2022-01-26光大證券股份有限公司林小偉對凱萊英進行研究併發布了研究報告《2021年業績預告點評：Q4增長提速，高附加值訂單彰顯行業地位》，本報告對凱萊英給出買入評級，當前股價為341.5元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為78.46%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為西南證券的杜向陽。
凱萊英(002821)
事件：公司發佈 2021 年度業績預告，預計實現營收 45.05 億元~46.62 億元（+43%~+48% YOY），歸母淨利潤 10.40 億元~10.76 億元 （+44%~+49% YOY），扣非淨利潤 9.08 億元~9.40 億元 （+41%~+46% YOY）； 剔除匯率影響後， 2021年公司營收預計同比增長 52%-57%，業績符合市場預期。
2021Q4 增長提速，小分子業務表現強勁。2021Q4，公司預計實現營收 16.75億元~17.30 億元（+57%~+62% YOY），歸母淨利潤 3.45 億元~3.81 億元（+60%~+77% YOY）， 扣非淨利潤 3.12 億元~3.44 億元（+66%~+84% YOY） ；剔除匯率影響後，2021Q4 公司營收預計同比增長 62%-67%。2021Q4 公司增長提速，且利潤端增速明顯高於收入端，我們預計主要是 21 年 11 月新簽約 58億元大訂單的逐步交付，常規小分子訂單高增長，以及訂單附加值的持續提升。2021 年全年及四季度，公司小分子收入分別同比增長 45%+、65%+，剔除匯率影響後同比增速分別為 50%+、70%+。
訂單附加值持續提升+新產能釋放，小分子持續高增長可期。2021H2 公司在天津、敦化等地區釋放產能約 1,390m3， 新產能陸續交付保證了小分子業務快速增長。 2022 年公司預計在敦化、鎮江基地新增產能 1,500m3。 根據我們統計分析，公司近年來訂單附加值提升， 單噸收入由 2013 年的 7.13 百萬元/噸提升至 2020年的 15.60 百萬元/噸，且明顯高於同行同期。新產能的業績彈性值得期待。
新興業務快速增長，打開長期天花板。2021 年，公司新興業務板塊收入同比增長超過 65%，剔除匯率影響後同比增長超過 70%。1）化學大分子：2021H1 收入端實現同比+98.39%的快速增長，公司正重點推進寡核苷酸 CDMO 領域的研發及產能建設。2）製劑業務：實現快速且高質量的增長，2021H1 收入端同比+82.72%，40%以上的訂單來自海外客户，承接 API+製劑項目 40 個。3）臨牀CRO：併購冠勤醫藥後整合效果顯著，2021H1 新增簽署 66 個項目合同（40 個為創新藥項目），在手訂單 1 億元+人民幣；同時與集團及有濟醫藥協同，順利承接從 CMC、藥效藥代藥理毒理至臨牀前 IND 註冊申報的一體化服務項目。4）生物大分子： 有望在 ADC 領域率先突破，上海金山 ADC 中試和早期商業化生產車間建設在推進中，有望打通從 payload、linker 到抗體的服務能力。
盈利預測、估值與評級：考慮到約 58 億元小分子大訂單的逐步交付，新興業務進入快車道，我們上調公司 21-23 年歸母淨利潤為 10.61/19.80/20.40 億元（較前次預測分別上調 3.88%/49.15%/18.68%），分別同比增長 47%/87%/3%，現價對應 21-23 年 PE 為 87/47/45 倍，維持“買入”評級。
風險提示：商業化訂單放量不及預期；商業化產品銷量下滑導致訂單規模下降。
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級21家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為523.67；證券之星估值分析工具顯示，凱萊英（002821）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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