財聯社（深圳，記者 沈述紅）訊，管理規模超過500億的基金經理中，現任廣發基金聯席投資總監、高級董事總經理、成長投資部總經理的劉格菘一直備受矚目，其時隔一年半發行的新基金更是引發了全市場的關注。
8月23日，由劉格菘擬任基金經理的廣發行業嚴選三年持有期混合進入發行期，發售時間為5天，上限為150億元。不過，“頂流”出手，投資者“買單”意願強烈，首日銷售超過110億元。8月23日晚間，廣發基金髮布提前結募公告，將該基金募集截止日期提前至8月24日。
截至今年二季度末，劉格菘管理的主動權益產品規模為755.79億元，位居國內主動權益基金經理第4。隨着上述新基金順利募集，劉格菘總管理規模將大概率突破900億元，再次挺進行業Top 3。
從過往經歷看，劉格菘最為知名的標籤是“三冠王”。2019年，他管理的三隻產品廣發雙擎升級、廣發創新升級、廣發多元新興，分別包攬了當年權益類基金的冠軍、亞軍、季軍，風頭一時無兩。然而，王者歸來的背後，是他頗為波折的投資經歷。對科技、製造和消費等多領域均有研究的他，一向敢於重倉佈局，他也因此被不少行業人士評為“風格果敢”。
這個時點選擇新發基金，劉格菘的目光投向了A股中具有“全球比較優勢”的製造業資產，包括光伏、新能源車、化工、面板，以及部分性價比較好的醫療服務等行業。
他同時表示，三年持有期的設置，使得他能在更長的時間維度上，去思考一個行業未來三年、五年甚至更長時間週期的產業趨勢，分析行業龍頭公司能在多大程度上分享行業的成長紅利。這也能讓他更加從容地去實踐用價值投資的方法投成長的理念，“嚴選”出那些長期潛在價值被低估的資產。
首日募集規模超110億
8月23日，廣發行業嚴選三年持有期混合進入發行期，託管行民生銀行，發售時間為5天，上限為150億元，其擬任基金經理正是2019年獲得2019年權益類基金業績前三的劉格菘。
根據記者從銀行渠道獲悉，廣發行業嚴選三年持有期混合首日募集金額已超過110億元。隨後，在晚間，廣發基金也發佈了提前結募公告。
公告顯示，廣發行業嚴選三年持有期混合募集截止日期提前至8月24日，即自2021年8月25日起不再接受認購申請。若募集期內有效認購申請金額全部確認後超過150億元，基金管理人將對8月24日的有效認購申請採用“末日比例確認”的原則給予部分確認。
事實上，此次劉格菘發售新基，距離2020年初他發行廣發科技先鋒混合之時，時間間隔已超過了一年半。去年1月，廣發科技先鋒混合一日售罄，且發行當日獲得超過800億元資金認購，多數資金最終被退回。
為何選擇在此時發行三年期持有的新基金？廣發基金相關人士的回應是，公司希望佈局一隻三年持有期的產品，在產品設計層面努力為投資者提供更好的盈利體驗。而通過數據測算、業績比較、市場調研、渠道摸排等研究發現，選擇劉格菘作為這隻產品的擬任基金經理。“這是我們佈局這隻產品的底層邏輯。”
劉格菘也表示，三年持有期的設置，使得他能在更長的時間維度上，去思考一個行業未來三年、五年甚至更長時間週期的產業趨勢，分析行業龍頭公司能在多大程度上分享行業的成長紅利。這也能讓他更加從容地去實踐用價值投資的方法投成長的理念，“嚴選”出那些長期潛在價值被低估的資產。
站在中長期來看，劉格菘認為現在是佈局權益資產的較好時機。2018年三季度，他曾提出一個觀點：2018年四季度是未來幾年資本市場的“黃金坑”。“如今這個時點往後看，也是非常值得投資的時點，短期市場波動有估值調整壓力、流動性壓力等原因，這些問題在四季度或有較大變化。”
在他看來，三、四季度可能是為明年挑選資產的好時點，很多公司三季報出來之後就能看清全年的方向，產業趨勢的判斷也會比較明朗，這個階段全球比較優勢的製造業或迎來比較好的配置機會。
打破“魔咒”
從風格看，劉格菘屬於中觀配置風格。他會根據自己的知識結構做行業比較，爭取選4-5個行業進行重點配置。在研究時，他會面向所有行業尋找機會，每個板塊都會花精力看。因為不帶偏見地看每一個行業，才不會形成路徑依賴，不會錯過任何一個大方向的機會，這樣才能做到真正的行業非中性配置。
其中，一類是供需格局發生明顯變化的行業，如受益於需求擴張或供給收縮的板塊。另一類是供需格局穩定、景氣度比較高的行業，但前提是估值擴張處於可接受範圍內。
在劉格菘看來，板塊供需格局發生較大變化的情況是可遇不可求的，一旦出現，就是產業趨勢投資的起點，比如2012年的安防、2013年的新興互聯網、2017年的消費升級、2018年的養殖行業、2019年的半導體等。
截至今年二季度末，劉格菘管理的主動權益產品規模為755.79億元，位居國內主動權益基金規模前五。隨着管理規模的不斷擴大，“冠軍魔咒”、管理半徑等多重質疑也一直伴隨着他。
2019 年包攬主動權益基金前三名的冠軍的他，在受到無數持有人擁躉的同時，也被不少人質疑業績難以持續。但在過去一年多時間，劉格菘用漂亮的業績打消了業界對其“曇花一現”的擔心。
銀河證券數據顯示，2020年，他旗下多隻基金年度回報超過60%。今年以來，在波動加大的市場中，他管理的多隻產品排名前1/3，業績也可圈可點。
而當管理規模大了之後，劉格菘開始打破自己的路徑依賴，更多地從行業配置思考問題。“最主要的邏輯是供需格局改善，需求擴張的情況下，供給格局優化，就是這一類資產表現最好的階段，股價上漲是靠盈利的快速上漲、預期往上修正去提升。”劉格菘直言。
另外，由於他並非單一賽道型選手，也不是自下而上選股的選手，其投資框架理論上能容納的資金更多。
劉格菘常説，投資組合是基金經理認知的變現，這個認知包括知識結構，覆蓋行業的廣度，對市場的理解等。這些年來，劉格菘也一直在努力擴大覆蓋的行業廣度，完善知識結構，力爭更全面地理解和把握市場機會。
特別是在管理大規模基金時，如果自己擅長的方向沒有機會，怎麼辦？靠研究員推薦，但這不是自己的核心能力。“核心實際上是自己要構建一個開放式的框架，不斷學習新的東西、掌握新的東西，然後不斷打破這些東西，讓新的東西進來，擴大自己的能力圈，堵上投資能力的‘盲點’。”
為了堵上“盲點”，劉格菘將自己的工作日程安排得很滿。最多的一週，他接待了6-7家公司的路演。同時，廣發基金內部的研究路演安排地也很充實，通常從早上7點開始就有，一直延續到晚上，週六日不間斷，常年保持高頻次、快反應。
雖然日常的工作強度很高，但他還是想盡可能抽出一點時間看看書，不僅是看產業方面的相關書籍，也會看哲學層面的東西。“這對於我們更好地理解投資，理解這個世界，都有着重要的幫助。”
聚焦全球比較優勢製造業
這個時點選擇新發基金，劉格菘的目光投向了A股中具有“全球比較優勢”的製造業資產，包括光伏、新能源車、化工龍頭、面板，以及部分性價比較好的醫療服務等行業。
在過去的多次採訪和直播中，劉格菘一直不諱言自己對製造業的青睞。
為什麼是製造業？劉格菘言明自己調研過消費、製造業、科技、醫藥等在內的多個行業。在一次調研中，一位製造業領域的企業家告訴他，他們公司及相關上下游企業可以解決一千萬人口的就業問題。
這無疑是一個驚人的數據。但在仔細盤算後，劉格菘認為這個數據並不誇張，他也由此深刻感受到製造業對一個國家的重要性。
“一旦龍頭企業在產業鏈中形成競爭優勢，能夠更好地給國家帶來長期、持久的競爭優勢。跟國外的製造業比，現在中國的製造業企業具有體系性優勢，比如全產業鏈的響應速度、綜合成本、工程師紅利、組織能力等。”
而在容量巨大的製造領域，他尤為關注“全球比較優勢”這一特點。
目前，全球各國基本上已經適應了控制疫情與經濟復甦同步的節奏，疫情後的復甦依然是隱含的主旋律。從供需格局角度分析，A股中具有“全球比較優勢”的製造業資產，更值得關注。
在劉格菘的理解中，全球比較優勢製造業，簡單來説即為供應鏈大部分在國內、需求面向全球的製造業，其需求具有不可替代性，供給由於國內高效的組織動員能力，可以快速響應全球復甦需求的資產。
“目前，中國製造業通過自身的製造成本、產業鏈響應、工程師紅利、研發實力、企業家精神等優勢，構築起強大的護城河。這將是未來全球復甦的重要供給力量，成長空間廣闊。”
過去一段時間，劉格菘調研了許多製造業企業。他發現一個很有趣的現象：過去十年，很多公司在經歷了比較嚴峻的競爭環境後，競爭格局出現很大變化。龍頭公司的成長速度、壁壘、成本控制優勢、技術引領優勢都已顯現較強的不可替代性，這種公司在行業中已經建立了比較強的護城河。
從整個行業格局來看，劉格菘看到很多行業的供給格局的集中度比較高。這些公司成長為中國的龍頭之後，未來跟世界上其他企業競爭，也具有一定的比較優勢。
從實際情況看，全球比較優勢製造業的形成，自有其歷史演變的進程。在此前的一季報中，劉格菘也曾講過製造業成長的三個階段：
第一個階段是從0到1階段。在此階段，大家看到未來這個方向需求很好，但是由於技術初創，加上設備還要摸索，在這個過程中，製造業從0到1的階段競爭比較激烈，看不出來誰在未來會成為龍頭。這個階段的特點是護城河不寬，但是大家都在市場中爭取沿着自己看好的方向做大做強。
第二個階段是從1到10的階段。在這個階段，市場需求開始爆發，行業技術基本定型，龍頭公司的地位開始顯現，這個階段中會有很大的擴產動力，跟從0到1階段的企業比，擴產能力也有很大提升，供給格局全面提升。從1到10是龍頭企業加速成長的過程，這個階段中可能有些企業也會面臨技術更迭或者某些環節出現問題，之前積累的競爭優勢被競爭對手擠掉，這個階段還是有一些不確定性，但是跟前一個階段比，龍頭公司的地位和未來成長的不確定性大幅降低。
第三個階段是企業從10到N的階段，即全球比較優勢階段，這也是從投資角度看最好的階段。這個階段行業供給格局已經定型，龍頭公司已在行業中建立了競爭優勢，製造成本、技術積累、研發優勢、工程師紅利、整個產業鏈的響應速度都讓龍頭公司越來越強大，這個階段只要需求還在快速成長，行業的需求和紅利大多都被龍頭公司所分享。
從大方向看，劉格菘認為，我國具備全球比較優勢的行業主要有兩類：一類是國內與其他國家相比處於“技術領先+成本領先”階段的企業，如光伏、鋰電池、新能源汽車整車等；另一類是通過不斷追趕，從過去技術落後到現在達到成本領先的行業，如面板、化工、汽車產業鏈、家電、醫療器械等。
“這些公司在歷史上曾經歷過很強的週期性波動，但站在現在的時點來看，行業格局已經比較穩定，龍頭公司的市場份額佔有率比較高，這些資產的盈利預計能夠保持比較長的景氣週期。”
三因素影響未來市場
今年上半年，A股表現出“強者恆強”的特徵，新能源動力電池、CXO、半導體、光伏板塊等高景氣賽道在反彈中創出新高，估值分化的矛盾進一步凸顯，眾多行業已經不斷突破歷史最高估值百分位。
劉格菘認為，這種估值體系的變化，反映了大部分投資人對於長期永續價值的重新審視，有一定合理之處。
“但值得關注的是，某些高景氣板塊已經體現了最樂觀的預期，可能已經到了不得不考慮資產性價比的階段。”
三季度以來，A股市場的結構出現分化，有些資產在低點之後又創出新高，但也有些資產在反彈過程中走勢比較有壓力。劉格菘認為，這一階段的市場波動跟業績預期和景氣度變化相關。有些公司的盈利增速不如市場預期得那麼靚麗，但估值又處於相對高位，投資者的預期出現分歧，由此導致波動加大。
時間已來到8月下旬，A股還會延續震盪市嗎？劉格菘的答案是肯定的。在此背景下，他認為投資的核心要看市場結構，通過選行業、選公司來獲取Alpha。
具體而言，未來影響市場的主要因素有幾方面：
一是流動性。流動性有狹義流動性和廣義流動性之分，狹義流動性是指大家對美聯儲貨幣政策、我國央行貨幣政策的預期，目前來看，市場對下半年流動性環境的判斷比較一致，趨向偏好。廣義流動性是居民中長期資產配置的大方向，從居民資產配置的角度來看，房地產作為過去很多年居民資產配置的最主要渠道，現在這個趨勢正在向資本市場轉移，優秀上市公司的股權，也就是權益資產將成為居民配置的大方向。
二是企業盈利。我國有不少行業的景氣度比較高、龍頭公司建立了比較優勢，未來有望行業的成長紅利，例如，全球比較優勢製造業板塊中的光伏、面板、新能源、化工龍頭等，這些板塊的龍頭公司正處於高速成長的初期，預計未來3-5年的盈利穩定性、持續性都有比較好的表現。
三是上市公司質量。上市公司質量是資本市場發展的基石，這幾年證券市場改革做了很多工作，包括科創板上市，註冊制落地，包括未來陸續會推進的全部市場的註冊制改革，都是有利於推動證券市場的發展，這意味着未來有更多優秀的公司會進入A股市場，可以給投資人提供更多選擇。