浙商證券 馬莉
朗姿股份發佈業績預告，2021Q1-Q3歸母淨利為1.47-1.65億元，同增194%-230%。Q3單季度歸母淨利為5368-7168萬元，同增1.5%-35.6%。分業務來看，醫美業務主要佈局區域受疫情影響相對有限，有望延續增長趨勢，預計優於行業整體水平。公司在維持西南區域醫美連鎖龍頭地位的同時推進全國擴張戰略，拉動整體業績持續提升。女裝業務受益於品牌戰略的升級、渠道調整優化、線上渠道持續發力等舉措，收入利潤同比均實現大幅增長。嬰童業務產品調整和線上佔比提升，營收穩定增長，盈利能力有所改善。
持續孵化優質醫美標的
今年以來，公司繼續集中優勢資源發展醫美業務，體內+體外業務穩步擴張。自20年12月，朗姿已先後設立5項醫美股權併購基金，規模分別為4.01/2.51/5.01/5.01/6.01億元，累計規模達22.55億。當前已有北京麗都、武漢韓辰、昆明韓辰、南京韓辰、武漢五洲、長沙雅美、衡陽雅美、湘潭雅美、株洲雅美共9家機構納入併購基金。
短期減持衝擊影響減弱。根據公司9月17日公告，股東申炳雲4.49%的減持計劃已執行2.81%；其中，2%通過大宗交易進行減持，交易對方烜鼎六號及烜鼎七號均為公司實際控制人之一致行動人，減持系公司實際控制人的一致行動人之間的內部轉讓，減持影響有所減弱。
嚴監管背景下，朗姿等龍頭機構的品牌價值將在長期愈加凸顯。近期市場監督管理總局發佈關於《醫療美容廣告執法指南意見稿》公開徵求意見反饋，有效意見主要集中在語言表述、定義解釋、相關條款細化、與其他法律規定的銜接及醫美平台監管等方面。預計監管政策將持續推進落地，促進醫美行業的規範化、合法化發展。朗姿16年入局醫美，已建立行業領先的精細化管理運營模式並始終踐行“安全醫美、品質醫美、口碑醫美”的理念。近期在嚴監管背景下，公司也於8月召開了醫療安全檢查啓動雲會議，開啓了為期40天的14個城市、20多家機構的醫療質量與安全不間斷、拉網式、全覆蓋、全流程檢查活動，進一步推動各機構高品質發展。
盈利預測及估值
我們預計朗姿股份2021/2022/2023年收入規模達到36.0/41.6/48.1億元，同比+25%/+16%/+16%，歸母淨利也將隨服裝利潤恢復及醫美快速發展達到2.6/3.6/4.8億元，同增80%/40%/34%，其中來自醫美業務的利潤估算為0.83/1.39/1.97億元。公司目前市值157億元，對應2021/2022/2023年PE為61/44/33X。我們認為其醫美業務所在行業發展迅速，朗姿旗下醫美資產優質，在A股具有稀缺性，考慮估值和成長性，維持“增持”評級
風險提示：1）疫情影響零售環境，削弱客户羣體消費能力；2）女裝及童裝業務恢復不及預期；3）新醫美機構培育進度不及預期。