圖片來源@視覺中國
文 | 不二研究，，作者 | 豆乳拿鐵，排版 | 藝馨，監製 | Yoda
疫情反覆，預製菜大熱。在其細分領域，或將誕生“水產品預製菜第一股”。
4月8日，鮮美來食品股份有限公司（下稱“鮮美來”）在上交所主板更新IPO招股書，繼續推進其IPO進程。
這是繼國聯水產（300094.SZ）、龍大肉食（002726.SZ）、惠發食品（603536.SH）之後，又一家謀求上市的預製菜企業。
招股書顯示，鮮美來深耕水產品預製菜賽道。2019年-2021年，鮮美來營業收入分別為9.11億元、8.50億元、9.15億元；淨利潤分別為8976.64萬元、9025.57萬元、8110.77萬元。其中2021年營收增長7.6%，淨利潤卻下滑近16.5%，增收不增利已現端倪。
除此之外，毛利率低於同行、現金流緊缺等問題，也持續困擾着鮮美來。單一的蝦滑產品無法構建牢固的護城河，初級的生制加工也無法帶來更多的附加值，缺位的線上渠道使其飽受電商團購衝擊。預製菜的萬億風口，能讓鮮美來起飛嗎？
01 深陷增長瓶頸鮮美來是典型的家族企業。
在水產世家的薰陶下，鮮美來創始人郭海濱子承父業，從25歲起就開始了水產行業的創業嘗試。2006年，郭海濱在廣西北海創立鮮美來，依託近海便利迅速發展。
2010年~2013年，鮮美來進駐永輝、沃爾瑪等超市系統，打開個人和家庭消費者市場；2017年，隨着生鮮電商的火爆，鮮美來成立電商事業部，入駐盒馬和京東電商平台。目前鮮美來已建立起成體系、規模化的銷售網絡，成為水產市場標準化的領軍企業。郭海濱父子直接和間接持有鮮美來81.44%的股份。
看似平穩的業績表現，無法掩蓋鮮美來的增長問題。
招股書顯示，2019-2021年鮮美來營業收入分別為9.11億元、8.50億元、9.15億元；淨利潤分別為8976.64萬元、9025.57萬元、8110.77萬元。其中2021年營收增長7.6%，淨利潤卻下滑近16.5%，增收不增利已現端倪。
同時，鮮美來的毛利潤和毛利率情況也不容樂觀。
招股書顯示，2019-2021年鮮美來毛利潤分別為1.94億、1.85億和1.76億元，逐年下降，其中2021年降幅達到4.87%；主營業務毛利率分別為21.08%、23.51%和20.07%，同期可比公司的毛利率均值分別為25.92%、25.2%和22.37%，一直低於同行。
「不二研究」認為，由於鮮美來業務發展受制於上游，其毛利率很大程度上受到原材料採購費用的拖累。根據招股書，2019-2021年，鮮美來採購的直接材料分別為5.80億元、5.10億元、5.89億元，在主營業務成本中的佔比分別為81.20%、77.14%、80.11%。
此外，鮮美來的資產狀況也不容樂觀。根據招股書，2019-2021年，鮮美來經營性現金流分別為7927.09萬、5310.46萬、-2331.68萬元，呈逐年下降趨勢，並在2021年錄得負值。意味着鮮美來已經陷入現金流緊缺中。與此同時，應收賬款規模和資產負債率也於2021年大幅走高，同比增幅達到120.83%和26.53%。
即便如此，鮮美來還是採用了激進的分紅策略。招股書顯示，2018-2021年，鮮美來先後4次進行突擊分紅，累計高達7710萬元，其中2018年分派利潤570萬元；2019-2021年分別派發現金股利1140萬、3000萬和3000萬元。以當前郭海濱父子的持股比例計算，有其中八成已進入實控人的腰包。
增長遭遇瓶頸、盈利承壓、運營效率不佳，倒逼鮮美來進行業務轉型升級，從水產粗加工進入到深加工領域。這或許可以解釋鮮美來進軍預製菜的嘗試。但在競爭同樣激烈的預製菜賽道，想要撕開水產品細分賽道的缺口，絕非想象中那般輕易。從鮮美來緊缺的現金流就可看出，留給鮮美來的時間已然不多了。
02 產品結構單一水產品預製菜是鮮美來的主營業務。
招股書顯示，鮮美來的主要產品包括兩大類：以蝦滑等為主的即烹類預製菜，以蝦仁、生魚片等為主的即配類預製菜。其中蝦滑是鮮美來的收入支柱，2019-2021年蝦滑的收入分別為3.80億元、4.03億元和5.10億元，佔比41.97%、47.84%和56.22%。蝦仁和生魚片緊隨其後，2021年分別貢獻20.49%和13.76%的收入。
乍看之下，鮮美來的主要產品收入規模呈上升態勢。但據「不二研究」分析，鮮美來的產品結構仍有三大問題。
其一，對於蝦滑產品的高度依賴，使得鮮美來的產品結構較為單一。一旦該產品源頭供應鏈或者品質出現問題，將直接打擊鮮美來“大單品”策略的實施效果。
與同行業競對相比，“預製菜第一股”味知香（605089.SH）擁有肉禽、水產、湯煲和小食等4條產品線，共計200多個SKU（庫存保有單位）；速凍行業龍頭安井食品（603345.SH）有魚糜、肉類、面米、菜餚四大業務，產品SKU超300種。鮮美來相對單一的產品結構註定其抗風險能力不會太強。加上市面上的蝦滑產品同質化嚴重、替代品眾多，鮮美來並沒有真正意義上的護城河。
其二，水產品原料採購的季節性，使得鮮美來的存貨週轉率低於同行。
招股書顯示，2019-2021年，鮮美來的存貨週轉率分別為 2.69次/年、2.42次/年和 2.22次/年，2019-2020年行業平均存貨週轉率分別為3.24次/年和3.48次/年。同行業其他公司的產品結構更加豐富，季節性特徵弱於水產品，採購與銷售關聯更為緊密，因而存貨週轉較快。
原材料和庫存商品的堆積，使鮮美來存貨風險高企。由於存貨主要是凍品，對儲存環境的要求較高，如果週轉不及時或產品滯銷，或將大幅跌價。
其三，主要產品毛利率處於下降趨勢中。
招股書顯示，2019-2021年鮮美來蝦滑的毛利率分別為22.58%、23.41%和20.83%。由於鮮美來的主要產品均為生制，相較於其他企業水煮、油炸等處理方法更為簡易，因而無法與同行競對的主營產品毛利率媲美。若持續以生制的魚蝦為基本盤，未來鮮美來的增長將遭遇“天花板”。
顯然，鮮美來也意識到自身問題所在。招股書中，鮮美來表示未來三年，在繼續深耕蝦滑、蝦仁等優勢單品的基礎上，拓展海鮮水餃等協同性較高的預製菜、加工程度更高的即熱類預製菜。
新品的開發勢必要加強研發投入。根據招股書，2019-2021年，鮮美來的總研發支出只有270.67萬元，佔營業收入的比例分別為0.06%、0.08%和0.16%。
雖然預製菜企業的研發投入普遍不高，但對於產品過於單一化的鮮美來來説，想要擺脱產品單一化，只有大量研發SKU種類、擴充自身產品矩陣這一條路。
歸根結底，預製菜的落腳點最終要回歸產品本身，其也將成為預製菜洗牌的重要因素。只有產品經得起市場考驗，復購率才會提升。鮮美來若能構建更加豐富的產品矩陣、採用差異化打法、鞏固自身產品護城河，將更有希望從預製菜賽道中突圍。
03 預製菜只是起點疫情疊加懶人經濟，去年以來，預製菜賽道炙手可熱。
據iiMedia Research數據顯示，2021年中國預製菜行業規模預估為3459億元，同比增長18.1%；預計未來將保持20%左右的增長率。據山西證券，未來3-5年預製菜行業有望成為萬億餐飲市場。
千億藍海吸引了眾多參與者。根據時代數據，2020年預製菜相關企業註冊量達到近十年之最，全年共新註冊1.25萬家，同比增長9%。
但「不二研究」發現，全國性預製菜頭部品牌尚未出現。據前瞻研究院，2020年預製菜企業Top3為廈門綠進、安井食品和味知香，市佔率分別為2.4%、1.9%和1.8%，市場集中度並不高。
目前，國內預製菜市場主要有五類玩家：國聯水產、正大等上游農牧水產企業；安井食品、三全食品等速凍企業；海底撈、西貝、等餐飲企業；每日優鮮、盒馬鮮生等生鮮電商；味知香、好得睞等專業預製菜的企業。
鮮美來雖標榜為預製菜，但仍然具有很強的農副產品屬性。
蝦滑、蝦仁和生魚片仍需烹調後使用，並未完全切中Z世代“免需下廚”的痛點；一旦原材料價格上漲，難以將成本轉嫁到調味料、做工及菜品檔次上，從而面臨業績下滑或漲價風險；與冷凍水產品經營範圍重合，仍需與巨頭爭奪市場。
「不二研究」認為，2021年是預製菜C端化元年。從渠道來看，預製菜市場已產生新變化。
此前，預製菜企業大多以政府、學校、餐飲企業等B端市場客户為目標；疫情驅動下，C端市場需求高企，越來越多預製菜企業開始轉向C端消費市場，以求雙輪驅動。鮮美來的渠道結構中，貿易模式和經銷模式指向B端市場；商超模式則是面向零售端。
但C端市場的擴容絕非易事。招股書顯示，2019-2021年鮮美來商超模式收入佔比分別為23.56%、23.70%和15.15%，呈下滑趨勢。
鮮美來解釋稱，近年來商超渠道受到互聯網電商以及社區團購的衝擊，導致人流量下滑。雖然已與與京東、天貓等線上平台進行合作，但線下商超仍是鮮美來的仰仗。在電商高度發展的今天，積極拓展線上消費渠道、加大線上銷售模式投入是鮮美來的當務之急。
在餐飲行業“降本增效”的高壓之下，預製菜賽道未來的比拼，很大程度上依賴供應鏈的完善程度。為保證產品的安全和新鮮，先進的倉儲物流體系、冷鏈運輸技術支撐缺一不可。與京東和國聯水產這種跨界玩家相比，鮮美來尚處於就近建設生產基地的初級階段，不具備完善並延申供應鏈的能力。
對於鮮美來來説，預製菜概念只是起點。在羣雄逐鹿的賽道中，鮮美來更像跟風者而非開創者：既無線上聲量，也無強有力的供應鏈建設。面對各有所長的競爭對手，鮮美來各項成績平平。要想實現更大的發展，需提升產業鏈的完整度，在品牌打造、穩定品質上下足功夫。
03 預製菜淘汰賽開啓作為食品工業化發展的必經之路，預製菜的C端生意正經歷初期的擴張與混沌。
春江水暖，做水產生意的鮮美來想必也知曉：此時IPO搶跑，將更有利於企業品牌效應和規模效應的成長。
但鮮美來看似平穩的業績表現下，還隱含着諸多問題：增收不增利、毛利率低於同行、現金流緊缺……單一的蝦滑產品無法構建牢固的護城河，初級的生制加工也無法帶來更多的附加值，缺位的線上渠道使其飽受電商團購衝擊。
淘汰賽倒計時開啓，IPO遠非終點。預製菜賽道虎狼環伺，鮮美來需要儘快擺脱增長困境，站穩“水產品預製菜龍頭”的身位。（本文首發鈦媒體APP）
本文部分參考資料：
- 《預製菜上市公司再添新？鮮美來業績增長乏力，毛利率不及味知香》，貝多財經
- 《IPO雷達 | 成長性低於同行，鮮美來預製菜屬性成疑》，資本風雲
- 《父子兩靠一隻蝦做出一個IPO，踏入萬億市場規模的風口》，IPO觀察