東北證券 陳俊傑
新安股份2020年實現營收125.16億元，同比增長(合併傳化調整後)4.25%;歸母淨利潤5.85億元，同比增長26.85%;扣非後歸母淨利潤4.01億元，同比增長32.91%。經營活動現金流10.93億元，同比增長8.99%。其中，Q4公司實現營收31.59億元，環比增長3.31%;歸母淨利潤3.88億元，環比增長240.73%;扣非後歸母淨利潤2.81億元，環比增長239.83%。盈利改善主要系主營業務有機硅量價提升和草甘膦底部景氣回暖。
需求提振，有機硅帶動四季度業績高增長。公司鎮江江南新增15萬噸有機硅單體產能於11月達產，有機硅單體總體規模從34萬噸提升到49萬噸，新增產能帶動Q4有機硅銷量進一步提升。在單體產能提升的基礎上，公司穩步推進終端化戰略，有機硅終端化率已達到35%以上。三季度以來小家電、消費電子等有機硅終端產品需求提振有機硅銷量，Q4公司有機硅產品環體硅氧烷、硅氧烷中間體、硅橡膠和特種單體銷量均處於高位，分別為2.10萬噸(qoq+1.96%)，1.83萬噸(qoq+12.16%)，1.86萬噸(qoq-1.45%)，0.46萬噸(qoq+9.48%)。四季度中天事故進一步推動有機硅價格提升，其中Q4環體硅氧烷均價2.03萬元(qoq+40.00%)。副產氯甲烷和配套金屬硅進一步強化有機硅全產業鏈優勢，據百川資訊，目前華東有機硅DMC價格為2.9萬元/噸，有機硅景氣有望持續。
草甘膦底部回暖，提振農藥板塊銷量。公司Q4原藥銷量1.05萬噸(yoy+30.72%，qoq+5.05%)，草甘膦景氣回暖帶動農藥板塊銷量。8月樂山大水導致草甘膦部分企業停產，供給出清，行業庫存持續下降。同時，在冬儲需求和甘氨酸等原料上漲帶動下，草甘膦價格底部反彈，草甘膦Q4均價為2.53萬元/噸(yoy+8.58%，qoq+13.96%)。目前全球草甘膦供需處於一個緊平衡狀態，未來幾年基本沒有新增產能供給，庫存也處於低位，我們預期全球草甘膦存在補庫週期，據百川資訊，目前草甘膦華東價格為3.25萬元/噸，草甘膦今年價格中樞有望同比上移。
預計公司2021-2022年歸母淨利潤分別為10.01/11.17億元，新增2023年歸母淨利潤11.83億元，對應PE分別為10X、9X、8X，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求走弱;產品價格下滑。