本文轉自：中國基金報
華泰柏瑞張慧：景氣選股仍大有可為
不妨多一份樂觀與耐心
華泰柏瑞總經理助理、主動權益投資總監張慧
回顧剛剛度過的2021年，A股市場整體呈現出“指數平淡、結構分化、輪動加速”的特徵，全年指數表現略顯平淡，振幅相較於往年明顯收斂，但是行業分化程度與輪動速度只增不減。相較於前兩年，2021年機構投資者的操作應對難度明顯提升，以往的“躺贏”行情不再，需要走出舒適圈直面新的投資挑戰。
身處搖擺不定、分歧巨大的市場環境中，年初我們也曾一度彷徨，但經過大量的調研與思考，我們堅信2021年仍會是有所作為的一年，並且始終堅持圍繞行業及個股景氣度進行選股，經過行業對比和個股挖掘，重點選取了盈利具有加速能力且估值在全市場具有性價比的領域，投資於高景氣方向中格局較好以及景氣度外溢的公司，通過一定的風格再平衡操作，提升了組合的估值性價比，並收穫了不錯的超額回報。
總結回顧2021年的投資經驗，我們有以下心得體會。
一是減少擇時判斷，以平常心應對市場波動。在如今分化加劇的市場中，指數、行業、個股的走勢未必同頻，無論是對於基金經理還是投資者，擇時難度不可謂不高，因此更多還是遵循自己的投資框架與思路，淡化市場的短期波動，聚焦行業及個股層面變化。
二是堅持挖掘高景氣行業，2021年市場表現也印證了這一點，2020年表現居前的白酒與新能源板塊在2021年走勢大相徑庭，同時供給側改革後冷門數年的煤炭、鋼鐵漲幅居前，前者表現為成長行業的景氣延續，後者則體現了週期行業的景氣反轉。長期來看，A股市場的交易情緒、估值水平等均存在較大的不確定性因素，為此我們需要重點把握盈利景氣這一因素，首先立足盈利增長與盈利質量，然後再進一步尋找潛在的估值盈利雙升機會，這種思路不僅在2021年對我們的投資起到了幫助作用，在現階段A股市場仍然具備較高的適用性。
展望2022年，我們認為宏觀環境依然複雜，但相比2021年不妨多一份樂觀與耐心。今年或許是中美宏觀政策再度出現階段性背離的一年，國內方面，隨着12月中央經濟工作會議進一步確立以穩增長為工作重心，我們當前很可能已經站在新一輪階段性信貸週期的起點上，市場對於政策的共識程度逐步提升。
海外方面，美國CPI通脹居高不下持續超預期，就業市場仍處於改善通道，美聯儲加快貨幣政策正常化進程，對於利率敏感度較高的風險資產構成一定擾動。在過往數輪中國寬鬆、美國收緊的貨幣政策環境中，A股市場更多反映自身的穩增長邏輯，海外流動性擾動有限。政策暖風呵護的背景下，我們對於2022年市場並不悲觀，但同時也需要具備耐心。
一方面，2022年A股市場仍處於盈利回落階段，預計二季度前後出現本輪盈利增速的低點，因此尚不具備盈利估值雙升驅動的指數行情基礎。另一方面，相較於供給政策如能耗雙控糾偏的快速見效，需求政策對於企業盈利的拉動傳導時效更長，政策窗口期也會延長。
整體而言，在穩增長政策確立的背景下，我們認為全年來看A股相對於海外可能具有相對收益，但節奏上很難一蹴而就，需要重點觀察穩增長政策的落地情況，以及政策發力後盈利趨勢拐點以及改善空間。一旦市場觀察到信用寬鬆落地的信號，鼓勵加槓桿的行業將會接力，業績和估值雙擊的行情值得期待。
具體的投資機會方面，我們認為自下而上依然大有可為。全部A股PE（TTM）在30倍以內的公司數量仍超過總數的40%，在諸如國企改革、傳統行業轉型與升級等領域，還有較大的挖掘個股結構性機會的空間。通過梳理22年上市公司盈利增長的特徵，我們發現預期盈利增速靠前的領域具有四個特徵：一是21年高景氣行業的延續與延伸；二是諸如船舶、養殖等景氣度可能反轉的方向；三是諸如航空、酒店等疫情受損的方向；四是醫藥、消費等穩定增長的領域。我們會基於22年的景氣度比較，尋找那些能夠被估值和業績雙擊的公司，以此把握住市場的結構性機會。
行穩方可致遠，市場風險的規避也不容忽視。微觀層面，隨着基金髮行浪潮消退，市場存量博弈特徵日趨明顯，超額收益的機會主要來自有性價比的公司。宏觀層面，海外貨幣政策收緊的背景下，儘管國內經濟在穩增長政策與優秀的疫情防控下具備韌性，但部分新興經濟體可能受到美元收緊引發的債務問題，導致全球風險偏好受到擾動。此外新冠疫情變異、中美關係博弈以及全球極端氣候等問題也都需要持續關注。
凡是過往，皆為序章。2021年我國人均GDP已突破1.2萬美元，與之伴隨的是中國資本市場與資管行業的高速發展，能源轉型、數字經濟等領域方興未艾，傳統行業也迎來重構革新。面對2022年複雜的投資環境，我們將全力尋找優質公司、深入挖掘市場機會，力爭為投資者實現資產的保值增值，以時間為伴、育投資之花。
（部分數據來源：wind）
作者簡介：
張慧先生，14年證券、基金從業經歷，8年基金管理經驗。2010年加入華泰柏瑞基金，現任華泰柏瑞總經理助理、主動權益投資總監，華泰柏瑞創新升級、華泰柏瑞創新動力等多隻基金的基金經理，歷經市場週期考驗，中長期業績突出。
風險提示：如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定，提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金的過往業績並不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。基金投資需注意投資風險，請仔細閲讀基金合同和基金招募説明書，瞭解基金的具體情況。
景順長城股票投資部投資總監餘廣：
A股2022年大概率延續結構性行情
上半年警惕美股波動
景順長城股票投資部投資總監 餘廣
2021年四季度，整體市場呈現波動向上走勢，板塊表現出現分化，傳媒、軍工、通信板塊領漲。整體來看，三季度比較嚴苛的限電限產政策得到了逐步糾偏，工業生產等得到了邊際修復，但從10月以及11月的經濟運行數據來看，整體上仍低於市場預期，也並未明顯強於季節性，整體信用環境仍偏弱，信用擴張結構並不如意，經濟下行的壓力仍在持續發酵。
相較而言，政策層面的信號較為積極，無論是此前房地產政策邊際糾偏，還是中央經濟工作會議的定調，“以經濟建設為中心”、“逆週期”、“總量”等詞彙重現，至少未來一個季度寬信用的政策意圖還是比較明確的，近期貨幣政策方面也通過全面降準、多種結構性工具進行了配合。對於短期內的經濟觸底反彈我們保持相對樂觀。
海外方面，四季度經濟基本面延續了邊際放緩的狀態，但隨着美聯儲加快Taper的落地以及不斷對外釋放鷹派言論應對通脹，市場對於美聯儲加息的預期不斷升温，目前市場較為激進的預期是3月開始加息、全年加3-4次，但與此形成鮮明對比的是，美債收益率保持了相對剋制並未觸及前高，而美股走勢明顯偏強。考慮到海外經濟基本面的趨弱，以及參考中國疫情之後的經濟週期與政策演化，預計美聯儲等海外央行的政策推演將不及當前的市場預期，我們認為政策在初期加快退出之後將趨於緩和。在2022年上半年，仍需要警惕美股波動以及美元走高對於新興市場的衝擊，下半年可能反而面臨相對友好的外部環境。
展望2022年，中央經濟工作會議的定調，“以經濟建設為中心”，“穩增長”會是全年的整體基調。盈利方面，預計2022年中見到本輪盈利增速低點，下半年在寬信用傳導下盈利有望逐步企穩，但全年增速預期不宜過高。估值方面，從過往信用週期與估值走勢來看，信用擴張時，估值向上；信用收縮時，估值向下。總體上，我們預計2022年A股整體盈利探底後逐步企穩、估值水平平穩或小幅抬升，作用於指數層面，意味着較難有指數級別的行情，但大幅下跌的概率也不大，市場大概率延續2021年的結構性行情，而宏觀信用結構擴張的方向也將帶來更多的阿爾法機會。
權益配置方向，關注以下幾個方面：
1、轉型經濟下，科技製造與大消費有長期超額收益。在當前轉型經濟的大環境下，結構性的信用擴張，支撐新興產業（新能源、半導體、專精特新、數字化）的產業趨勢持續上行。
2、PPI-CPI剪刀差收斂，中下游盈利能力修復。建議重點關注提價能力強或行業空間大，且估值消化充分的消費藍籌宏觀方面，短期內傾向於“寬貨幣、寬信用”，目前寬貨幣已經得到逐步兑現，未來市場關注的重點可能逐步向寬信用邏輯轉換。對於2022年全年經濟，目前的基準判斷是全年5.2%的經濟增長，通脹壓力可控，全年前高後低，政策的下一個拐點可能在二季度出現。
港股市場方面，2021年表現顯著弱於A股，原因在於科技板塊政策監管趨嚴、澳門博彩政策風險、房地產開發商的違約誘發房地產板塊出現進一步拋售、美國11月Taper的擔憂。
展望2022年，預計從全年的維度港股市場將會企穩回升，主要得益於：1）中美關係有所緩和，美國貿易代表宣佈美國計劃重啓關税豁免程序；2）互聯網監管政策基本見底；3）大宗商品價格預計全年維度會邊際回落，一定程度上緩解了滯脹的擔憂。我們認為，由於當前市場估值水平已經較低，反映了絕大多數悲觀預期，任何正向的催化劑都有可能帶來一定預期差。中國貨幣政策逐步放鬆也可能利好優質港股成長標的。港股市場配置價值顯現，特別是對於已經跌至歷史估值區間底部的龍頭標的投資機會。
投資策略上，我們將更加關注市場結構，配置上相對分散及均衡，繼續堅持自下而上精選優質個股，操作上更加側重選股，側重於長期因素，基於企業的長期基本面和估值，以長期持有的思路來堅持價值投資，重點選取基本面堅實、具備核心競爭力、資產負債表健康、業績具有穩定性的行業龍頭公司，買入持有，以期獲取長期的投資回報。
萬家基金李文賓：
關注專精特新“小巨人”帶來的投資機會
萬家基金基金經理李文賓
萬家燈火時，四海笙歌起。值新春佳節之際，藉此機會祝福廣大投資者新春快樂，平安幸福！虎年已至，我們期待新的一年，能夠順勢而為，在中國經濟轉型、騰飛的過程中，幫助投資者分享時代紅利，在親歷市場過程中擁有更多獲得感。
2021年市場跌宕起伏，覆盤過去一年的操作，我們以紮實的研究、冷靜的判斷，抓住了新能源汽車產業的投資機會。
我們對新能源汽車產業保持了長期的觀察和研究，從2020年年初開始，敏鋭地發現新能源汽車產業將會在2021年迎來翻天覆地的變化。去年三四月份，在市場極度恐慌、市場風險偏好非常低的背景下，我們逐步建倉了新能源汽車板塊。在這個過程中，我們並沒有急於大比例建倉新能源汽車，而是抓住每一次市場回調的機會，逐步建倉、逢低建倉。在去年市場回暖之後，這樣的操作策略幫助我們所有的產品取得了非常優異的投資收益，也幫助我們在建倉期，非常好地降低了市場波動所帶來的淨值回撤。
事實上，股市不僅僅取決於經濟和企業的基本面，往往還充斥着情緒的波動、突發事件的擾動，甚至股票籌碼的更替，所以在投資的過程中，我們需要在真相面前勇於堅持，同時，也需要講究堅持的方法論，正所謂能屈能伸，如此方能“探得虎穴”又能全身而退。
觀往知來，作為專業投資者，需要深入理解主流產業的發展趨勢。比如去年市場非常關注的新能源汽車、風電和光伏等與新能源革命相關的產業，在這些產業中，我們發現技術的迭代和創新已經推動這些行業發生了翻天覆地的變化，如何抓住這些技術迭代和創新所帶來投資機會，是未來我們需要重點挖掘和投入精力的領域。
此外，我們發現在專精特新“小巨人”企業的帶領下，中國製造業已經進入了全面的轉型期。在此背景之下，我們需要擴大研究範圍和選股範圍，不僅要專注和挖掘傳統龍頭白馬公司的投資機會，也需要關注專精特新中小型企業給我們帶來的良好投資收益。中國未來的經濟，將會在新能源革命和專精特新兩條道路的帶領下，實現轉型和騰飛。
在過往的投資生涯中，《彼得·林奇的成功投資》這本書給了我很大的影響，我認為這本書是所有有志於金融投資領域的投資者必讀的一本書，它基於最為通俗易懂的投資原理，闡述了整套完整的投資方法論，幫助我們從科學的維度評判不同的企業。此外，尤為可貴的是這本書在強調收益的同時，也強調了風險與收益共生共存的理念。這一點與老子“禍兮福之所依，福兮禍之所福”的哲學思想高度相通。
告別2021年，迎來2022年，在新的一年，展望資本市場，2022年依然會有結構性機會，我最為看好的是以專精特新為核心的製造業升級和轉型等領域帶來投資機會。在新的一年，萬家投研團隊也會繼續專注於資管能力的沉澱精進，深植於市場環境做好研究與投資。珍視信任的重量，為每一份託付全力以赴！
上投摩根基金杜猛：
立足產業變革趨勢
與時代共同成長
上投摩根基金副總經理、投資總監、基金經理 杜猛
2021年市場以結構性行情為主，用“一半海水，一半火焰”來形容頗為貼切。站在年初展望未來，我們對今年市場相對樂觀，結構性行情有望延續，並且市場機會將相對均衡。
當前，A股已經從交易型市場向配置型市場轉變，權益投資已成為居民家庭資產的重要組成部分，並且配置的比例將繼續增加。與此同時，當前包括MSCI在內的國際主要指數提高A股的納入權重，長期來看，外資持續流入將成為趨勢。更重要的是，中國經濟結構開始轉型，越來越多代表未來經濟發展趨勢的有高成長性的優質公司在A股上市。隨着有長期成長潛力公司佔比越來越高，這將成為驅動A股長期上行的重要動能，這也是我們看好A股市場的一個最主要原因。所以，我們認為，未來五到十年，國內權益市場將成為海內外最有吸引力的大類資產之一。
展望2022年，隨着年末中央經濟工作會議重新將經濟增長作為工作重點，在“穩增長”的政策基調下，寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策值得期待，因此，我們對今年宏觀經濟的復甦有信心，預計2022年經濟和盈利增速在年初可能是低點，而後逐季上行。同時，經過近一年的調整，市場整體的估值修正已大體完成。對於股票投資來説，今年年初或是佈局的一個較好時點。
我們始終認為，權益投資實際上是投未來，任何一筆投資都是投資一個時代，投資這個時代優秀的行業。因此，我們必須跟隨時代變化，去積極尋找未來五年至十年最符合時代發展趨勢的產業，找到裏面真正能夠成長起來的公司。過去20年，中國市場經歷了由房地產拉動的經濟週期。放眼未來，我認為，中國經濟下一輪的週期將是能源週期。在雙碳目標引領下，能源結構的調整將為未來中國經濟增長貢獻主要動能，這是我們必須要把握的產業趨勢。
具體板塊上，我們會重點關注具有強成長性和高景氣度的行業賽道和企業，比如新能源、光伏、半導體等行業。新能源板塊預計仍是今年景氣度領跑的方向，“光伏+新能源車”等行業滲透率提升的邏輯依然清晰且可預見、可跟蹤。而全市場行業比較來看，新能源仍然是2022年行業增速領跑的板塊，也是估值與增速匹配性價比最優的行業之一。但需要注意的是，今年可能不會像去年那樣相對全市場其他行業呈現碾壓式的上漲。選股上，要重點關注有成本優勢、技術進步、產能高效的公司。
同時，經歷了前期的調整，消費和醫藥也出現了不少有吸引力的機會，但目前來看，可能不是行業整體性的機會，而是以個股自下而上的機會為主。其中，醫藥行業中具有比較優勢和創新能力的企業值得重點關注。而隨着消費在GDP中所佔比重不斷提升，以及中國品牌的認知度持續增強，消費升級將是大勢所趨，在這個領域的各個環節也會有層出不窮的投資機會。除此之外，傳統行業中建材、輕工等行業，若景氣度出現恢復上升，性價比還不錯，也可以自下而上挖掘到投資機會。
擁抱投資新未來，與時代趨勢同行。新的一年，祝大家新年快樂，一切順利！
杜猛 上投摩根基金副總經理、投資總監、基金經理
2007年10月起加入上投摩根基金管理有限公司，先後擔任行業專家、基金經理助理、基金經理、總經理助理，國內權益投資一部總監兼資深基金經理，現擔任副總經理兼投資總監。自2011年7月起擔任基金經理，現任上投摩根新興動力混合型證券投資基金、上投摩根中國優勢證券投資基金、上投摩根遠見兩年持有期混合型證券投資基金基金經理。
招商基金總經理助理王景：
投資最基礎的邏輯是看基本面和增長趨勢
招商基金總經理助理王景
2021年是中國居民資產加大權益市場配置的拐點年。在“房住不炒”、銀行理財淨值化轉型、非標資產監管加強等政策背景下，廣大投資者開始主動加大權益市場的配置，長遠來看會成為資本市場的“活水”，有利於中國股市健康持續發展。
去年下半年以來，在經歷了實體經濟下行後，12月的中央經濟工作會議對2022年的經濟工作進行了全面的定調，工作的重心重新轉到穩增長上來，市場形成了對政策不斷加碼穩增長的預期，構築了A股的政策底。展望2022年，我們有理由認為，中國居民將持續加大權益市場的配置力度，A股市場的政策環境也會相對友好。同時，在政府堅持資本市場改革開放的背景下，外資不斷流入A股，對於穩定市場也將起到正向作用。
從風格變化來看，我認為鑑於美國通脹水平的高企，美聯儲已經改變其對於通脹的態度，2022年美聯儲很可能實施多次加息，如果市場對此逐步達成共識，則會帶來風格上的顯著切換。對於國內權益市場而言，由於明年盈利壓力加大且穩增長可能會發力，因此業績的確定性穩定性以及是否能受益於穩增長政策發力成為選擇風格的重要方向，因此明年整體來看有可能是階段性偏大盤風格佔優。
投資最基礎的邏輯是看基本面和增長趨勢。A股方面，我認為全年大概率延續震盪，還是要聚焦結構性機會和個股的選擇。具體來看，我相對看好以下幾個行業：一是高端製造業，包括中游、下游有技術提升能力的製造業企業；二是新能源行業，我們把它定義為穩增長的重要抓手，“雙碳”目標下新能源將保持長期的發展節奏；三是疫情反覆下的生物醫藥行業。
港股市場，歷經過去三年的調整，總體估值非常合理，已經進入了中長期佈局機會，行業方面我相對看好科技類公司，其次是低估值的消費板塊，再則是與A股存在估值差異的製造類的公司。
對於普通投資者，2022年投資我建議一要立足長遠，A股長期配置價值是明確的，相信公募基金經理的長期投資能力；二是控制預期，經過3年結構性牛市，A股未來的潛在回報率會相對有所回落；三是保持心態，未來A股仍可能會出現較大波動，市場震盪中切忌追漲殺跌，權益投資心態非常重要，對於基金經理是這樣，對於廣大投資者也是如此，不宜追漲殺跌，市場不好時樂觀一點，在市場火熱的時候稍微理性一點，做一名沉着冷靜的長期、價值投資者。
最後，祝廣大投資者朋友們新春快樂，投資如虎添翼，工作虎虎生威，生活生龍活虎！