2021年，尤其是春節之後，白酒板塊像霜打的茄子，有點蔫了。
今年以來，招商中證白酒下跌了13.35%，鵬華酒下跌了11.74%。
去年有句大火的“白酒yyds”，含義已經從“永遠滴神”成了“一樣得死”。
重倉白酒的主動基金也遭了殃，即使是千億頂流明星基金經理，也不例外。
今年來，張坤的易方達中小盤下跌了10.18%，劉彥春的景順長城新興成長下跌了10.71%。
不少基民經歷了從買入大漲、浮盈吐光再到深套捱打的過山車。
那麼問題來了，白酒，你為啥跌跌不休？
被套的基金，還能漲回來嗎？
想弄懂如今為什麼跌，我們得先明白之前白酒是怎麼漲起來的。
在覆盤之前，先明確一點：股價=業績*估值。
股價上漲，要麼是業績推動的。比如一家公司利潤從每年一個億增長到每年十個億。
要麼是估值推動的。比如放水，前景變好，市場情緒樂觀等等，即使公司還是那個公司，大家也願意掏更高的價錢。
而白酒基金的背後，正是白酒股。下圖是從2010到2019年，白酒五巨頭的利潤增長情況。
(數據來源：東方財富Choice數據，截至2021.08.06，不做投資推薦)
除了2013、2014年，“限制三公消費”疊加“塑化劑事件”，利潤出現明顯下滑外。在絕大多數年份，龍頭白酒都保持了相當穩定的業績增長。
這十年間，貴州茅台的利潤複合增速超過了25%，其他四兄弟也在10%以上。
於是乎，在業績這台強力發動機的驅動下，白酒股價持續上漲。看錶格的最右兩列，利潤的複合增速跟股價的年化漲幅非常一致。這也印證了股市長期是賺業績錢的説法。
如果你在2010年初上車了貴州茅台，一直到2019年年底，依靠27.19%的年化，總收益率將來到1007.58%，十年十倍。
這十年間，上證指數下跌了6.93%，滬深300指數上漲了14.57%。同期，中證白酒指數上漲234.93%，説是永遠滴神，一點毛病沒有。
然後，瘋狂的2020年就來了，
這一年，白酒板塊有如神助，大發神威，中證白酒指數大漲119.76%，成功翻倍。
但跟一飛沖天的股價相比，業績的增速被遠遠甩在了後面。仍以白酒五巨頭為例，2020年增速最高的是汾酒，利潤增長了56.39%，股價卻漲了三倍多；增速最低的是洋河，只有個位數增長，但股價依然實現了翻倍。
(數據來源：東方財富Choice數據，截至2021.08.06，不做投資推薦)
顯然，這一年，帶動股價上漲的主力，並不是業績。
2019年底，中證白酒指數的市盈率是32.51，到2020年底漲到了58.75，漲幅高達80.71%。這個估值水平，比2010年以來99.93%的時間都要更高。
回到之前的公式：股價=業績*估值。白酒如此驚人的漲幅，主要歸功於估值。
那麼問題來了，在2020年，白酒的估值為何大漲？
其一，是疫情後全球大放水，到處是錢。眾所周知，看重長期價值的外資一直對白酒板塊青睞有加，流入中國市場，肯定少不了買白酒。
其二，機構主導的市場。2020年，越來越多的人選擇通過基金而非直接購買股票進場投資，源源不斷的錢交到機構手上。而重倉白酒的基金憑藉前些年的出色業績得到了基民認可。以招商中證白酒指數為例。
(數據來源：東方財富Choice數據，截至2021.08.06，不做投資推薦)
這隻基金在2019年底的時候規模為100億出頭，一年後，就飆升到了近500億。如此多的資金湧入，自然持續推高股價。
其三，疫情之下白酒板塊成為避風港。2020年，有不少傳統行業受到疫情衝擊，業績慘淡，資金不斷流出。而白酒作為常青樹板塊，受疫情影響並不大，業績依然穩定增長，成為避險首選。
但是，估值這玩意跟業績不太一樣。業績這東西，可以帶着股價一直漲，一直爽。但估值，並不能漲到天上去。
同樣的質地，越高的估值水平意味着更高的價格，也意味着更低的性價比。
若是維持高估值的因素減弱，股價就會受地心引力的影響向業績靠攏：
如果業績能高速增長，快速消化估值，股價還會繼續上漲。
如果業績增長，正好消化估值，股價會橫盤震盪。
如果業績增長不夠快，消化不動估值，股價就會下跌。
進入2021年，尤其是最近，白酒的地位開始漸漸鬆動了。
一方面，白酒企業交出的業績答卷相對平庸。水井坊二季度業績虧損，給板塊蒙上一層氤氲。帶頭大哥貴州茅台上半年利潤增長9.08%，對高估值的消化作用也有限。
既然靠業績消化不了估值，就只能靠股價下跌了。
另一方面，新能源和半導體行業保持高度景氣，利潤增長迅猛，吸走大量資金。新能源一哥寧德時代一季度利潤增速高達163.38%，半導體板塊受益於缺芯潮，增速三位數的一抓一大把。
於是，在公募基金的二季報中，減倉白酒，增持新能源、半導體成為基金經理的常規操作。
那麼問題來了，被套的白酒基金，還能漲回來嗎？
截至8月2日，中證白酒指數的市盈率為45.39，比2010年以來84.72%的時間要高，依然難説便宜。跟半導體和新能源不同，短期內，白酒想爆發出驚人的業績增速，很難。
不過，長期來看，高端白酒依然是很好的賽道。
其一，高端白酒具有一定的成癮性。而成癮品不僅需求不斷，還能保持很高的利潤率。比如貴州茅台的毛利率長期高達90%以上，建議零售價1499的飛天茅台，即使加價也一瓶難求。這意味着，茅台是一台暴利的印鈔機。
其二，高端白酒有社交屬性。高端白酒的需求主要以商務接待+禮品消費為主，對價格並不是很敏感，酒企可以通過不斷提價增加利潤。高端品牌憑藉長期良好的口碑也有很深的護城河。不同品牌的產品風格各具特色，也不會陷入殘酷的價格戰。
其三，高端白酒有升值屬性。眾所周知，一般的商品都會有保質期，很多工業品放在倉庫裏久了也要減值。但白酒卻越陳越香，越陳越增值。甚至有人調侃，白酒企業的存貨比現金還要珍貴。
以上三條特點共同保證了高端白酒仍是很好的投資賽道，長期的業績確定性很強。所以長期看，白酒基金問題並不大。等業績慢慢消化掉估值，依然可以在利潤的驅動下再創新高。