河南藍天燃氣股份有限公司（以下簡稱藍天燃氣）IPO上市終於熬出了頭，1月19日該公司披露招股意向書和發行詢價日程安排。從2011年因“業務獨立性存在嚴重缺陷”被證監會發審委否決，到2020年9月份過會至今4個月方進入發行，這條路也是夠長了。
中國產業經濟信息網財經頻道研究發現，當前藍天燃氣的業績平平，2020年前三季度甚至營收利潤雙降，單從業績上看，注重基本面回報的投資者就要有所警惕。重要的是，藍天燃氣對上下游嚴重依賴，同時，該公司部分土地和房產未取得權屬證書，其內控風險似乎並沒有得到應有重視。前後2次上會，業務獨立性不是障礙了，但公司內控治理是否被忽視了呢？業務發展上下游擠壓、受政策影響，該如何突破？
業績鬧心 去年前三季度營收利潤雙降
藍天燃氣主要從事河南省內的管道天然氣業務、城市燃氣等業務，位於天然氣產業鏈的中下游。
披露信息顯示，該公司擁有豫南支線、南駐支線、博薛支線三條高壓天然氣長輸管道，全長442.81公里；擁有駐東支線（駐馬店市至周邊區縣）、新長輸氣管道（衞輝首站至長垣、原陽、封丘、延津）兩條地方輸配支線，全長約302.63公里。
中國產業經濟信息網財經頻道注意到，本次IPO發行的募投方向有2個：駐馬店鄉鎮天然氣利用工程和駐馬店鄉鎮天然氣利用工程（新蔡縣），計劃使用募集資金87087萬元。由此可見，藍天燃氣在重點發展駐馬店區域的天然氣市場，而且刻意將駐馬店的募投項目分成2個，且募資規模並不小。然而，從該公司財務數據看，其業績前景並不理想。
披露信息顯示，2020年1-9月，藍天燃氣實現營業收入248244.81萬元，較2019年同期下降5.35%，實現扣非後歸屬於母公司所有者的淨利潤為22997.83萬元，較2019年同期下降4.97%。
其中，三季度單季業績也是雙降。2020年7-9月，該公司實現營業收入69179.04萬元，較2019年同期下降3.56%，實現扣非後歸屬於母公司所有者的淨利潤為7433.95萬元，較2019年同期下降2.04%。
藍天燃氣表示，業績下降的原因是，受到新冠疫情影響，一是部分下游管道天然氣客户及城市天然氣業務中的工商業客户在今年上半年有不同程度的停工停業或者減產，導致其天然氣需求量下滑，公司管道天然氣和城市天然氣銷售收入均小幅下滑；二是燃氣安裝工程業務在疫情嚴重期間安裝量下降，安裝收入小幅下滑。該公司在招股書中表述，從2020年4月開始，公司經營逐步恢復正常水平，2020年3季度業績與去年基本持平，似乎只有第二季度業績較好。
藍天燃氣預計2020年全年可實現的營業收入為36億元至38億元，同比增長幅度為-0.90%至4.61%；預計2020年可實現的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤為3.1億元至3.3億元，同比增長幅度為-2.75%至3.53%，總體保持平穩。
經營多處被“卡脖子” 部分土地和房屋未解決權屬問題
總體上看，藍天燃氣處在民生行業，其經營發展受到上下游、政策、區域等多方面侷限，前次IPO就因為“業務獨立性嚴重缺陷”被否決，儘管IPO已過會，但其面臨的發展境況並沒有實質改變。
實控人控股比例較高，直接和間接控制藍天燃氣69.69%的股份。披露信息顯示，本次發行前，李新華持有藍天投資64.08%的股權，藍天投資持有控股股東藍天集團100%的股權，藍天集團持有藍天燃氣61.28%股權；李新華還直接持有藍天燃氣8.41%的股權。
李新華掌控的藍天燃氣前後2次上會，間隔9年，本次IPO過會是2020年9月份，至今進入發行又用了4個月時間，走到上市這一步並不容易。
中國產業經濟信息網財經頻道查詢公開信息發現，2011年9月份證監會發審委否決了藍天燃氣的IPO申請，一個月之後，證監會發文重點指出了該公司被否決的原因，而且問題較為嚴重。
證監會指出，藍天燃氣2008年至2011年上半年的關聯銷售分別為60387.72萬元、26419.60萬元、32326.18萬元和25535.16萬元，佔各期營業收入比例分別為64.87%、30.37%、28.35%和33.35%，該公司的業務獨立性存在嚴重缺陷。
2018年6月份藍天燃氣再次提交招股書，2020年9月份過會，2021年1月19日披露招股意向書和發行時間安排，在當前IPO發行節奏較快的大形勢下，藍天燃氣動作較慢，這也正是值得投資者思考的關鍵點，這家公司到底面臨着哪些問題？下面主要提出3個問題，供投資者參考。
一是經營區域較小，市場侷促。
目前國內已發展天然氣產業的省份，大多有區域性的天然氣長輸管道企業，形成了區域性長輸管道由區域運營企業分割的市場格局。
藍天燃氣主要業務集中在河南省，從上述公司主營業務介紹來看，其經營區域在豫南和駐馬店一帶。該公司表示，儘管公司計劃未來通過新建、收購等多種方式擴大經營規模和擴展經營區域，但是公司資本實力有限，進入其他地區開展業務的難度較大，在一段時間內公司主要經營業務仍將侷限於河南省。
但河南省的能源結構中，天然氣佔比較小，藍天燃氣的市場潛力有限。據披露，2017年，河南省天然氣佔能源消費總量比重為5.9%。
二是經營夾縫求生。由於處在民生領域，藍天燃氣受政策限制較大，且該公司目前受上下游“卡脖子”的問題很明顯。
上游，嚴重依賴重要供應商，且擔着“照付不議履行義務”。
藍天燃氣的主要氣源供應商仍為中石油。該公司與中石油簽署了包含照付不議條款的協議。藍天燃氣在招股書中陳述，若公司未來任一交付年度實際採購量因未達到合同約定的照付不議量而觸發照付不議義務，中石油有權要求公司按該年實際採購量與照付不議量的差額付款。若中石油強制執行照付不議條款，則公司在就該差額付款後，有權要求中石油根據協議條款及條件供應天然氣補充量；但若公司未能出售中石油所供應的燃氣補充量，則可能對公司業務、財務狀況及經營業績造成不利影響。
下游，客户集中度較高。2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-6月，藍天燃氣對前五名客户的銷售額佔公司營業收入的比例分別為46.28%、44.90%、41.07%及38.31%，客户集中度相對較高。
三是部分土地和房產未取得權屬證書，包括佔地和辦公區域。
藍天燃氣的控股子公司新長燃氣在新鄉市下轄衞輝市、封丘縣、延津縣、原陽縣的分輸站、首站、加氣站、部分辦公樓所在土地及藍天燃氣博薛支線5號閥室所在土地未獲取權屬證書，合計佔地面積44063.36平方米。
藍天燃氣表示，新長燃氣未獲取土地使用權證的問題為公司收購新長燃氣前存在的歷史遺留問題，博薛支線5號閥室所在土地因當地政府調整土地規劃而未獲取土地使用權證。
同時，藍天燃氣豫南支線許昌分輸站綜合樓、博薛支線滎陽分輸站綜合樓、豫南燃氣新蔡縣門站辦公樓，以及新長燃氣在長垣縣、封丘縣、延津縣、原陽縣的部分辦公樓未取得房屋權屬證書，面積合計6631.40平方米。
藍天燃氣稱，目前公司正在與政府相關部門積極溝通，辦理相關權屬證書，但仍然存在相關權屬證書無法獲得的風險。前述瑕疵可能使公司無法繼續使用相關土地及房屋，有可能給公司的正常經營帶來風險。