2021-12-15東吳證券股份有限公司張瀟,鄒文婕對顧家家居進行研究併發布了研究報告《擬建設墨西哥基地，深化海外佈局》，本報告對顧家家居給出買入評級，當前股價為69.96元。
顧家家居(603816)
擬投資建設墨西哥基地。公司2021/12/14公告，擬於墨西哥蒙特雷投資建設墨西哥自建基地項目，並於2021/12/13簽署《土地購買意向書》，擬使用1915萬美元購買36.36萬平方米土地所有權。公司預計項目總投資額為10.37億元，其中土地成本1.27億元，佔比約12.24%；生產車間及倉庫等建築工程6.2億元，佔比59.73%；生產、檢測等設備1.33億元，佔比12.85%；鋪底流動資金為1.58億元，佔比15.2%。截至2021/9/30，公司貨幣資金餘額為25.61億元，且項目採取分期建設模式，我們預計本次投資不會對公司現金流帶來過大壓力。
項目滿產產值達30億元，為海外業務擴張奠定產能基礎。公司預計墨西哥基地於2022年上半年開工，建設期為36個月，公司預計於2023年中首期工程竣工投產，後期建設將根據市場需求的增長節奏進行規劃，項目整體達綱時預計實現營業收入約30.19億元。2018年以來公司積極佈局海外產能以應對國際貿易風險及擴張外銷市場，截至2021年中公司海外生產基地以越南基地為主，墨西哥基地的建設將幫助公司進一步提升海外產能的儲備，為後續業務擴張奠定基礎。
美國牀墊反傾銷下，墨西哥工廠佈局價值突出。2020年美國牀墊進口總額為15.91億美元，其中80%來自於越南、馬來西亞等東南亞五國及塞爾維亞、土耳其。2020年末美國牀墊二輪反傾銷落地，上述七國中除印尼以外，其餘六國均被徵收高額反傾銷税，無法再向美國進行牀墊出口。美國牀墊二輪反傾銷疊加美國地產景氣度上行令美國牀墊市場供給偏緊，公司墨西哥基地佈局有望把握這一機遇，快速提升在美國市場的份額。
內銷零售化改革蓄力長期發展，看好大家居路線的不斷深化。公司在產品端不斷完善大家居品類佈局，在渠道端深化大店模式的渠道改革，零售端能力不斷進化。具體體現在零售週轉率的提升及渠道盈利能力的持續增強，形成了強勁的內生增長驅動；同時產能擴建奠定中長期增長基礎。
盈利預測及投資評級：公司內銷大家居戰略路徑日漸清晰，海外產能擴張有助於進一步提升份額，維持此前盈利預測，我們預計公司2021-2023年淨利潤分別為17.1、20.8、25.2億元，對應PE26、21、18x。公司為軟體傢俱行業龍頭，零售大家居戰略紮實推進打開成長天花板，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，原材料價格上漲，匯率波動，運費上漲等。
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級24家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為84.07；證券之星估值分析工具顯示，顧家家居（603816）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)