《投資者網》 彭寶萱
編輯 湯巾
日前，深圳市星源材質科技股份有限公司（下稱“星源材質”，300568.SZ）發佈了延期回覆深交所問詢函的公告，此問詢函是關於星源材質向特定對象發行股票的第二輪問詢，預計在2月28日之前回復。
在第二輪問詢函中，深交所對星源材質募資所投項目提出質疑，涉及到募投項目環評審批尚未完成、環境污染等問題。
作為鋰電池隔膜的頭部企業，星源材質也在1月27日發佈了2021年度業績預告，由於市場需求旺盛，星源材質的產能釋放效應顯著，業績預計同比增加。然而，2021年業績能否達到股票激勵計劃中業績考核目標，與美國鋰離子電池隔膜生產製造企業Celgard的專利糾紛是否影響利潤，還有待考量。
募資項目再度被問詢
關於星源材質向特定對象發行股票，深交所於1月25日發送的第二輪問詢函，涉及公司的募投項目“高性能鋰離子電池濕法隔膜及塗覆隔膜（二期）項目”（下稱“二期項目”）。
二期項目由星源材質全資子公司實施，建成後預計年產20億平方米高性能鋰離子電池濕法隔膜及塗覆隔膜。
第二輪問詢函顯示，二期項目的環評審批尚未完成，環評批覆尚未取得。由於星源材質的鋰離子電池隔膜行業屬於“C26化學原料和化學制品製造業”，問詢函還向星源材質詢問了項目在大氣污染、高污染燃料、排污等環保領域相關問題。
據公司財報數據，星源材質99%的營業收入來源於鋰離子電池隔膜業務。其中，隔膜的生產工藝主要有幹法和濕法兩大類。其中，幹法隔膜的安全性能更優，且生產成本相對較低，應用於磷酸鐵鋰電池。而二期項目中使用濕法隔膜生產隔膜，適用於能量密度較高的三元電池，但是安全性及穩定性欠佳，且存在成本高和不環保的缺點。
此外，二期項目是星源材質在此次募集資金的主要流向。二期項目的計劃投資額75億元，擬使用募集資金50億元，而此次募資總額為60億元，剩餘10億元將用於補充流動資金。
濕法隔膜是星源材質的主要投資項目。此前，星源材質先後進行了四次募集資金，分別是2016年首次公開發行股票、2018年公開發行可轉債募資、2019年通過非公開發行股票募資和2021年公開發行可轉債募資。其中2016年、2018年和2021年分別向濕法隔膜項目投以2.57億元、4.73億元和4億元。
值得一提的是，此次募資總額60億元遠高於星源材質前四次募資總額。星源材質在2016年、2018年、2019年和2021年的募資總額分別為6.04億元、4.73億元、8.43億元和9.91億元。
2021年國內企業的隔膜擴產情況顯示，星源材質與雲南恩捷新材料股份有限公司（下稱“恩捷股份”， 002812.SZ）的投資金額相仿，分別約為120億元和127億元。
國內市場中，濕法隔膜仍是產能擴張主流。據高工鋰電數據，2021年17起國內的隔膜擴產項目中，15起為濕法基膜及塗覆項目，2起為幹法隔膜項目。而星源材質在2021年國內濕法隔膜的市場份額為12%，僅次於恩捷股份的50.3%和中材科技股份有限公司的13.7%。
發佈股票激勵計劃
定向增發募資的同時，星源材質在2022年1月27日發佈了第二次限制性股票激勵計劃，授予299名激勵對象326萬股，佔公司總股本的0.42%，授予價格18.25元/股。
股票市場上看，截至2022年2月15日，星源材質以34.17元/股收盤，市值為263億元，市盈率（TTM）114倍。
其中，第二次股票激勵計劃計劃以扣非後歸母淨利潤增長率為業績考核目標，在2022年、2023年和2024年分別不低於105%、175%和340%。
此前，星源材質曾在2020年3月發佈首次股票激勵計劃，於2020年6月授予，預留部分於2021年3月授予。Wind數據顯示，星源材質的首次股票激勵計劃總數為346.8萬股，佔當時總股本的1.4%。
同時，星源材質在首次股票激勵計劃中也將扣非後歸母淨利潤增長率作為業績考核目標，分別在2020年和2021年不低於130%和350%。
可以看到，星源材質對2022年扣非後歸母淨利潤增長率105%的要求低於2020年130%和2021年350%的增長率要求。
此外，財報顯示，2019年、2020年和2021年前三季度，星源材質的扣非後歸母淨利潤增長率分別為-56.84%、94.08%和151.09%。
雖然2020年扣非後歸母淨利潤增長率為94.08%，但星源材質加上了激勵計劃的成本，利潤增加後的增長率為143.77%，滿足了不低於130%的解除限售條件。
事實上，星源材質的利潤持續增長。2021年度業績預告中，星源材質2021年扣非後歸母淨利潤預計2.9億元-3億元，同比增長227.77%-239.07%，產能釋放效應顯著。但距離業績考核目標中2021年350%的扣非後歸母淨利潤增長率還有一定的差距。
同時，星源材質的毛利率有所下降。2018年、2019年、2020年和2021年前三季度的毛利率分別為48.25%、41.82%、34.64%和36%。申萬宏源認為，星源材質的毛利率下滑受隔膜價格戰影響。
在市場上，隔膜價格的持續走低。百川資訊顯示，2017-2021年，16微米濕法隔膜均價由4.5元/平方米降至1.2元/平方米，16微米幹法隔膜均價由3元/平方米降至0.9元/平方米，技術完善及規模效應推動隔膜價格持續下跌。
與Celgard發生專利糾紛
星源材質的毛利率也受管理費用增長的影響。2021年上半年，星源材質的管理費用同比增長61.63%，主要由於實施2020年限制性股票激勵計劃，以及涉訴案件產生的律師費所致。
2022年1月14日，星源材質發佈《關於涉及訴訟事項的進展公告》，其中提到星源材質收到美國法院就Celgard起訴星源材質一案的判決書，判決移送該案件至其他法院。
Celgard是一家主要從事鋰離子電池隔膜生產製造的公司，總部位於美國北卡羅來納州。2019年9月，Celgard在美國起訴星源材質及其全資子公司專利侵權。但在2020年2月，法院駁回了Celgard對星源材質的起訴。
而後，Celgard又於2020年3月提交了第二次修改起訴書，再次在美國提起訴訟。同年5月，受Celgard申請，英國倫敦高等法院禁止星源材質向英國輸入部分電池隔膜產品，而後又對臨時禁令延期。
在國內，星源材質於2019年11月和12月起訴Celgard及其中國相關方侵犯專利權和不正當競爭訴訟。2021年12月9日，國家知識產權局公告顯示Celgard名為“共擠出的多層電池隔板”的發明專利被宣告全部無效。
至此，星源材質和Celgard時隔兩年的訴訟紛爭以星源材質取得一場勝利暫時告一段落，但Celgard在美國發起的訴訟仍在進行當中。
實際上，Celgard多次以專利侵權為由起訴行業內其他公司。Celgard在2013年先後起訴日本住友化學和韓國SKI，2014年起訴LG化學，2018年起訴美國MTI，而2019年除起訴星源材質以外，Celgard又起訴了加拿大Targray和孚能科技的專利侵權。
同時，Celgard與頭部公司合作推進幹法隔膜業務。其中，Celgard與恩捷股份在2021年合資投建產能為10億平方米的幹法隔膜產線，預計2022年一季度出貨。
從技術上看，幹法隔膜法可細分為單向拉伸和雙向拉伸。國外幹法單向拉伸的技術主要由Celgard研發，而國內由星源材質在2008年研發成功並申請專利。
申萬宏源認為，星源材質是鋰電隔膜龍頭企業，且是國內首家打破國外壟斷的隔膜企業。預計2021年星源材質共擁有15億平基膜產能，其中6億平為幹法基膜，9億平為濕法基膜，將迎來盈利拐點。但也要注意“隔膜價格下降、產能建設不及預期、下游需求不及預期”的風險。（思維財經出品）■