2021-10-21浙商證券股份有限公司劉崗,馬金龍對北方稀土進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：疫情、限電短期影響產銷量，不改公司趨勢性向好》，本報告對北方稀土給出買入評級，當前股價為48.81元。
北方稀土(600111)
全球疫情反覆疊加限電短期影響需求，產業及公司發展趨勢仍然向好
1） 產業趨勢明朗，稀土價格持續上漲。 國內新能源產業鏈持續爆發，海外經濟體逐步復甦，稀土全球需求盈利前所未有的長週期增長，價格持續上漲。 2021年 Q1-Q3 季 度 ， 氧 化 鐠 釹 均 價 分 別 為 50/51/59 萬 元 / 噸 ， 分 別 同 比+79%/+89%/+84%；
2） 短期節奏變化不影響核心資產價值。 我國約佔全球稀土永磁供給 90%，北方稀土又是行業龍頭，因此公司產品需求與全球經濟高度相關。 回望三季度， 7、8 月份變異病毒爆發延遲全球特別是海外經濟體復甦節奏，導致 9 月傳統旺季不旺。同時，由於雙控政策影響，江蘇、浙江、廣東等製造業大省工業生產負荷下降，更加影響旺季需求。因此公司主要產品產銷量環比下降： Q3 稀土氧化物產/銷量分別為 3344 噸/7976 噸，分別環比-34%/-33%，稀土鹽類產/銷量分別為 17673 噸/19207 噸，分別環比-14%/+13%，稀土金屬產/銷量分別為 4440 噸/4327 噸，分別同比-19% /-9.5%，磁性材料產/銷量分別為 7854 噸/7971 噸，分別環比+16.7% /+13.8%，拋光材料產/銷量分別為 8602 噸/7886 噸，分別環比+27% /+24%，貯氫材料產/銷量分別為 773 噸/700 噸，分別環比+2.6% /-4%。 我們認為，無論疫情和限電均是全球經濟復甦的短期影響因素，且邊際影響在逐步減小，堅定看好全球經濟復甦背景下，公司掌握輕稀土供給絕對話語權帶來的紅利。
21 年國家稀土配額分配結果確立了公司主力地位，未來成長性確定
2021 年國家稀土配額相比 2020 年增長 20%，輕稀土增加 28000 噸，其中北方稀土分配 26800 噸，佔增量的 96%，成為國家稀土配額增量的絕對主力。從今年的稀土指標上看，北方稀土礦產品佔輕稀土指標的 67%，同比增長 36%，冶煉分離產品佔總指標的 55%，同比增長 41%；配額是稀土產業最核心資產。作為國家戰略資源，國家對開採和冶煉分離進行配額制管理，那麼配額就是最核心資源。北方稀土成為國家配額增量的絕對主力，未來成長性確定。
直接出口數據依然向好，稀土產業紅利期已到
根據海關總署數據， 2021 年 9 月稀土出口 3920 噸，同比增 96%，環比-0.4%，1-9 月累計出口 3.6 萬噸，同比增 35%； 2021 年 9 月稀土及其製品出口 9368 噸，同比增 67%，環比增 1.8%， 1-9 月累計出口 7.9 萬噸，同比增 40%，全球稀土產業 90%以上都在國內，佔全球優勢地位的稀土產業已經進入長景氣週期。
盈利預測及估值
10 月份以來稀土價格穩步上漲，下游積極補庫，根據我們對未來行業供需的趨勢判斷，我們預計 2021-2023 年稀土價格中樞分別為 56， 70， 75 萬元/噸，預計公司 2021-2023 年業績分別為 48/89/128 億元，對應 2021-2023 年 PE 分別為35x/19x/13x，維持“買入”評級。
風險提示：海外疫情持續蔓延風險，稀土價格大幅波動風險，新能源汽車、風電新增裝機等下游需求不及預期風險。