本文轉自：中國基金報
中國基金報記者 吳君
本週一A股市場滿盤皆墨，上證指數下跌2.61%，深成指跌3.67%，創業板指更是大跌4.2%。同時港股也跌幅較大，恆指下跌3.03%，恆生科技指數大跌5.24%。基金君緊急連線了星石投資、丹羿投資、華夏未來資本、睿億投資、竹潤投資、辰翔基金、相程投資、鶴禧投資、神農投資等多家知名私募機構來解盤。
在私募人士看來，國內疫情反覆、給經濟增長帶來壓力，美聯儲加息和縮表進程加快，俄烏局勢的不確定性，中美利率出現倒掛等，都是導致近期市場調整的原因，目前市場信心仍有待提升。私募認為，目前市場仍處於震盪磨底階段，中期來看市場機會大於風險。部分私募降低倉位，靜待國內外宏觀形勢落地，也有私募則越跌越買、逐步加倉優質公司。私募看好新能源、高端製造等方向，也看好能源板塊、消費和醫藥等，不少優質成長股到了估值具備吸引力的位置，絕佳買入機會要來了。
疫情下國內外因素交織導致市場調整
華夏未來資本表示，本週一A股市場出現全面調整，上證綜指下跌2.61%，創業板指跌4.20%，31個申萬一級行業僅農林牧漁行業收紅。市場大跌原因在於國內疫情影響面不斷擴大，同時穩增長政策不及預期。本輪上海疫情確診和無症狀人數較多，上週末北京、廣州、南京等重要城市也出現確診病例，疫情對國內經濟增長的壓力日益增大。由於疫情造成的物流效率下降，導致長三角地區製造業原材料短缺，開工率下降。在當前情況下，很難同時兼顧國內疫情防控、經濟增長和財政貨幣政策穩健，投資者比較擔憂。創業板指領跌反映出投資者對新能源、半導體、生物醫藥等長久期資產信心不足，相關行業受物流和疫情影響開工率下降，以及中美利差倒掛加快了本輪股價調整的速度。
睿億投資研究總監熊林分析，11日市場大跌原因：一方面，國內宏觀經濟因疫情壓力變得更大，去年三季度以來宏觀經濟轉弱，今年國家出台積極的穩增長措施並設定了全年5.5%的經濟增長目標，但由於3月以來疫情在深圳、上海等地傳播，週末上海疫情感染人數持續攀升，以及廣州等其他地區出現零星病例，市場擔心奧密克戎的持續反覆傳播將導致宏觀經濟形勢更加嚴峻。另一方面，美聯儲加息和縮表的進程加快、力度加強，導致美債收益率近期快速上行，甚至超過了國內十年期國債收益率水平；與此同時，俄烏局勢並未朝着和談緩解的方向發展，反而有進一步的升級的風險；整體海外宏觀環境面臨着加息和滯漲的風險，對資本市場走勢較為不利。另外，創業板跌幅較大原因，一是資金層面，創業板權重股都是過去幾年上漲較多的優質成長股，也是機構目前配置比例較多的方向，但是今年以來公募基金新增募集資金大幅萎縮，整體資金流入不足；二是基本面層面，新能源、消費電子等成長方向在疫情下的宏觀經濟面前，增速有下行的壓力；三是過去幾年價值成長風格大幅跑贏，但從去年四季度國內宏觀政策轉向穩增長以來，風格逐漸轉向地產基建等低估值價值方向，尤其是在今年穩增長政策不斷推出刺激下，風格切換更為極致，這在一定程度上加劇了機構資金的配置調整。
相程投資認為，週一以創業板為代表的指數大幅調整主要有三個方面原因：十年期美債迅速向3%靠近，中美利差倒掛無法避免，嚴重壓制成長股估值，這個過程目前仍在進行時。第二，對於利率和匯率敏感的部分資金在中美利差擴大的情況下，階段性減持A股龍頭公司也會帶來市場的快速調整。第三，從最新公佈的數據看，3月居民和企業中長期貸款餘額較上月仍然下滑，特別是成本超預期上行進一步侵蝕了製造業盈利。
竹潤投資也表示，任何的行情都是醖釀出來的，市場猛烈的上漲和下跌之前也一定對應着勢能的積累。在週一市場的大幅下挫之前，在過往一兩週已經看到了國內外諸多負面因素的積累：一是俄烏衝突的走向高度不確定，這為全球金融市場蒙上陰影；二是美聯儲的3月議息會議紀要顯示快速大幅加息已成共識，美國國債利率持續攀升，在4月11日當天出現了十幾年未見的中美10年國債利率倒掛，這也意味着中國的貨幣寬鬆空間被進一步擠壓；三是上海等地疫情對經濟基本面的負面作用顯現，而該因素在過去兩週幾乎完全沒有被市場定價，隨着4月部分經濟數據的披露，會看到更多疫情對國內經濟的衝擊。另外，創業板一舉跌破了3月的低點，主要是新能源車等權重板塊的大幅下行，週末蔚來汽車發佈消息稱整車生產已暫停，同時寧德市出現疫情，這都對新能源車的產業鏈構成明顯衝擊，從業績預期和風險偏好的層面打擊整個板塊。同時，美債利率的持續上行意味着包括納斯達克在內的成長型股票的估值會受到系統性影響，也在一定程度上影響了創業板指。
私募認為當前市場情緒較弱，星石投資坦言，週一股市大跌背後原因在於：一方面，國內局部疫情形勢嚴峻，市場經濟預期進一步走弱；另一方面，中美利率出現倒掛，對市場情緒影響較大。此外，國內炒作情緒有所降温。“4月10日發佈的《中共中央 國務院關於加快建設全國統一大市場的意見》，利好中長期經濟和資本市場，但對目前的宏觀環境和資本市場影響較小，政策立足長遠導致短期炒作資金的情緒降温。目前市場信心仍有待提升，這種環境下市場對利多信息的要求更為嚴苛，而利空信息可能會被情緒放大。因此短期波動難以避免，單日漲跌並不能改變中長期性價比凸顯的事實。”
辰翔基金總經理張斌彬告訴基金君，週一大跌主要是疫情對經濟的衝擊在數據端開始得以驗證，投資者的擔心最終通過交易行為體現出來。清明假期，全國旅客發送量、旅遊人次和收入同比均明顯回落。上週快遞企業分撥中心吞吐量、整車貨運流量進一步走弱，與近年同期相比明顯偏低。另外，為什麼創業板跌幅那麼大，今年公私募普遍認為，先保增長而後成長，先防禦而後進攻，在經濟企穩的相關政策工具包出台且產生具體成效前，大家對前三年的成長股賽道股還是先觀望的態度，所以在經濟短期下滑預期下，創業板比滬深300跌幅更大也就合情合理了。
某百億私募稱，市場下跌是多種因素疊加的結果：首先，奧密克戎疫情在全國持續蔓延，繼上海後全國多地出現了封城現象，且集中在東部經濟發達地區，疫情對供應鏈、就業及收入的負面衝擊較大。其次，地緣政治風險導致大宗商品價格維持高位，壓縮中游企業利潤，中國是製造業大國，上游價格處於極端高位對企業利潤的衝擊較大。第三，房地產風險仍在釋放過程中，A股市場房地產板塊的博弈性上漲不代表行業基本面發生了實質性好轉。
鶴禧投資表示，對於創業板大跌的原因，理解主要是美債收益率上行對成長風格的壓制，以及疫情擴散加劇了投資者對經濟下行的擔憂。
北京某老牌私募總經理説，疫情超預期，國際環境也不好，通脹比預期高，中美利差倒掛等，這些因素都影響着最近的市場。“但我們對長線還是比較看好的，當前股票倉位也比較重，最近市場下跌主要採用股指期貨套保，新能源、軍工、互聯網等行業好的股票都拿着，在下跌過程中慢慢加倉。”
市場正處於震盪磨底階段
中期市場機會大於風險
關於未來市場，熊林表示，短期對市場保持觀望態度，靜待國內外宏觀形勢落地出清，對於中長期市場並不悲觀。“短期市場仍然需要等待國內外宏觀形勢緩和。一方面等待國內疫情動態清零拐點的來臨，才能看到國內經濟活動的重啓恢復；另一方面等待美聯儲5月加息和縮表落地，屆時美債收益率上行帶來的壓力將告一段落，同時也需要觀察俄烏局勢的變化，如有緩和將有利於全球資本市場的估值修復。”
星石投資稱，將時間拉長來看，短期壓制股市情緒的主要因素都將出現緩解。疫情終將褪去，中美利差倒掛的持續性有限，短線資金退潮後市場大幅波動的可能性進一步降低。“目前市場仍處於震盪磨底階段，中期來看市場機會大於風險。一方面，雖然政策立足長遠，但經濟企穩也是大概率事件，基本面出現拐點將極大地增強市場信心，目前需等待疫情拐點和穩增長政策持續落地形成合力。另一方面，合理估值是中長期向好的重要支撐，截至4月11日，萬得全A市盈率估值處於2000年以來26%分位數的水平。”
丹羿投資基金經理朱亮稱，對於後市，我們仍處在“滯漲”大環境下，疫情和通脹的緩解還沒有明確的時間表。但展望二季度，也可預期一些邊際改善的信號。例如，上海疫情4月下或許得到控制，各地地產政策的放鬆或將刺激地產銷售、投資的改善，俄烏衝突降温減少外部能源的輸入性通脹、中美關於中概股跨境監管協商達成一致等。這些再結合目前相對較低的估值水平，市場或將擺脱一季度單邊下行態勢。
私募認為當前市場提供了優質買入機會，華夏未來資本表示，過去一個月從金融委會議，到上週總理主持召開經濟形勢專家和企業家座談會，政策信號已經越來越強。但是市場在情緒低迷期“不見兔子不撒鷹”，在政策預期到政策落地階段還需要更多利好積累恢復信心。“我們認為疫情防控形勢嚴峻的背景下，政府穩定經濟、穩定就業的決心將更加堅定，在市場估值回落至低位情況下時間已經是投資者的朋友。中國未來經濟增長兩大引擎就是居民消費需求增長和製造業轉型升級，這兩類公司在之前三年被市場追逐熱捧，估值溢價嚴重。而當下在市場恐慌期，給了投資者合理估值買入這兩類資產的絕佳機會。”
張斌彬認為，市場有近憂而無遠慮。短期而言，有四個重大宏觀變量壓制A股市場表現，任一因素得以改善都會在市場上產生積極的作用：一是國內經濟保增長和信用投放路徑清晰化；二是俄烏局勢趨穩及其對金融體系的衝擊減弱；三是美國加息幅度力度和路徑明朗化；四是疫情的應對方式和效果得以體現。中長期而言，在經歷了大幅度估值調整之後，上述宏觀層面的負面影響終將得到改善，未來增長潛力較高的新能源、半導體、智能製造、新材料等新興產業值得期待。“我們相信，未來的中國權益市場又會煥發出巨大的新的生機，孕育出巨大的投資機會，我們還是會在專精特新的科技型企業尋找機會。”
前述百億私募表示，鑑於多重風險因素疊加，對市場前景總體維持審慎態度，當前着重通過控制倉位來管理組合風險。“下一步，我們將密切關注市場風險釋放的進程，在控制風險的前提下積極尋找潛在的結構性機會。”
私募降倉等待或越跌越買
優質成長股估值具備吸引力
組合投資上，竹潤投資表示，由於在2022年年初就對經濟增長方面存在疑慮，尤其3月份國內疫情因素加劇後對此更為擔憂，最近權益倉位已經降到了多策略組合的15%以內，3月底進一步降低了倉位至10%以內。“如果市場再經歷一波比較快的調整，風險溢價的補償對應也會比較有吸引力了，我們會積極考慮增大中期配置倉位。行業板塊方面，總體的思路是尋找防禦性、紅利性資產，例如農林牧漁、煤炭、石油化工產業鏈，另外港股通中的一些低估品種的中期投資價值也在顯現。”
站在這個時間點，相程投資認為，操作上首先需要控制倉位。密切關注國內信用擴張效果和美聯儲緊縮的進程。在兩個因素沒有逆轉之前，須保持謹慎。行業配置上，儘可能選擇業績確定性高，估值低位的行業佈局。同時關注政策驅動帶來邊際變化的行業。
熊林表示，最近投資操作上整體維持低倉位狀態，配置方向上相對維持均衡，在市場震盪調整中不斷尋找股價處於低位且有邊際變化的細分方向和個股。“經過今年以來的市場下跌，很多優質成長股又回到了估值具備吸引力的舒服位置，我們認為市場繼續下跌將更多的是孕育機會而非風險，我們將繼續深入跟蹤研究優質公司的基本面和整體宏觀形勢變化，逐步擇機佈局優質公司；配置方向上，我們維持相對均衡的配置思路，繼續看好新能源、科技、高端製造、消費和醫藥等順應中國高質量發展方向的公司。”
鶴禧投資稱，操作層面，因為市場陷入非理性殺跌，而暫時又看不到逆轉因素，基於風控被動進行了一些減倉。“對後市，我們認為價值股當前會有相對收益，但下半年的絕對收益更多還是來自超跌的優質成長股，主要集中在光伏、儲能等方向。”
張斌彬表示，在規避美股中概股和港股風險之餘，通過審視過去一年的倉位，我們發現產品倉位一直處於中低區間，原因是在A股上短期上有成長性而估值又處於估值舒適區間的標的數量有限，鑑於此，我們從大類資產的角度配置了一定比例的非權益類資產，這些資產相對而言和A股的關聯度及系統性風險更低，其收益也可以提高資金利用效率，增加收益率，從而給投資者更好的持有體驗。當然，在股票市場出現趨勢性機會的時候也可以切換過去，從而追加更高的單位時間收益。
神農投資認為，經過近一年的充分調整，接下來市場可能會再次分化，指數和平庸的公司也許會繼續震盪下跌，但好公司的跌幅會小很多，甚至開始見底反彈和反轉。二季度，在震盪築底的過程中關注反彈機會。行業層面主要關注軍工、智能電動車和抗新冠三個方向。
朱亮稱，結構上看，地產、煤炭這類炒預期、提估值的板塊或許仍然佔優，但它們的投資難點在於缺乏長邏輯的前提下，估值修復可能隨時戛然而止。“相對而言，我們更青睞儲備一些落難王子的機會，更多關注那些長期空間大、競爭格局好，短期因為疫情而被壓制的高端消費和服務，以及調整時間長、估值不貴的軟件類機會。對於前期預期較高、機構重配的部分新能源和半導體，我們需要更多跟蹤基本面，等待分歧解除後擇機配置。”
編輯：小茉
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