智通財經APP獲悉，國海證券發佈研究報告稱，維持藥石科技(300725.SZ)“買入”評級，暫不考慮暉石並表和公允價值波動前提下，預計2021-23年EPS分別為1.54/2.15/2.68元/股，對應PE為95.89/68.57/55.05。
國海證券主要觀點如下：
收入端呈逐季度加速增長態勢。
2021年H1，公司實現營業收入6.21億元，同比增加35.24%。分季度來看，2021年Q1和Q2分別實現收入2.86億元、3.35億元，Q2在去年二季度最高基數基礎上再創單季度歷史新高，同比增長16%、環比增長17%。得益於公斤級以下分子砌塊增速恢復到30%+，公斤級以上分子砌塊和CDMO業務持續發力，公司收入呈逐季度加速增長態勢。
扣非淨利潤逐季度加速，毛利率和淨利率水平穩步提升。
2021年H1，公司實現歸母淨利潤3.81億元，同比增長336.52%;實現扣非歸母淨利潤1.45億元，同比增加77.16%，歸母淨利潤的超高增速主要源於收購子公司浙江暉石股份產生的2.22億元公允價值變動收益。即使扣除一過性因素影響，分季度來看，2021年Q1和Q2扣非歸母淨利潤分別是6466萬元和8046萬元，Q2創單季度歷史新高，同比增長43%、環比增長23%。
扣非歸母淨利潤的高速增長得益於：
1、毛利率穩步提升，2021年上半年，公斤級以下分子砌塊毛利率為73.12%，同比提升2.58pct;公斤級以上分子砌塊毛利率為43.8%，同比提升5.95pct。2、加速補充自有產能，淨利率明顯提升。2021年上半年，公司扣非歸母淨利率為23.36%，同比提升4.36pct，之前由於公司產能不足，部分訂單外包，隨着浙江暉石正式收回母公司體內，自有產能加速釋放，淨利率明顯提升。
夯實新型分子砌塊龍頭地位，實驗室級別分子砌塊迎來加速成長期。
2021年上半年，公斤級以下分子砌塊實現收入1.16億元，同比增長30.78%，增速恢復至疫情前的常態。公司分子砌塊庫包括13萬個化合物，形成63個系列，2021年第3季度，本部新研發大樓投入使用，建築面積達6.3萬平方米，容納更多實驗人員的新場地進一步驅動千克級以下分子砌塊業績高速增長。
中間體-原料藥-製劑一站式CDMO訂單和產能落地節奏清晰。
2021年上半年，公斤級以上分子砌塊實現收入4.96億元，同比增長42.36%。其中，CDMO收入增長44.43%，完成428個項目，其中有21個API項目，9個為國外客户項目，CDMO板塊持續發力。下半年浙江暉石501車間投產，預計新增163m³產能，502和503車間下半年正式投入建設，預計明年可投入使用。另外，山東藥石製劑生產基地口服固體制劑車間預計第4季度開始試運行，正式打通公司中間體-原料藥-製劑一站式CDMO服務平台。佔地368.5畝、建築面積約25萬平方米的天易生物預計下半年將進入全面建設階段，打造更高水平的一站式CDMO服務平台。新產能的逐步兑現落地及業務板塊的快速擴張，為公司發展帶來確定性。
契合CDE新政鼓勵原創新藥趨勢，新藥發現平台帶來業績高彈性。
公司碎片分子庫達到8000化合物，DNA編碼化合物庫達到150億化合物，超大容量特色虛擬化合物庫>10億化合物，2021年上半年，總共完成超過30個新靶點的篩選，新藥發現技術平台逐步完善且驗證，今年開始有望有更多新藥對外授權落地。
該行看好公司作為全球原創新藥核心中間體供應商，其分子砌塊具有結構獨特、高合成壁壘、新穎性等屬性，短期業績受益於高景氣的研發級訂單持續捕獲能力及臨牀級訂單不斷推進和商業化訂單開始爬坡帶來的業績高增長，長期來看，其基於自身新型分子砌塊的國內稀缺新藥發現平台合作或自主新藥研發的新藥有望帶來CRO/CDMO雙賽道紅利。
風險提示：客户研發項目進展不及預期;毛利率下降風險;業績增長不及預期;募投項目建設進展不及預期;匯率波動風險。