財聯社（北京，記者 陳俊嶺）訊，尚未從六月“開門紅”的亢奮中緩過神來，A股就遭遇連續兩日下跌。在經歷“紅五月”的小步快跑後，原本被市場預期一片大好的“紅六月”也再生懸念。
“警惕反彈窗口臨近尾聲，市場下行風險仍存。未來最大的風險仍然是輸入性通脹，海外因素畢竟是複雜的，我們無法去準確做出預判。”在最新一期月度策略中，上海一家險資背景的百億私募如此斷言。
從一個月前判斷“短期迎來反彈窗口”，到如今斷言“對下半年仍要保持謹慎樂觀”，僅僅一個多月時間，是什麼樣的理由和邏輯，讓這家百億私募的措辭出現瞭如此鮮明的反轉？
“警惕反彈窗口臨近尾聲”
成立於2015年股災中的上海石鋒資產，與生俱來對市場的風險保持高度警惕，這也與他們幾位高管保險資管背景有關。創始人崔洪建曾是平安資管股票投資部負責人，副總經理周嶸來自太平資管。
對於市場走勢的預判，上海石鋒資產都會定期發佈一期月度策略報告。一個月前，當市場正處於築底階段時，石鋒資產給出的判斷是“短期迎來反彈窗口，市場下行風險仍存”。
市場的變量主要來自於美聯儲。“中期來看，一旦疫情影響消除，美聯儲必然會選擇逐步收縮QE，國內外經濟週期的錯位將使得屆時我國將面臨經濟回落疊加外資流出壓力和通脹壓力，可能會導致國內市場再度下挫。”石鋒資產在上一期策略中稱。
過去一個月，A股市場迎來了短暫的反彈窗口，此前一度難賣的基金再次熱銷起來，而在市場漸漸升温後，公私募基金的市場策略也漸漸拋卻此前的謹慎，變得漸漸樂觀、積極起來。
不過，石鋒資產在最新一期月度策略中，再次謹慎起來——“警惕反彈窗口臨近尾聲，市場下行風險仍存，並預計三季度市場的波動可能會再度加大，我們需要警惕本輪反彈窗口結束的風險”。
在石鋒資產看來，4月份經濟數據進一步確立了修復見頂的形式，貨幣環境趨於寬鬆，權益市場出現反彈，以醫藥生物為代表的績優板塊和週期復甦交易板塊領跑市場。展望三季度看，貨幣寬鬆防控信用風險擴散的必要性下降，同時通脹也存在超預期風險。
對於宏觀經濟的判斷，石鋒資產認為，經濟回落趨勢進一步確立，部分疫情後周期收益的板塊目前尚未完全恢復正常，還有修復空間，維持經濟運行節奏仍將是“緩慢回落而不失速”的判斷。
在貨幣政策上，石鋒資產預計，後續貨幣政策可能會逐漸迴歸中性，但短期內也不存在大幅收緊的基礎。我們仍需要警惕通脹壓力的失控，貨幣政策存在被動收緊的風險。
基於以上分析，石鋒資產得出結論——警惕反彈窗口臨近尾聲，市場下行風險仍存。談及三季度，其預計市場的波動可能會再度加大，需要警惕本輪反彈窗口結束的風險。
下半年保持“謹慎樂觀”
繼昨日錄得一根中陰線後，6月3日上證指數、深成指數和創業板指午後再度跳水，當日收盤分別下跌0.36%、0.65%和1.27%。至此，A股三大指數月內漲幅均為負數。
在A股市場連跌兩日後，市場的風向也開始偏向謹慎的一方，一改此前“一邊倒式”的樂觀情緒。在最新的一期月度策略中，石鋒資產結合宏觀數據和外圍市場闡述了自己對市場的預判。
“4月份，整體宏觀經濟呈現復甦逐漸放緩態勢，房地產投資和外需出口的景氣度依然偏高，消費、基建投資增速本月回落，經濟主要支撐亮點還是在於地產和出口。”石鋒資產策略稱。
在社融數據方面，4月社融增速繼續回落，與上月表現類似，非標融資收縮和企業債融資低迷為主要拖累項，企業中長期貸款增速維持上行，與製造業投資的疲軟狀況有所背離。
儘管海外經濟仍在回升，但美聯儲收縮QE或已不遠——美聯儲4月會議紀要顯示其首提“討論調整購債規模”，而從歷史經驗看，美聯儲內部開始討論縮減到最終決策，一般還要經歷數個月的時間。
具體到投資操作上，石鋒資產認為未來最大的風險仍然是輸入性通脹，通脹很有可能會在下半年繼續走高，從而對國內貨幣政策帶來一定的壓力，但由於是輸入性通脹，貨幣政策的緊縮力度也會有限。
“海外因素畢竟是複雜的，我們無法去準確做出預判，因此對下半年仍然要保持謹慎樂觀。”石鋒資產認為，一方面要對市場保持“謹慎”；另一方面也要對優秀公司的成長要保持“樂觀”。