汽車板塊奔軼絕塵，非標套利樂此不疲……“一代天膠”悄然漲千點

近日汽車板塊連續走高，汽車個股也頻掀漲停潮。國家四部門鼓勵各地出台更多新能源汽車下鄉支持政策，市場預期將極大促進汽車行業整體復甦回暖和長遠發展。

那麼，在商品市場中，作為汽車輪胎重要原材料之一的天然橡膠是否能借此東風展開一波大漲行情呢？

從盤面來看，5月9日至今，橡膠期貨加權指數已經從12500點漲至13550點，已悄然上漲超過千點。目前橡膠加權指數也已站上被稱之為牛熊分水嶺的60日均線，這是否意味着橡膠一隻腳已經開始邁入牛市的征程？

橡膠行情的前世今生

讓我們先來回顧下橡膠行情的前世今生，打開橡膠的歷史走勢圖可以看到，1997年至今橡膠期貨經歷了兩輪大幅的漲跌行情。

第一階段是從2001年12月至2011年2月，橡膠期貨價格從6336點漲至43293點，其間經歷了9年。這段時期又分為三個小階段：1.2001年至2008年，我國經濟經歷了飛速發展階段，橡膠價格一路上漲。2.2008年至2010年，國際金融危機發生以後，我國政府投資引導帶動社會投資，國內需求大幅增加，有效彌補外需缺口，較短時間內扭轉經濟下滑趨勢，橡膠價格出現大幅回落，又實現V形反轉。3.2010年—2011年，中國汽車產銷量躍居世界第一，美國繼續推出貨幣量化寬鬆措施，泰國出現特大洪水災害，諸多因素引發橡膠期貨價格達到歷史高點43293點。

第二階段是2011年2月至2020年3月，橡膠期貨價格從43293點跌至9430點，跌幅超過70％，其間恰好也是9年。這段時期的主導因素是橡膠供求格局出現了較大變化，一方面，產膠國種植面積大幅增加，天然橡膠樹新種植面積和翻新面積在2012年達到峯值。另一方面，宏觀環境走弱，需求增長出現回落。數據顯示，在2010年天然橡膠消費增速達到高峯之後，天然橡膠的需求增速就出現了明顯回落。伴隨而來的就是，橡膠價格頭也不回地一路下滑，直至跌破萬點以下。

這兩個大的階段，一個牛市一個熊市，體現了橡膠的週期性特徵，也和橡膠的生產種植週期相吻合。據瞭解，橡膠苗從種植到開割需要6—8年的時間，且初期產量較少，10年後產量才能上升到正常水平，之後可以連續割膠20—30年。由於橡膠樹的生長週期較長，當需求發生變化時，天然橡膠的產量不能隨之立即做出相應的變化。反映到價格走勢上就是，一旦趨勢形成後，橡膠會出現明顯的快漲快跌的特徵。

目前來看，橡膠處於2020年3月以來大漲行情之後的振盪區間中。2020年3月至2021年2月，橡膠指數從9430點漲至17335點，漲幅超過80％，之後進入整理形態，這段整理形態至今已經走了有15個月了，何時能走出我們拭目以待。

“一代天膠”何以一蹶不振

有意思的是，在2020年3月啓動的這波國內商品市場牛市行情中，文華商品指數早已突破了歷史新高，就江湖地位而言，曾經和橡膠平起平坐的銅也一騎絕塵，達到了歷史次高的位置，只有橡膠一直趴在振盪區間圍繞年線上下不緊不慢地晃悠，因此，橡膠這兩年也被戲稱為唯一“躺平”品種。

圖為文華商品指數日線

圖為銅指數日線

數年前，橡膠期貨一直是交易員眼中的香餑餑，橡膠期貨由於日內波動較大，活躍度高，曾被市場稱之“一代天膠”。風光無兩的“一代天膠”成就了不少交易者的財富人生，當然也不乏悲涼的結局。職業交易員老倪對期貨日報記者説：“相較於橡膠，我更喜歡交易其他品種，尤其是波動大、成交量高，技術上有明顯底部特徵的品種，比如棕櫚油、螺紋鋼、燃料油、瀝青等。”

寶城期貨金融研究所所長程小勇認為，近年來商品期貨比較火爆或者成交活躍的品種都有以下幾個方面特徵：一是供需出現重大失衡的品種，尤其是存在供給缺口的，例如部分農產品，如2021年的動力煤、2022年的鎳、大豆和玉米等；二是受益於新能源帶來消費增長的品種，銅、鎳、鋰等。對於橡膠而言，供需基本面近幾年都是過剩的，價格持續下跌或低位振盪，自然很難吸引資金關注。

樂此不疲的非標套利

在這輪商品普漲的牛市當中，為什麼橡膠就是漲不上去呢？部分市場人士認為，除了疲弱的基本面，橡膠價格漲不上去與市場中非標套利資金越來越多有關。

所謂非標套利就是，期現套利的現貨標的不是標準交割品。對橡膠市場而言，當滬膠和泰國混合膠價差到達某一位置時，在現貨上買入泰混，在期貨盤面上拋出滬膠，當兩者價差收斂至某一位置時，再平倉賺取價差收益。相關市場人士告訴記者，以前泰混是非標套利的主力，現在做濃乳非標套利的也加入進來，套利盤的力量越來越大。據瞭解，很多產業資金近幾年橡膠非標套利已做得相當稔熟，收穫頗豐。

由於橡膠盤面連續偏弱，橡膠甚至成為了一些宏觀對沖基金首選的空配品種。這樣的結果就是橡膠盤面的拋壓是很大的，多空力量對比從持倉數據上也可窺得一二。以今年以來持倉量最大的3月1日為例來看，當日盤後橡膠2205合約淨空持倉達到61816張，空頭第一席位國泰君安期貨持空單34744張，多頭第一席位永安期貨持多單11198張。

據中信建投期貨李彥傑介紹，以20號泰標為例，目前雖然橡膠主力合約有所上漲，但是相對於標膠的升水幅度有所收窄，在1900元/噸下方，處於較低水平，所以當前對盤面壓制力不強。後期如果價差被拉開，那麼在上漲過程中套利盤可能再度對橡膠價格形成一定壓制。

橡膠會再度崛起嗎

從歷史走勢來看，由於供求週期較長，橡膠的節奏一般比其他品種慢半拍，在商品牛市尾聲往往會出現補漲行情。橡膠能否成為本輪行情後期的明星呢？北京溪水基金户濤認為，橡膠指數目前站在60日均線之上，表明價格較為強勢，但就此判定橡膠已進入進行新一輪的大漲為時尚早，需等有效突破14000點之後，上漲的信號才能確認。

記者在採訪中瞭解到，對於後市，不少交易員看中的要素還是需求預期。“橡膠的主要問題還是需求，需求起來價格就會起來。”職業交易員老倪説。永安期貨研究中心魏哲海認為，新能源汽車政策對乘用車的量有利好，但對應的半鋼胎配套需求在橡膠中佔比相對較小，對實際需求的拉動預計有限，反映在盤面上可能更多是情緒上的影響。

寶城期貨金融研究所所長程小勇後市看法更為謹慎，綜合橡膠目前的供給格局，他認為，橡膠供應過剩格局尚未逆轉，但短期可能迎來幾個階段性利好：一是海南和雲南因降雨較多導致原本4月中下旬開割有所延後，造成國內部分消費商不得不從泰國高價進口濃乳，濃乳比全乳和20號標膠出現更高的升水。二是5—6月國內疫情緩解之後，上海地區汽車復工復產帶來需求存在回補的需求。三是汽車購置税減免和新能源汽車下鄉帶來一定的消費樂觀預期，然而隨着雲南和海南降雨減少，橡膠開割將增加國內的供應。另外，包括泰國、越南等地橡膠樹種植面積擴張，橡膠產能實際上遠大於需求量，因此橡膠可能只是階段性反彈，一旦價格反彈之後，不論是天然橡膠還是合成膠產出都會在產能充足下大幅增長。而需求端，汽車購置税減免在國內汽車保有量較大的背景下，對汽車銷售提振是邊際遞減的，對橡膠的消費拉動有限。更何況，2017—2019年工程車輛在置換需求高峯已過，需求很難支撐橡膠大漲。目前行情暫以反彈對待，難言反轉。

本文源自期貨日報