近日，碧桂園發佈了2020年年報。年報顯示，公司2020年實現營業收入4628.56億元，同比降低4.74%；實現歸母淨利潤350.22億元，同比降低11.45%。受疫情影響，公司房地產開發項目工程進度及樓盤交付確收放緩，營收及利潤自2008年以來首度同時下滑。
截至2020年末，碧桂園剔除預收款後的資產負債率、淨負債率、現金短債比分別為80.53%、62%和1.74倍。“三道紅線”只有兩道達標，剔除預收款後的資產負債率不滿足“不得大於70%”的監管要求。公司未來或需通過提升預收款結轉速度、債務管控等方式達到監管要求。
此外，碧桂園公佈了2021年一季度銷售數據。公司2021年1-3月累計月銷額、月銷面積分別為1395.6億元、1576萬平方米，同比分別增長38.34%、31.11%。
營收利潤雙降 研發費用同比上升
截至2020年末，碧桂園實現合同銷售金額（權益口徑，下同）5706.6億元，合同銷售面積約6733萬平方米，同比分別增長3.3%和8.0%。公司合同銷售金額增速同比下降約7個百分點，合同銷售面積增速同比下降約8個百分點，在巨大的體量基礎下，碧桂園合同銷售增速明顯放緩。
受新冠疫情影響，公司房地產開發項目工程進度及樓盤交付確收放緩。數據顯示，公司房地產開發業務收入由2019年度的4750.12億元下降5.4%至4493.41億元。
此外，公司房產的平均售價也出現下滑。財報顯示，2020年度碧桂園交付物業所確認收入的平均銷售價格約為7980元/平方米，對比2019年度的 8407元/平方米下降5.08%，公司表示，主要系若干低售價項目進入交付期所致。
受此影響，碧桂園營收、歸母淨利潤12年以來首度同時下滑。公司2020年實現營業收入4628.56億元，同比降低4.74%；實現歸母淨利潤350.22億元，同比降低11.45%。
值得關注的是，公司營業收入下滑的同時，銷售成本卻仍在增加。其中，2020年度公司總研發費用達到26.49億元，同比增長34.26%。研究發現，自2018年以來，碧桂園持續謀求轉型，佈局智能建造、機器人餐飲、新零售及現代農業等業務。不過，在快速增長的研發費用下，目前成效並不明顯。2020年度，公司來自其他分部的總對外收入約為46.77億元，同比僅增長1.3%。
棚改紅利消退 三四線下沉市場或承壓
自2014年起，碧桂園不斷下沉三四線房產市場。截至2020年末，碧桂園目標一二線與目標三四線城市合同銷售金額比例約為46:54。其中，位於三四線城市目標三四線城市的佔比約為54%，位於二線城市目標二線城市的佔比約為32%，其餘城市總佔比為14%。
過去幾年來，棚改紅利及貨幣化安置帶來的大量熱錢和購房需求是全國三四線房價的主要支撐力。值得關注的是，棚改計劃從2018年開始就逐漸下調。近三年來，全國棚改開工量分別為626萬套、316萬套及209萬套，呈持續下降趨勢。根據“十三五”規劃，2020年是棚改的最後一年，未來三四線城市大規模棚改的情況或將難以再現。
隨着大規模棚改熱潮的消退及樓市調控的不斷深入，我國三四線城市房價增速有明顯降温。據國家統計局數據，相較於2019年，2020年三線城市新建商品住宅價格指數增速出現回落。在三四線城市房價迴歸合理水平的趨勢下，碧桂園的下沉策略或將面臨一定的挑戰。
三道紅線：資產負債率超監管紅線 淨負債率同比上升
2020年8月，住房城鄉建設部、人民銀行召開重點房地產企業座談會，明確了重點房地產企業資金監測和融資管理新規，提出“三道紅線”，即剔除預收款後的資產負債率大於70%、淨負債率大於100%、現金短債比小於1.0倍。
按照踩線情況，房企被分為“紅、橙、黃、綠”四檔。如果“三線”均超出閾值為“紅色檔”；“兩線”超出閾值為“橙色檔”；“一線”超出閾值為“黃色檔”；“三線”均未超出閾值為“綠色檔”。
根據公司年報數據，截至2020年末，“三道紅線”中碧桂園2條達標，1條越線，屬於“黃檔”房企。其剔除預收款後的資產負債率為80.53%，同比下降2.12個百分點，但仍超過監管指標；淨負債率為62.00%，同比上升6.82個百分點，符合監管要求；現金短債比為1.74，同比下降0.40個百分點，符合監管要求。
公司2020年末剔除預收款後的負債總額達到1.06萬億元，較2019年末的1.04萬億元繼續膨脹。公司剔除預收款後的資產負債率雖有所下降，但仍高於80%，較70%的監管要求仍有一段距離。未來，公司或需通過提升預收款結轉速度、債務管控等方式達到監管要求。
此外，公司淨負債率同比上升近7個百分點。研究發現，公司貨幣資金同比下降明顯。截至2020年末，公司現金及現金等價物為1671.53億元，對比2019年末的2489.85億元下降32.87%。而2020年，碧桂園有息負債總額為3264.85億元，同比下降11.67%，公司現金下降的速度超過公司有息負債下降率。受此影響，公司現金短債比也微幅下降。
今年一季度月銷額、月銷面積同比上升 增速低於行業
碧桂園運營公告顯示，2021年公司一季度累計實現合同銷售金額1395.6億元，銷售面積1576萬平方米，同比分別增長38.34%、31.11%，環比分別增長12.67%、9.37%。第一季度累計銷售均價為8855.33元/平方米，同比增長5.51%，環比增長3.02%。
公司2月銷售數據同比增幅較大，主要由於去年同期受疫情影響，公司房地產銷售出現斷崖式下跌。值得關注的是，雖然碧桂園合同銷售數據同比大幅上升，但公司銷售增速低於行業整體增速。根據國家統計局數據，今年一季度全國商品房銷售面積為36007萬平方米，同比增長63.8%；商品房銷售金額為38378億元，同比增長88.5%。