【研究報告內容摘要】
淨利潤增速居大行前列，主營業務表現向好建行全年淨利潤同比增 1.62%，增速預計為大行前列。公司 4季度主營業務收入表現向好，全年營收同比增 7.12%，較前三季度（+5.89%，YoY）提升 1.23個百分點。從手續費收入表現來看，電子銀行業務收入同比增13%，主要受益於網絡支付交易額的提升，成為手續費收入中最重要貢獻因子；理財、代理手續費收入分別同比增 3.87%、2.79%，較上半年（分別為 0.99%、-7.46%）改善，預計是由於疫情對代理保險、理財銷售等業務影響減弱。
全年存款表現優異，負債端成本優勢有望持續受益於市場化負債成本率的下行，建行 2020年負債端成本率較 2019年下行 3BP 至 1.73%，絕對水平保持行業低位。從存款表現來看，建行 2020年存款表現優異，4季末存款同比增 12.24%。展望 2021年，我們認為在市場化資金利率上行預期下，存款市場競爭依然劇烈。建行的對公資源豐富，代發工資等舉措有望持續發力。與行業比較來看，建行負債端結構中存款佔比高（2020年末存款佔比為 80.1%），預計 2021年負債端成本率上行壓力將好於同業。
不良認定更趨嚴格，4季度不良生成速度放緩建行 4季末不良率環比 3季末上行 3BP 至 1.59%，主因公司不良認定更趨嚴格。從前瞻性指標來看，4季末關注類貸款佔比較 2季末的 2.99%下降到 2.95%，根據我們測算，公司 4季度年化不良生成率為 0.77%，同比下行 7BP，且絕對水平為上市銀行低位。公司 4季度撥貸比環比 3季度持平為 3.33%；4季末撥備覆蓋率環比 3季末下降 3.9個百分點至 213.59%，但依然保持大行前列水平。
估值考慮到 2021年融資需求向好和零售業務恢復性增長，我們上調建行2021/2022年 EPS 至 1.16/1.25元/股（原為 1.04/1.15元/股），對應淨利潤同比增速為 6.9%/7.6%，目前股價對應 2021/2022年 PB 為 0.72x/0.66x，維持增持評級。