出品|Metal財經
撰文|查克
為了更新後的招股書能夠涵蓋2020年全年業績老牌粵系房企雅居樂3383.HK多元化版圖的重要棋子——雅居樂雅城集團有限公司下稱雅城在首次遞表失效兩個多月後才於近日重啓IPO進程並有望成為從前者體系內孵化的第二家上市子公司。
儘管這份遲到的“二度闖關”數據為“雅居樂系”整體業績增色不少但隨着對母公司的“依賴症”減弱這家結合了綠色生態景觀服務和室內裝飾服務兩大業務的房地產產業鏈稀有標的卻面臨着多項盈利指標下滑的境況。
招股書顯示2018年、2019年及2020年下稱報告期雅城分別實現營收35.09億元、50.93億元及71.73億元年複合增長率為43.0%淨利潤分別為4.90億元8.23億元及9.34億元年複合增長率為38.0%。
值得注意的是2020年雅城的營收和淨利同比增速分別為40.84%和13.49%均低於年複合增長率。而增收不增利的趨勢也令其毛利率和淨利潤率同步受挫其中毛利率同比下滑2.3個百分點至23.2%淨利潤下滑3.1個百分點至13.0%。此外該公司總資產回報率和淨資產回報率則均呈三連降趨勢。
雅城財務比率
據瞭解除疫情影響外雅城多項核心盈利指標走弱的原因是其營收的核心來源重心向毛利率較低的業務發生了傾斜一是該公司智慧裝飾家居業務收入從2019年的71.1%下降至2020年的51.2%
二是2020年該公司來自第三方的業務收入同比增加235%至25.02億元佔公司總營收的比例從21.1%增長至46.9%而來自“雅居樂系”的關聯收入則同比減少5.11%至38.11億元佔比則由53.1%驟降至78.9%。
令人意外的是依靠頻繁併購降低母公司“依賴症”的雅城其負債率指標卻十分“優異”。除資產負債率三連降外其2018年和2019年淨負債率槓桿比率分別低至16.9%和16.2%2020年這一指標受益於貨幣資金高於有息負債而“不具意義”且無短債償還壓力。
但實際情況真的如此嗎
Metal財經注意到2020年在雅城為數不多的異常指標中受42.75億元的其他應付税款影響其貿易及其他應付款金額達50.69億元同比增加13.71%佔流動負債和負債總額的比例分別達92.20%和87.21%。。
同期該公司一年內到期的有息負債總額僅為1.42億元但其賬齡一年內的貿易及其他應付款卻高達39.53億元這也令其6.82億元貨幣資金下的“健康”償債指標存在一定的短期流動性風險。
雅居樂的紅線之憂
相比之下儘管雅居樂的“引入戰投、借新還舊、分拆上市”——房企擺脱紅線之困的常規“三板斧”正相繼上演但除“平安系”攜70.51億元誠意金“輸血”外在公司債擬發行規模縮水、分拆雅城首次遞表失效以及被高盛剔除“確信買入名單”等因素影響下該公司的紅線之憂也不容樂觀。
事實上在“曲線自救”的房企陣營中雅居樂因其鉅額的永續債而成為一種特殊的存在。數據顯示2015年至2017年雅居樂永續債債券餘額分別僅為50億元左右而2018年、2019年和2020年上半年這一數據分別升至83.35億元、135.67億元和136.33億元期間更是一度成為民營房企中的新任“永續債之王”。
雅居樂集團有息債務明細
受制於此截至2020年上半年末雅居樂有息負債餘額為989.39億元淨負債率由2019年末的82.8%降至73.3%但若將永續債計入在內該公司淨負債率則由2019年末的130.74%降至114.04%高於行業均值的同時仍觸及監管紅線淨負債率≤100%。
同期雅居樂剔除預收賬款合同負債後的資產負債率為72.79%觸及第二條紅線≤70%。
該公司的現金短債比則存在觸及第三條紅線的風險。數據顯示同期雅居樂貨幣資金餘額為464.08億元一年內到期有息債務餘額為403.03億元現金短債比1.15但若將80.46億元的受限制資金考慮在內該公司現金短債比則降至0.95再度觸及監管紅線≥1。
而在“三板斧”皆出的情況下雅居樂能否順利擺脱紅線之憂值得持續關注。