2022-04-24華西證券股份有限公司劉志平,李晴陽對常熟銀行進行研究併發布了研究報告《Q1經營景氣上行，資產質量優於同業穩定業績》，本報告對常熟銀行給出買入評級，當前股價為8.16元。
常熟銀行(601128)
事件概述
常熟銀行發佈2022一季報：2022Q1實現營業收入21.28億元(+19.34%，YoY)，營業利潤8.56億元(+21.20%，YoY)，歸母淨利潤6.59億元(+23.38%，YoY)；一季度末總資產2686.98億元(+17.10%，YoY；+8.97%，QoQ)，存款2042.53億元(+15.39%，YoY；+11.78%，QoQ)，貸款1731.21億元(+24.06%，YoY；+6.34%，QoQ)。淨息差3.09%(+12bp，YoY)；不良貸款率0.81%(-0bp，QoQ)，撥備覆蓋率532.73%(+0.91pct，QoQ)，撥貸比4.32%(-0.01pct，QoQ)；資本充足率11.74%(-0.21pct，QoQ)；年化ROE13.05%(+1.36pct，YoY)。
分析判斷:
核心收息業務表現靚麗，營收驅動業績快增
常熟銀行一季度營收、PPOP、歸母淨利潤分別同比+19.3%/+24.1%/+23.4%，較2021全年增速進一步提升3pct/4.9pct/2pct。業績全面提速主要由收息業務貢獻，Q1信貸投放量價齊升下，利息淨收入同比+24%，較上年的12.2%顯著提升；手續費收入同比-63%，扣減支出後淨收入基本趨零，一方面據公司披露主要受理財業務管理費收入確認頻次等因素影響，另一方面是去年同期的高基數因素以及今年資本市場整體趨弱的影響。得益於營收強勁驅動，Q1減值計提同比+30%保持較強力度，但業績增速延續上行。
Q1信貸投放強勁、季節性增配對公領域，存款穩中有升、息差環比再提升公司一季度信貸投放強勁，貸款總額同比高增24.1%，在2021年+23.6%的基礎上進一步提速，且高於總資產增速7pct；季度環比看，Q1總資產較年初+9%，略低於上年同期1pct，而貸款季度擴增6.3%，較上年同期提升0.4pct，資產端貸款淨額佔比低於年初但高於上年同期。增量結構來看，Q1貸款新增103億元，同比多增約25億元，資產端增配貸款的同時，貸款增量中七成投放對公和票據，零售佔比30%略低於上年同期，對公、票據、零售貸款分別較年初擴增10.4%/21%/3.1%，對公和票據增幅較上年同期提升0.9pct和21.7pct，零售則低於上年同期1.2pct；但從同比增速來看，對公和零售貸款分別同比+18.8%/+30.9%，其中個人經營貸同比+34%是主要發力點，對資產端收益率形成支撐。客羣來看，貸款投放繼續做小做散，單户授信1000萬以下客羣貸款增量佔總體新增貸款的56%。此外，一季度同業資產配置上浮，投資資產同比+6%，但季度環比+19.2%，也是驅動資產擴表提速的主要因素。
負債端，Q1存款同比+15.6%較上年的+15.4%穩中有升，在負債端的佔比較上年同期略有回落，但仍處於84.5%的較高水平。一季度存款增量均為定期存款，總體存款定期化程度抬升。因此22Q1公司淨息差收錄3.09%，同比+12BP，環比上年四季度+3BP，自上年中期以來持續回升。息差回升預計有年初攬儲的季節性影響，存款增幅高於貸款。
不良率低位持平，關注類略有抬升，撥備率穩定在高位
公司資產質量一貫優異，Q1不良率為0.81%，連續三個季度持平；關注類佔比較年初小幅走高5BP至0.94%，但絕對水平處於低位。減值計提保持較強力度下，Q1撥備率收錄532.73%，同環比分別提升45pct和0.9pct，處上市銀行第一梯隊，具備高安全邊際。
投資建議
總體來看，常熟銀行一季度信貸投放強勁、疊加負債結構優化貢獻息差環比再提升，量價齊升驅動營收增速上行，同時資產質量優異穩定，高撥備保障業績釋放空間。我們持續看好公司小微業務和風控優勢，鑑於一季報業績表現，我們維持公司22-24年營收84/95/107億元的預測，22-24年歸母淨利潤26/32/37億元的預測，對應增速為20.7%/19.9%/18.0%；維持22-24年EPS0.96/1.16/1.36元的預測，對應2022年4月22日8.16元/股收盤價，PB分別為0.98/0.89/0.80倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1、整體經濟未來修復不及預期，信用成本大幅提升的風險；
2、公司的重大經營風險等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司嚴佳卉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.41%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利26.27億，根據現價換算的預測PE為8.5。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級18家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為9.58。證券之星估值分析工具顯示，常熟銀行（601128）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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