文：權衡財經研究員 餘華豐
編：許輝
4月16日證監會對《科創屬性評價指引（試行）》進行修訂後，科創屬性評價指標將由原來的"3+5"變為"4+5"。 新增研發人員佔比超過10%的常規指標，之前已經有研發投入金額或研發投入佔營業收入比例、發明專利、營業收入或營業收入複合增長率三個常規指標。這一修訂，將使得科創屬性更加明確。此外並剔除了金融科技和模式創新企業衝科，或許創業板將成為這類企業的第一去處。
本週擬創業板上會的廣東天億馬信息產業有限公司（下稱：天億馬）（由"汕頭市天億馬電腦有限公司"更名而來），成立之初致力計算機產品銷售與服務，創立自主品牌電腦—T.Y.M.電腦，成為地方政府信息應用指定品牌電腦，至招股書籤署時，已是智慧城市解決方案提供商，為客户提供項目總體規劃、方案設計、軟件研發、項目實施及運維服務一體化的信息技術解決方案。
天億馬擬不超過 1,177.80 萬股，不低於發行後公司總股本的 25%。發行後總股本不超過 4,711.20萬股，五礦證券為其保薦機構，天億馬本次發行募集資金近2.79億，其中補充流動資金1個億。
天億馬股份的客户集中於廣東地區，目標客户均是政府機關及事業單位，從電腦商轉型系統集成，大客户變動大，應收賬款上漲，營收與淨利潤增幅背離，毛利率波動，研發投入佔比不及同行，審核機構處罰不斷，執業質量有待加強，天億馬過會與否，有待結果揭曉。
客户依賴政府機關及事業單位，業務高度集中於廣東地區
天億馬主要為客户提供信息系統集成服務、軟件開發和技術服務，以項目制的形式開展業務，當客户有信息化建設需求的時候，以一個系統集成、軟件開發和技術服務大額項目的形式體現，且通常需要通過招投標程序進行採購。由於各期項目的變動，報告期內，公司客户結構經常發生變動，大客户的收入缺乏穩定性。如果公司不能持續拓展新的大客户，獲取新的項目合同，將對天億馬的業績帶來不良影響。
天億馬的產品和服務目前主要集中在以廣東為主的華南地區，報告期內華南地區主營業務收入分別為1.85億元、1.75億元、2.53億元和7,224.94萬元，佔主營業務收入比重分別為 96.01%、89.65%、91.77%和 98.16%，公司存 在業務區域集中風險。
公司主要客户為政府機關及事業單位，上述客户受政府預算管理及執行政府採購流程的影響，項目驗收工作主要集中在下半年特別是第四季度，導致公司較多項目集中在下半年進行驗收。2017年、 2018年、2019年公司下半年實現的主營業務收入分別佔當年主營業務收入的 66.80%、61.59%和 80.12%，公司收入存在較大季節性波動的風險。
報告期內，公司綜合毛利率分別為38.07%、39.55%、37.78%和28.61%，總體上較為穩定，與同行業可比上市公司毛利率水平較為接近。
截至2020年12月 31日，天億馬資產總額為4.46億元，同比上升38.52%， 負債總額為1.93億元，同比上升75.89%，所有者權益為2.53億元， 同比上升19.14%，主要系經營規模擴大及利潤滾存增加，導致貨幣資金、長期應收款、合同負債/預收款項、應交税費、未分配利潤等科目金額增加所致。 2020年度，公司實現營業收入3.67億元，較 2019年上升33.02%， 歸母淨利潤為5,446.23萬元，較2019年增加634.77萬元， 同比上升13.19%，扣非歸母淨利潤為5,099.44萬元，較 2019年增加 537.87萬元，同比上升11.79%。公司營業收入增長幅度較大，淨利潤增幅相對偏小，顯背離狀態。
公司稱因為毛利率相對較高的信息系統集成類項目進展延期，未能完工確認收入；同時2020年多次中標批量集中採購項目及國產化替代政策下客户對信息設備的更新需求上升，信息 設備銷售業務大幅增長，但信息設備銷售業務毛利率較低，導致淨利潤增幅小於營業收入增幅。
報告期內，可比上市公司平均毛利率分別為47.15%、44.93%、44.39%和41.32%，天億馬毛利率分別為38.07%、39.55%、37.78%和28.61%，公司綜合毛利率略低於同行業可比上市公司平均值。
軟件開發技術收入走高，不動產登記存量檔案項目出力不少
報告期內，天億馬前五大客户收入佔比分別為41.34%、32.11%、32.86%和33.91%，佔天億馬各期收入佔比較高。報告期內，天億馬軟件開發及技術服務收入分別為709.90萬元、2,348.75萬元、3,575.43萬元和450.65萬元，佔主營業務收入的比例分別為3.67%、12.03%、 12.98%和 6.12%。
2019年天億馬軟件開發及技術服務收入佔比較高且金額較大。2019年，公司軟件開發與技術服務前五大項目銷售額為2,350.10萬元，佔該類業務收入佔比為65.73%，其中中山市國土資源局不動產登記存量檔案資料整理及掃描數字化工作採購項目實現銷售收入1,526.92萬元，為公司軟件開發與 技術服務收入增長的主要原因。
報告期內，天億馬信息系統運維服務收入分別為1,089.86萬元、1,458.58萬元、 1,667.58萬元和567.89萬元，佔主營業務收入的比例分別為5.64%、7.47%、6.05%和7.72%，2017年度至2019年度複合增長率為23.70%，呈現穩步發展的趨勢。
天億馬報告期各期期末應收賬款賬面價值分別為6,582.27萬元、8,577.80萬元、1.25億元和 1.05億元，應收賬款佔同期期末總資產的比例分別為24.56%、29.31%、38.95%和33.82%，應收賬款佔總資產比例較高。拿營業收入來對比，應收賬款賬面價值佔當年度營收比例分別為34.04%、43.65%、45.32%和142.66%，隨着營收上漲，應收賬款上漲，比例也跟着攀升。
研發投入佔比低於同行，人工費用佔比走高
截至2020年06月30日，天億馬共有員工269人，其中大專學歷118人、本科學歷82人、碩士及以上學歷5人；有研發人員51人，核心技術人員5人，項目實施人員101人。報告期內，可比上市公司研發費用率平均值分別為10.35%、9.87%、10.22%和15.57%，中位數分別為10.06%、9.35%、9.39%和15.11%，天億馬研發費用率分別為7.11%、7.87%、5.63%和7.08%，公司研發費用率低於行業總體平均水平。
智慧城市解決方案提供商，技術研發至關重要，報告期內，公司研發投入分別為1,375.73萬元、1,547.19萬元、1,552.37萬元和521.11萬元，佔營業收入的比例分別為7.11%、7.87%、5.63%和7.08%，研發人員佔員工總數的比例維持在20%左右。
報告期內，天億馬在智慧政務領域實現的收入分別為1.08億元、1.14億元、2.06億元和5,191.03萬元，佔主營業務收入的比例分別為55.86%、58.58%、74.91%和70.52%，智慧政務一直是公司的核心業務領域。
天億馬社會網格化管理綜合解決方案業務規模在2018年-2019年大幅度上升，2017年-2019年社會網格化管理綜合解決方案收入年複合增長率超過100%。2017年-2019年智慧監所解決方案收入分別為80.40萬元、14.00萬元、2,021.13萬元，2019年智慧監所解決方案收入快速增長，收入年複合增長率超過100%
報告期內，天億馬期間費用分別為4,157萬元、4,338.96萬元、4,621.70萬元和1,636.27萬元，隨着公司業務規模的擴大，公司期間費用逐年增長，報告期內，公司期間費用佔營業收入的比例分別為21.50%、22.08%、16.76%和22.23%。
審計機構處罰不斷，執行質量有待加強
天億馬的審計機構即為中審眾環會計師事務所（下稱：中審眾環），其這兩年近期連續出現執業違規遭到證監局行政監管，僅2020年開年以來就已是4張警示函加身。
2020年1月13日，廣東監管局行政監管措施決定書（〔2020〕5號）顯示，廣東證監局對中審眾環、黃曉華、周志軍執業的中昌大數據股份有限公司2018年度年報審計項目進行了商譽審計專題檢查，執業中存在以下問題：一、未獲取充分、適當的審計證據，以合理保證與商譽相關資產組未來現金流量的真實性，二、未對管理層的專家的工作進行充分的瞭解和評價，三、審計工作底稿的記錄存在錯漏；廣東證監局決定對中審眾環會計師事務所、黃曉華、周志軍採取出具警示函的行政監管措施。
2020年1月6日，廣東監管局行政監管措施決定書（〔2019〕124號）顯示，廣東證監局對宜華健康醫療股份有限公司進行了現場檢查，並對中審眾環、彭翔、廖利華執業的宜華健康2018年度審計工作進行了延伸檢查。審計執業中存在以下問題：一、函證程序執行不到位。二、存貨審計程序執行不到位。三、項目截止性測試程序執行不到位；廣東證監局決定對中審眾環、彭翔、廖利華採取出具警示函的行政監管措施。
2020年1月2日，廣東證監局披露對中審眾環、吳傑、陳剛採取出具警示函措施的決定。對中審眾環、吳傑、陳剛執業的廣州粵泰集團股份有限公司2018年度內部控制審計和財務報表審計項目進行了檢查，發現在執業中存在以下問題：一、未綜合運用多種方法對整個測試期間進行測試。二、未就識別的控制缺陷與企業溝通。三、未取得經審計對象簽署的書面聲明。四、未獲取充分、適當的審計證據。五、審計工作底稿記錄不完整。
2020年1月20日，寧波證監局對中審眾環執業的寧波先鋒新材料股份有限公司2018年年報審計項目進行了檢查。 因應收賬款單項全額計提減值審計依據不充分、應收個人股權轉讓尾款全額計提減值審計依據不充分。寧波證監局決定對中審眾環、劉鈞、王慶海採取出具警示函的行政監管措施。
2019年11月25日，內蒙古證監局就中審眾環、秦晉臣、劉多未充分關注並複核郴州雄風環保科技有限公司在44,141.62萬元商譽減值測試過程中所作的各項執業判斷的合理性與恰當性。未對獨立第三方評估師工作過程及其所作的重要職業判斷進行復核，未判斷專家工作的恰當性；採取出具警示函的行政監管措施。
早在2018年4月18日，深圳監管局公佈一份行政處罰決定書，中審眾環簽字註冊會計師張俊配偶何洪濤因鴻利智匯收購速易網絡的內幕交易，被罰款30萬元。
而去年的的2020年1月17日，國眾聯資產評估土地房地產估價有限公司、徐鋒、劉廣收也因上海電驅動股份有限公司與商譽相關資產組可收回價值的資產評估項目被廣東證監局採取出具警示函措施。
另外據媒體報道，天億馬第二股東股東問題纏身，奧邦投資原實控人柯宗貴、柯宗慶將股權和控制權轉讓與配偶，或難逃被訴，因其控制的藍盾股份涉及訴訟過多，被法院納入被執行人達24次，並有3次還被列入失信被執行人行列。億馬實控人之一、總經理馬學沛曾存在涉及商業賄賂的不正當競爭行為，目的也是為公司中標。天億馬的營業收入令投資人眼花，或與其資本操作還是有一定的關係，其上市前景，還須進一步地觀察。