2022-02-21華西證券股份有限公司寇星對五糧液進行研究併發布了研究報告《換屆落地，釋放改革動力》，本報告對五糧液給出買入評級，當前股價為199.0元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為79.80%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為開源證券的張宇光、逄曉娟。
五糧液(000858)
事件概述
2月18日公司發佈公告，李曙光申請辭去公司董事及董事會下屬相關專門委員會職務，鄒濤申請辭去公司董事、副董事長、總經理職務。選舉董事蔣文格為副董事長並聘任其為總經理。分析判斷:
管理層變動最終落地，預計後續營銷工作改革動力將進一步釋放
此次管理層換屆，曾從欽任集團公司黨委書記、董事長，股份公司黨委書記、董事長；鄒濤任集團公司黨委副書記、總經理；蔣文格任股份公司黨委副書記、副董事長、總經理。2021年五糧液在產品、價格體系、組織等多方面調整同時進行，戰略方向清晰，執行落地堅決，改革已初見成效。我們認為，此次管理層換屆歷史包袱已經基本處理完成，2022年輕裝上陣。
行業環境持續向好，龍頭價值有望逐漸迴歸
從目前行業容量來看，高端需求相對穩健，價位升級趨勢、行業集中化趨勢仍在延續，五糧液作為白酒行業千元價位的絕對龍頭，未來仍舊能夠跟隨行業擴容趨勢而穩健增長。
從競爭格局來看，主競品國窖目前提價十分堅決，五糧液的渠道推力短期內有明顯優勢，同時醬酒對於千元價位的侵蝕速度也有所緩解，五糧液21年的行業競爭環境相對寬鬆，行業龍頭價值有望逐漸迴歸。
動銷略超預期，品牌勢能進一步釋放
回望2021年，外部經濟環境相對較弱的情況下，公司主品牌普五在順利執行控貨挺價基礎上動銷良好，新品經典五糧液價格挺入超高端價格帶市場反饋良好，系列酒更新換代挖掘次高端市場紅利，渠道端確立“1+N+2”模式逐步進行渠道改革。因此我們認為2021年公司在報表端有望實現營業收入15%以上的增長。
根據2022年春節期間渠道調研，公司已經基本完成開門紅，2022年量價齊升預期強烈。普五動銷順暢，價格、庫存、回款情況持續向好，有力強化了其行業第二、濃香第一的品牌地位。2022年公司將繼續提升經典五糧液在超高端的價格和地位拉昇公司整體品牌力；系列酒完成產品更新，2022年聚焦價格帶升級和核心戰略產品在重點區域的表現。
投資建議
我們認為當前五糧液在高端白酒中已經具備明顯的估值優勢，管理層換屆後的內部優化與量價齊升預期，2022年公司報表端改善預期較強，龍頭價值有望逐漸迴歸。維持盈利預測不變，我們預計公司2021-2023年實現營業收入675.0/787.5/909.2億元，同比+17.8%/+16.7%/+15.4%；實現歸母淨利潤237.7/281.6/331.0億元，同比+19.1%/+18.5%/+17.6%；EPS分別為6.12/7.25/8.53元，2022年2月18日199元收盤價對應PE分別為32.50/27.43/23.33倍。維持“買入”評級。
風險提示
①疫情持續超預期；②經濟下行導致需求減弱；③食品安全問題等。
該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級31家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為286.73。證券之星估值分析工具顯示，五糧液（000858）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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