作者 | 王澤竣
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福萊特（601865.SH）是光伏玻璃行業裏市佔率排名第二的公司，公司發佈2020年年度報告，全年實現營收62.60億元，同比增長30.24%；歸母淨利潤16.29億元，同比增長127.09%，綜合毛利率46.54%，同比增長14.98%。
雖然業績爆表，但是市場上股價下跌走勢依然持續，沒有一點反彈的跡象。市場方面，4月20日，同行信義光能（00968.HK）遭貝萊德減持8126萬股；同日，福萊特玻璃（06865.HK）遭摩根大通減持552萬股；中銀國際也下調信義光能和福萊特的市場價格。那麼到底是什麼原因導致市場資金沒有繼續看多做多福萊特？
福萊特長期來看是一個好公司
福萊特公司質地很好，但要經歷一段市場廝殺。
福萊特是我國最早進入光伏玻璃行業的企業之一，是我國光伏玻璃行業標準的制定者之一。公司主營光伏玻璃、家居玻璃、工程玻璃等的生產和銷售，其中光伏玻璃佔比83%，淨利潤貢獻佔比88%，因此我們重點觀察一下公司的光伏玻璃業務。
從公司的業務數據上看，光伏玻璃2020年營業收入為52.26億，光伏玻璃產量為1.85億平方米，整體的核算售價在一平米28.3元左右。光伏玻璃成本為26.44億元，整體核算成本為一平米14.29元。毛利高達49%，是光伏玻璃行業裏毛利排名第一的企業，説明公司具有強大的成本優勢。
玻璃價格在2020年9月份開始上漲，以3.2mm光伏玻璃價格走勢為例。3.2mm玻璃價格9月份均價漲到一平米30元，最高漲到2021年一二月份，每平米均價達到了43元，一直持續到2021年3月中旬，均價下跌至28元。因此，福萊特的淨利潤在第四季度和2021年第一季度會有很強的爆發力，2021年二季度以後會趨於平緩。
福萊特將繼續投入，加速產能擴張，陸續在2021-2022年上馬新的產能。一是安徽二期日熔化量為1200噸的四條光伏玻璃生產線，第一條日熔化量為1200 噸的光伏玻璃生產線已於2021年第一季度點火併投入運營，另外三條日熔化量為1200噸的光伏玻璃生產線預計於2021年陸續投產。二是安徽省滁州市鳳陽鳳寧現代產業園建設五座日熔化量為 1200 噸的光伏玻璃窯爐，預計於2022年陸續投產。三是越南海防光伏玻璃生產基地的兩座日熔化量 1000 噸的光伏玻璃窯爐已分別於2020年第四季度和2021年第一季度順利點火併全部投產。由於點火過後還有要一段時間才能穩定出產，因此2021年業務量比2020年擴張3200噸。預計2022年年底總體產能能達到19200t/d，可以衝擊市佔率第一的位置。
2021年整體的玻璃價格將趨於穩定，營收有望增長60%，淨利潤有望增長80%，也就是預計能達到28億左右。不過2022年玻璃價格將會持續降低，福萊特可能增產不增效，淨利潤將維持在25億左右。
高毛利以及巨大的市場空間吸引了大批公司進入光伏玻璃產業，其中包括淇濱集團、耀華玻璃等，以及行業原本的第一二梯隊的公司，都在加大產能的擴張。不過市場需求沒有產量擴張來的快，因此，必然會壓縮市場的利潤空間，擠壓出很大一部分無效或者低效產能。對福萊特來説，因為具有成本優勢，可以繼續擴張生產，市佔率可能提升，但是淨利潤可能在3-5年內出現大幅波動。
市場競爭越發激烈
未來3-5年行業將會從藍海向紅海轉變，行業內企業生存壓力大增。
2020年12月17日，工信部公開對《水泥玻璃行業產能置換實施辦法(修訂稿)》徵求意見，擬有條件的放開光伏壓延玻璃和汽車玻璃項目。這個政策未來實行，有望讓光伏市場從政策性多寡頭市場向完全競爭市場轉變。市場中進駐的企業在增多，勢必會導致光伏價格進入一輪新的下行週期。
光伏玻璃需求量受光伏電站安裝量的影響，因此需要先研究光伏應用市場的狀況。2020年全球新增光伏裝機量為127GW，中國新增49GW光伏裝機量。2021 年全球光伏市場規模預計仍將加速擴大，總裝機量將達到150-170GW。由於中國廠商的市佔率全球超過86%，光伏玻璃市場對國內廠商來説是全球化市場。目前全球光伏玻璃需求的日熔量為29700t/d。據中國光伏行業協會預測，到 2025 年全球光伏新增裝機量保守估計為270GW，樂觀估計為330GW。據數據測算2021-2023年光伏玻璃需求1250萬噸、1540萬噸、1880萬噸，對應日熔量分別是34300t/d、42181t/d、51435t/d，同比增速為36%、23%、22%。
光伏玻璃在整個光伏組件中的價值量佔比為11%-17%，光伏玻璃價格的漲幅嚴重影響了我國光伏裝機量的快速擴張，比如2020年下半年光伏玻璃價格的飆升降低了第四季度的裝機預期量以及光伏組件廠商交付能力。放開光伏玻璃市場的產能限制成了光伏組件廠的迫切需求。光伏玻璃原本是一個週期行業，因為政策因素，2017-2020年政府政策性圈定了光伏總體產能水平。2021年放開後，高毛利水平吸引了外圍一眾廠商興建新的產能，即將變成一片紅海，成為名副其實的週期行業。未來行業內的公司就要相互比拼成本優勢了，更低的原材料供應成本，更低的運輸成本，更優質的合作方等等都是行業內公司能跑出來的重要因素。
目前光伏市場是雙寡頭市場，信義光能和福萊特是行業中的兩個龍頭標的，信義目前日產能9800t，整體市佔率33%，福萊特目前每日產能6300t，整體市佔率21%。彩虹新能源日產能2400t，排名第三。遷西金信日產能2150t，排名第四。洛陽玻璃日產能1530t，排名第五。
2021年光伏玻璃公司競爭格局即將被改變。國內光伏壓延玻璃放開產能後，國內公司紛紛上馬新的產能規劃。目前國內公司2021年總的規劃新增產能為27670t/d,2021年總產能將達到57210t/d。2022年底新增規劃產能26100t/d，總產能為83300t/d。2021-2022年新增產能中，信義光能新增產能最大8000t/d，其次是淇濱集團，新增產能7950t/d，南玻A新增產能6800t/d，福萊特新增產能5800t/d，金晶科技新增產能4600t/d。還有其他的公司產能略低，就不一一羅列了。規劃產能和實際落地的產能可能會有點差距，光伏玻璃產業1-2年的產能建設放量時間，預計2022年整體玻璃價格會開啓下行區間，行業內的公司可能會出現產量換價的現象，增產不增效的可能性比較大。
超長期來看，如果到了2060年，中國實現碳中和，核能的裝機容量是現在的5倍多，風能的裝機容量是現在的12倍多，而太陽能會是現在的70多倍。行業短期是不明朗的，但長期是光明的。