2022-03-02國海證券股份有限公司吳吉森,厲秋迪對華懋科技進行研究併發布了研究報告《公司動態研究：全面佈局光刻膠，安全氣囊龍頭打造第二增長極》，本報告對華懋科技給出買入評級，當前股價為35.65元。
華懋科技(603306)
安全氣囊領域排頭兵，立足 toB 向 toC 領域進軍打開成長空間。公司是我國汽車被動安全行業龍頭企業，成立於 2002 年，產品涵蓋汽車安全氣囊、氣囊布、安全帶等，2021 前三季度公司實現營業收入8.12 億元，同比增長 32.16%。公司研發實力雄厚，安全氣囊技術、水平、性價比國際一流，作為汽車行業二級供應商，公司下游直接客户為均勝電子、錦州錦恆、奧托立夫等安全氣囊巨頭，終端用户覆蓋主流汽車品牌，公司正通過工廠智能化改造推動降本增效，並利用富餘產能拓展整車廠直供業務承接市場需求，此外，公司立足toB 領域向 toC 領域發力，推出針對老年人防摔的智能氣囊服、頭部安全氣囊產品，市場前景良好，為公司成長增添動能。受益於汽車被動安全需求的持續提升，目前單車安全氣囊價值量仍處於上升期，公司作為行業龍頭企業有望抓住市場機遇持續成長。
半導體光刻膠是半導體產業重點卡脖子領域，國產替代空間廣闊。根據 SEMI 和 SIA 數據，2020 年全球半導體光刻膠市場規模約 19億美元，其中 G-Line/I-Line、KrF 光刻膠的市場約 9 億美元，ArF 光刻膠的市場約 8 億美元，根據 Cision 數據，2020 年全國半導體光刻膠市場規模達到 24.8 億元。半導體光刻膠種類多樣，技術壁壘較高，是半導體材料中的卡脖子環節，國產化率較低，全球半導體光刻膠主要被日本 JSR、信越化學、東京應化、富士膠片、美國杜邦寡頭壟斷，其中最高端的 EUV 光刻膠僅有 JSR、東京應化能夠批量供應。國內半導體光刻膠領域主要企業有北京科華、徐州博康、上海新陽、南大光電、晶瑞電材、飛凱材料等，其中北京科華 KrF 膠已實現穩定批量供貨，南大光電 ArF 膠通過了國家 02 專項驗收，整體來看國內光刻膠與海外技術差距仍較大，國產替代空間廣闊。
投資徐州博康打造光刻材料第二增長極，產能釋放推動業績成長。 2021 年公司通過產業基金的形式佈局光刻材料業務板塊，子公司東陽凱陽持有徐州博康約 26%股份，是徐州博康第二大股東。徐州博康成立於 2010 年，深耕光刻材料領域十餘年，實現了從單體、光刻膠專用樹脂、光酸劑及終產品光刻膠的國產化自主可控的供應鏈，目前已開發全球在用的 KrF 及 ArF 光刻膠單體種類的 80%左右，為國內半導體光刻膠領域少有的垂直一體化企業。近期，徐州博康邳州新產線逐步投產，根據公司公告，新工廠 1100t 光刻材料產能預計產值為光刻膠單體 10-12 億元、光刻膠 4-5 億元、其他光刻材料 2-3億元、醫藥中間體 1.5-2 億元，2021-2023 年徐州博康淨利潤不低於1.15 億元、1.76 億元、2.45 億元。此外，公司與徐州博康以聯營方式設立東陽芯華擬擴充光刻膠產能及品類，成長動能充沛。
盈利預測和投資評級：汽車被動安全行業景氣度築底回暖，公司產能利用率提升+產品品類拓寬，主業具備穩健增長基礎，此外，公司通過投資徐州博康入局半導體光刻材料領域，新工廠產能釋放有望持續增厚公司利潤，我們預計公司 2021-2023 年收入分別為10.45/11.97/ 13.39 億元，歸母淨利潤分別為 2.47/3.32/4.50 億元，EPS 分別為 0.81/1.08/1.47 元/股，當前股價對應 PE分別為 44/33/24倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險、光刻膠導入及驗證進展不及預期風險、上游供應鏈不穩定風險、競爭格局惡化風險、業績承諾不及預期風險。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為47.2。證券之星估值分析工具顯示，華懋科技（603306）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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