利元亨：經營現金流持續告負 下個月將迎來80萬股解禁

近期，利元亨公告披露，於2021年12月13日，以119元/股的授予價格向符合條件的629名激勵對象授予110.6萬股限制性股票。

圖1：利元亨關於向激勵對象授予限制性股票的公告

受鋰電池製造設備需求增長影響，公司近幾年業績增速顯著，2021年前三季度，公司營收、淨利潤同比增速均超過70%。但因為主要客户採用票據結算多，且銷售收款與採購付款時間錯配，導致公司現金流表現較差，自2019年以來，公司經營活動現金流淨額持續為負。

利元亨將於下個月迎來首發股份的解禁，解禁股份總數約達80萬股，以2021年12月15日收盤價計算，該批解禁股的總額約達2.41億元。

業績增速顯著 利潤率卻逐年下跌

利元亨主要從事智能製造裝備的研發、生產及銷售，為鋰電池、汽車零部件、精密電子、安防、軌道交通等行業提供高端裝備和工廠自動化解決方案。其中，鋰電池製造設備為公司主要營收業務，近三年營收佔比超過八成。

受鋰電池製造設備需求增長影響，公司近幾年業績增速顯著，營收規模由2017年的4億元擴大至2020年的14.3億元，年複合增長率超過50%，同期淨利潤由2017年的0.36億元大幅增長至2020年的1.4億元。2021年業績繼續維持高速增長，公司前三季度實現營收16.58億元，同比增長71.41%；淨利潤1.57億元，同比增長71.36%。

相比於業績增長，公司的利潤率卻逐年下跌。數據顯示，公司銷售毛利率由2018年的42.37%降至2020年38.33%，2021年前三季度進一步下降至37.37%。公司的淨利率也隨之下降，2021年前三季度淨利率為9.46%，較2018年末近乎減半。

圖2：2018年至2021年三季度利元亨利潤率走勢

對此，公司解釋稱，公司2018年以來新開發了行業內技術難度更高的機型，同時新開拓多個產品系列，導致短期內利潤率呈下降趨勢。從近幾年的費用支出情況也可以看出，公司當前研發投入較多，研發費用率維持在10%以上，在可比公司中處於中上水平。

圖3：2018年至2021年三季度利元亨及可比公司研發費用率

鋰電產業的市場競爭加劇，加上公司研發成果的規模化、標準化情況未知的背景下，公司未來迎來利潤率拐點的時機尚不明確。

票據結算致經營現金流持續為負 需防範發出商品壞賬風險

分析發現，公司客户集中度相對較高，達到總營收的90%左右。其中，公司第一大客户新能源科技銷售收入的營收佔比在2021年上半年超過80%，對第一大客户存在過度依賴的風險。

值得一提的是，公司與新能源科技主要採用票據結算，因此隨着營收快速增長，公司的應收賬款也在快速攀升。數據顯示，2018年至2020年，公司應收賬款賬面價值分別為1.05億元元、1.7億元、3.96億元，收款的票據結算比例分別為80.85%、84.31%、87.02%。公司表示，公司與新能源科技持續保持合作，票據結算比例較高的情況短期內不會發生改變。

票據結算較多，且銷售收款與採購付款時間錯配，直接導致公司現金流表現較差。自2019年，公司經營活動現金流淨額持續為負。

圖4：利元亨經營活動現金流

另外發現，公司存貨中有大量已發出、當期尚未驗收的商品，主要系公司產品根據客户需求定製化設計，生產銷售週期較長，存貨週轉較慢。發出商品主要包括已發貨在客户現場安裝和調試的產品。2018年至2020年，公司發出商品賬面餘額佔存貨比例分別為79.9%、78.95%和44.42%，2021年上半年該比例再次升高至70%以上。

圖5：利元亨發出商品賬面餘額及其存貨佔比

公司在開拓產品新應用領域過程中，因新應用領域相關技術或經驗不足，部分訂單出現虧損，導致近期發出商品跌價準備金額較大，未來需防範發出商品出現大規模壞賬風險。

下個月將迎來80萬股解禁

公司於2021年7月在科創板上市。在上市未滿2個月時，公司發佈中期分紅預案。公司擬以每10股派發現金紅利3.20元（含税），不送紅股，也不進行資本公積轉增股本。截至2021年6月30日，公司總股本為8800萬股，以此為基數計算，合計擬派發現金紅利2816萬元（含税），佔公司2021年半年度歸母淨利潤的28.45%。2021年10月13日，公司完成現金紅利發放。

11月末，公司再次披露股權激勵方案，擬向629人授予第二類限售股110.6萬股，佔公司總股本的1.26%，授予價格為119元/股。本次股權激勵預計總費用達到1.89億元，預計在2021年至2024年分批攤銷。

圖6：利元亨2021年股權激勵計劃對各期會計成本的影響

公司將於下個月迎來79.94萬股首發股份的解禁，以2021年12月15日收盤價計算，該批解禁股的總額約達2.41億元。當前，公司市盈率（TTM）超過120倍，解禁完成後公司能否持續維持如此高的估值，值得留意。（PLH）