2022-01-27天風證券股份有限公司文浩對三人行進行研究併發布了研究報告《股權激勵業績彰顯成長信心，有利公司治理和人才引進》，本報告對三人行給出買入評級，當前股價為192.58元。
三人行(605168)
事件：公司於2022年1月25日發佈2022年限制性股票激勵計劃草案，擬以96.33元/股的價格向52名公司董事、高管、中層管理人員及業務骨幹授予46.9萬股限制性股票。2022-2024年解除限售的業績考核條件分別為淨利潤不低於7.3/10/13億元。
結合2022限制性股票激勵的業績考核條件，公司2020-2024E淨利潤CAGR為37.6%。相比2020限制性股票激勵計劃的2位授予對象，本期限制性股票激勵計劃除高管外，也向中層管理人員和業務骨幹授予了限制性股票激勵，有利於激發管理團隊及業務團隊的積極性。若滿足解除限售的業績考核，2022-2024年解除限售的比例分別為40%/30%/30%。
此次限制性股票實施預計攤銷的總費用為2790萬元，分4年對會計成本進行攤銷，2022-2025年各期會計成本分別為1263.4/1,067.2/378.8/80.5萬元。公司在公告中表示，攤銷費用對各年淨利潤影響程度不大。
業績方面，三人行2021年前三季度實現營收21.42億元，同比增長16.59%，歸母淨利2.61億元，同比增長42.72%，扣非歸母2.38億元，同比增長35.87%。公司也於2022年1月12日發佈了業績預增公告，預計2021年實現營業收入35-37億元，同比增加24.7%-31.8%；歸母淨利5-5.1億元，同比增加37.8%-40.6%；歸母扣非4.6-4.7億元，同比增加31.7%-34.6%。
我們前期報告強調公司具備核心大客户優勢、盈利能力逐漸增強，本次激勵方案的公佈，更加增強投資者信心。
投資建議：宏觀經濟有所波動，公司強化原有核心國企等大客户優勢，逐步向頭部互聯網整合營銷商發展。我們根據業績預增公告及2022股權激勵計劃業績考核調整原盈利預測，預計2021-2023年淨利潤分別是5.0/7.4/10.7億元，對應估值29x/20x/14x。維持“買入”評級。
風險提示：廣告主投放意願不確定性；數字產品交易平台落地不及預期；政策監管趨嚴；主觀測算具有不確定性；業績預告為初步核算，具體數據以年報為準
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為360.79。證券之星估值分析工具顯示，三人行（605168）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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