

在國內生豬養殖市場，牧原股份以“自繁、自育、自養”的全產業鏈模式，區別於其他主要同行。在這一波生豬行業的大變革中，公司異軍突起，成為了新晉豬王，在各路資金的追捧之下，“豬茅”榮譽加身。

特別是在這一輪超級豬週期中，牧原股份的自養模式體現出了強大的威力。2020年，公司以562.8億營收，搏得274.5億元歸母淨利潤，分別同比增長178.31%和348.97%，高達53.97%的淨利率，甚至已超越貴州茅台（52.18%）。

今年以來，國內生豬價格持續下行，經國家出手收儲、並鼓勵多吃肉，最近幾周豬肉價格略有上揚，但比年初仍已腰斬。

過去兩年瘋賺的豬企們，已跨入到了下一個豬週期，普遍變得難過起來。今年前三季度，頭部豬企紛紛血虧，前豬王温氏股份，以-97.01億元歸母淨利潤，成為了行業虧損王。

“重資產”模式下的牧原股份，其優勢是對產業鏈的自我把控能力，即便如此，仍難擋豬週期的大勢。

今年前三季度，公司在營業收入同比增長43.71%的情況下，歸母淨利潤下降58.53%，第三季度業績-8.22億元，為最近三年來首次單季度虧損。

公司商品豬銷售價格，從年初的26.95元/公斤，直降至10月的11.88元/公斤，11月反彈至15.96元/公斤。

在此期間，牧原股份股價持續回調。今年2月22日，公司股價一度攀上92.53元的歷時高位，之後一路震盪下行，12月7日收盤最新股價為48.97元。

機構股東的嗅覺向來都是最靈敏的，已在加速撤離。短短3個月間，牧原股份機構股東已從6月末的611家，驟減至109家。同期，公司股東數從21.13萬户增至29.98萬户，大量散户成為了接盤俠。

質疑不斷

即便本次商票逾期風波可以順利過關，但外界對牧原股份的質疑始終存在。

農業股因為行業的特殊性，歷來就是財務造假的重災區。牧原股份的同行以及河南老鄉雛鷹農牧就是前車之鑑。

今年3月，雪球大V“天地俠影”發文《牧原會是驚雷嗎》，從財務數據、關聯交易、商業模式等方面，對牧原股份進行了強烈質疑。就此，交易所專門下發問詢函，要求公司解釋。

幾天後，公司以33頁回覆，對毛利率顯著高於同行、少數股東ROE低、與控股股東之間關聯交易的必要性，以及重資產模式等，進行了較為詳細的回應。

公司總算沒有出現實質性的問題。不過，因在發行可轉債相關材料中，未如實載明這一重大事項，公司董事長、實控人秦英林被監管部門實施監管談話措施。

一波剛平、一波又起。

11月26日，某券商人士在投資者交流羣中，提醒牧原股份“涉及財務造假風險，應該很快就要暴雷。”聊天的截圖信息傳出，隨後4個交易日，牧原股份股價連續下挫，累計下跌7%，市值蒸發過百億。

昨日，受商票兑付逾期消息影響，牧原股份以跌5.12%收盤。