天山股份作為國內西部地區大型水泥企業，受益於新疆自治區的基礎設施投入力度，其作為新疆本土水泥供應商業績上漲顯而易見；再加上近期海螺、金隅和上峯三家明星水泥企業入股天山股份可謂賺足噱頭。但是無論是業績上漲還是引入三家股東，二級市場上卻反應平平，背後有何奧妙？
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天山股份有限公司主要從事水泥、熟料、商品混凝土的生產及銷售。公司在新疆12個地州擁有30餘家水泥、商混企業，其中在7個地州有商混企業、在2個地州有電石渣制水泥生產線；在江蘇蘇錫常區域佈局水泥和商混企業。公司已發展成為以水泥、商混為主體，積極實施循環經濟的跨地區企業集團。
01 母公司“不盡人意”的投資擴張效應從近幾年天山股份母公司資產配置來看，天山股份採取以投資為主導的發展模式。截止到2021年6月30號，天山股份母公司資產總計103.21億元，較2020年6月30日略微減少4.81億元，資產規模基本保持穩定。
從整體來看天山股份母公司的投資擴張效果，母公司以接近75億元的控制性投資，只取得不到53億元的集團資產增長效果，擴張效果較差，公司必須注意子公司的經營管理和融資結構的管理問題。公司併購產生了少量商譽，這也可能會對資產的資產擴張效果產生影響。
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02 營業收入因房產及基建等增加水漲船高我們先看2021年利潤表的半年報，天山股份2021年前半年營業總收入41.29億元，較2020年同時期增加5.32億元，銷售收入呈現增長態勢，這主要是因為2021上半年房地產新開發規模增大；2021年前半年毛利額14.17億元，較2020年同時期增加0.26億元，相比於營業收入的增長，毛利額基本保持穩定，這在一定程度上説明企業營業成本有增加，營業成本上漲幅度大於營業收入是因為原燃材料、運輸價格上漲，碳達峯、碳中和帶來廣泛深刻的經濟社會系統性變革，對水泥行業綠色發展提出更高要求，環保節能減排要求逐步提高，企業環保剛性投入增加，企業成本面臨上升壓力，企業要注意營業成本的管控；2021年前半年核心利潤10.41億元，較2020年同時期增加0.78億元，核心利潤也呈現出增長態勢，説明天山股份縮減了研發費用、銷售費用支出。
產品利潤的增長，完全依靠銷售規模的擴大，毛利率下降可能是公司為獲取更高盈利的主動行為，與此同時，由於毛利率的下滑，產品盈利的增長幅度也就遠不如營業收入的增長幅度。
從產品結構來看，“水泥”是最大的收入構成，佔比接近75%，貢獻了大部分營業收入。其中，“水泥”、“混凝土”產品銷售的增長是營業收入增長的主要原因。從地域角度來看，新疆分公司是最大的收入地區，佔比60%，江蘇分公司也貢獻了相當的收入。其中，江蘇分公司銷售的增長是營業收入增長的主要原因。與2020年相比，江蘇分公司銷售規模佔比增加，新疆分公司銷售規模佔比減少，收入構成發生一定的變化。這主要是因為江浙滬地區基礎建設進一步完善帶來的業績增長。
整體來看，天山股份2021年前半年毛利率34.32%。與2020年同時期相比，毛利率減少4.37%，下降幅度達到11%，我們通過分析分產品和分地域收入及毛利率情況，將競爭力下滑的原因具體到產品或市場，通過精益生產、增強銷售能力等方式實現產品或市場的競爭力改善，或通過改變產品及市場的資源佈局，實現整體競爭力的結構改善，比如應該考慮在江蘇分公司投入更多的資源以增大市場佔有率，對電商類產品投入進行規劃，電商類產品2021年上半年與2020年同時期相比，下降幅度達到38.81%，入不敷出，而混凝土2021年上半年增長幅度接近63.62%，企業應當考慮在此產品上加大投入以期獲得更高的營業增長等。
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2021年上半年進行研發投入0.35億元，較2020年同時期相比研發投入減少0.23億元，研發投入大幅度降低。2021年上半年的研發投入佔營業收入的0.86%，2020年同時期佔比也接近0.86%，相較於營業收入，研發投入近三年都是較為穩定的。其中，2021年上半年研發費用全部費用化，而2020年上半年僅僅只有2%左右的進行了費用化，研發投入的費用化比例明顯提高。
水泥公司產品對研發費用的依賴度相對較低，但是天山股份需要進一步結合行業研發投入情況，必要時增加研發投入獲得未來的可持續增長性與競爭力。
03 非常可觀的經營能力是企業的核心競爭力截止在2021年6月30日，公司有息負債率4.96%，而相比較現金淨流入來説，經營活動產生的現金淨流入可以支撐企業發展，有息負債率較2020年同時期降低接近8%，有息負債水平是有所降低的。2021年上半年貸款成本率為5.75%，較2020年同時期相比，貸款成本基本保持穩定。
再來看天山股份利潤表，天山股份2021年上半年營業利潤10.62億元，經營活動產生的核心利潤占主導地位，企業的經營能力很強，經營能力是企業的核心競爭力。短期投資活動發生虧損，對營業利潤產生一定影響，企業需要對投資活動的合理性與其決策和管理效率進行評估，進行決策及管理的改善。
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此外，2021年上半年發生營業外收入252.12萬元，較2020年同時期有所減少。發生營業外支出589.84萬元，較2020年同時期有所減少，企業需要對營業外支出產生的原因及其所涉及的活動進行一定的干預，以期減少其對淨利潤的影響。
04 對上下游的資金佔有能力下降，壞賬增加或成定局對客户的銷售過程中，賒銷規模17.55億元，預收規模5.11億元，企業採取以賒銷為主的銷售模式。截止到2021年6月30日，企業的商業債權達到17.55億元，較2020年6月30日，商業債權增長2.00億元，商業債權規模大幅度擴張。其中，應收票據佔比7.90%，較2020年6月30日增加3.10%，應收賬款佔比37.54%，較2020年6月30日增加1.53%。企業的債權主要是應收賬款這種獲取能力有限的債權，企業對下游客户的資金佔用能力大幅度下降，而且應收賬款中超過20%應收賬款賬期超過一年，應收賬款質量存疑，必須要加大應收賬款的管理力度。
對供應商的採購過程中，賒購引起的負債規模16.55億元，預付佔用的資金規模0.97億元，企業採取以賒購為主的採購模式。與2020年同時期相比，賒購引起的負債規模擴大0.16億元，預付佔用的資金規模縮小503.51萬元。從存貨規模與對供應商的賒購與預付規模來看，資金佔用基本穩定，對供應商議價能力基本穩定。
2021年上半年經營活動現金淨流入11.68億元，2020年同時期現金淨流入15.43億元，經營活動現金淨流入大幅度減少。2021年上半年核心利潤10.41億元，核心利潤獲現率1.07，相對於同行業的海螺水泥，核心利潤獲現率較低，但是經營活動產生的現金淨流入完全可以支撐企業的發展，並不需要貸款來增加現金存量，這裏企業的商業有息貸款作用微乎其微。與2020年上半年核心利潤獲現率1.45相比，變現能力大幅度減弱，這是因為企業的存貨有所增加，而且企業對客户的資金佔用能力有所下降，導致經營活動現金淨流入減少。不過基於收入規模，被供應商佔用的資金規模基本穩定，對上游的議價能力基本穩定，企業只要加強對客户的資金佔有能力，增加預收款項即可。
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05 日漸提升的造血能力對企業融資結構進行了優化從合併報表的負債及所有者權益結構來看，整個集團的資本引入是比較均衡的，企業基本上是利用利潤積累、股東入資這兩種方式來進行資產增加的。其中，留存資本規模快速增長，有息負債規模快速降低。與2020年相比，留存資本佔比明顯增長，有息負債佔比明顯降低，企業的預收款項和應付賬款也是呈現出一定的增長規模，總體來看，公司在資金來源上表現出留存資本支撐度增加的趨勢。企業的造血能力不弱，而且近幾年的報表體現出造血能力逐步在增強，這説明企業的發展能力是不錯的。
結語
天山股份作為西北地區最大的水泥生產企業，新疆第二大商品混凝土生產企業，西北地區最大的油井水泥生產基地，西北最大的電石渣制水泥企業和全國重要的特種水泥生產基地，公司水泥及商混企業佈局全疆主要經濟發達區域，擁有產能佈局優勢。在2021年全年原燃料及運輸價格大幅上漲的不利態勢下，控制住了成本的上漲幅度，實現經營業績增長，核心利潤也佔到主導地位，這些都是企業的經營優勢。但是商業債權等佔比不小，尤其是兩年左右的長期債權，這需要投資者充分留意，公司也需要重視對債權的管理。
