東方證券：給予華能國際買入評級，目標價位8.1元

2022-05-19東方證券股份有限公司盧日鑫,林煜,周迪對華能國際進行研究併發布了研究報告《華能國際首次覆蓋報告：雛形初已現，且待顯崢嶸》，本報告對華能國際給出買入評級，認為其目標價位為8.10元，當前股價為7.05元，預期上漲幅度為14.89%。

華能國際(600011)

核心觀點

大力推進新能源轉型的火電龍頭。公司目前裝機仍以燃煤發電為主，但燃煤機組規模結構合理，30 萬千瓦以下等級佔比僅有 5.73%，超過 54%是 60 萬千瓦以上的大型機組，具有行業領先的能效水平。2021 年公司燃煤機組的生產供電煤耗為 290.7克/千瓦時，同期全國 6000 千瓦及以上電廠供電標準煤耗為 302.5 克/千瓦時。近年來公司大力推進能源結構轉型，風光裝機佔比持續提高，火電基本盤帶來的充裕現金流、具有競爭力的融資成本、較強的資源獲取能力是公司突出的優勢。

火電：面臨多重拐點。據我們測算（以 2021 年上網電量為基礎）：燃煤電價漲幅10%將增加歸母淨利潤 82 億元；單位燃料成本降幅 10%將增加歸母淨利潤 82 億元。政策持續驅動下，“市場煤”和“計劃電”的長期錯位預計會逐步修正，屆時火電週期性弱化、迴歸公用事業屬性，將以穩定的 ROE 回報，創造充裕的現金流，並支撐轉型發展的資本開支或可觀的分紅規模。中長期來看，火電將逐漸凸顯其與風光新能源的協同價值，火電勢必將由電量型電源逐漸過渡為靈活性調峯電源，並有望迎來新的成本回收機制。

新能源：順勢而為，打造“第二成長曲線”。預計公司“十四五”期間有望新增新能源裝機 4000 萬千瓦。到 2025 年，公司有望實現風光裝機規模 5065 萬千瓦，新能源裝機佔比將從 2020 年的 9.4%提高到 32%；年均新增 800 萬千瓦風光裝機，“十四五”期間新能源裝機複合增速為 37%。據我們測算，2022-2025 年新能源合計淨利潤有望分別達到 70、90、110、132 億元。

盈利預測與投資建議

我們預計公司 22-24 年歸母淨利潤為 92、112、129 億元，考慮到永續債持有者的利潤分配，EPS（基本）為 0.45、0.58、0.68 元。考慮到公司的行業龍頭地位、風光新能源裝機“十四五”期間 37%的年化增速、火電基本面反轉期較大的業績彈性，參考可比公司平均估值，我們給予公司 2022 年 18 倍 PE 估值，對應目標價 8.1 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

新能源發電的增長空間可能低於預期；火電基本面可能繼續惡化（如煤價超預期上漲等）；新能源運營的收益率水平可能降低；假設條件發生變化將導致測算結果產生偏差。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東方證券施靜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為45.32%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利129.33億，根據現價換算的預測PE為8.6。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為10.14。證券之星估值分析工具顯示，華能國際（600011）好公司評級為0星，好價格評級為2星，估值綜合評級為1星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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