2022-02-09西南證券股份有限公司杜向陽對太極集團進行研究併發布了研究報告《2021年業績預告點評：輕裝上陣，看好國企混改業績改善》，本報告對太極集團給出評級，當前股價為19.17元。
太極集團(600129)
事件：公司發佈業績預告，2021年公司歸母淨利潤約虧損約4.7億元，扣非歸母淨利潤虧損約6.3億元。2021Q4歸母淨利潤虧損7.2億元，2021Q4扣非歸母淨利潤虧損6.5億元。
2021年改革逐步推進，2022年實現輕裝上陣。國藥入主後改革有序推進，2021年完成規範治理、聚焦主業、營銷改革等工作。主要的虧損來源於：1）2021年公司確定聚焦主業的發展方針，本次主要虧損來源於清理非主業和非盈利資產項目，計提資產減值準備約2億元；2）提高職工退休後福利，計提設定受益計劃約1.4億元；3）公司為推廣新品增加收入，加大了市場投入，銷售費用增加。2022年有望實現輕裝上陣，大幅釋放業績。
藿香提價釋放利潤，二線品種均有大幅提價。我們預計到2025年，藿香正氣口服液有望突破30億元，並打造3個上10億元的核心重點品種。2021年12月藿香正氣口服液出廠價提價12%，預計2022年藿香收入將突破12億元，淨利潤突破1.5億元。二線品種太極急支糖漿、通天口服液、鼻竇炎口服液均實現掛網招標價格大幅提升，2021年完成全國掛網招標工作，2021Q1-Q3太極急支糖漿實現60%以上的增長，提價效果初步顯現，2022年將進一步釋放業績。
內生加速轉型，外延擴張實現跨越式發展。1）內生：經營層面重點強調品種戰略和營銷戰略轉型，規範治理提升效率。①發力創新藥研發和主力品種二次開發，做強重點品類。加強研發投入，“十四五”末全公司投入強度將超過5%（工業佔比），加快太極科創中心建設。②革新營銷機制和模式，創新激勵機制和淘汰機制，推進數字化營銷，骨幹產品確保每年增長30%以上，醫療市場堅持學術營銷，OTC端擴充渠道，拓展區域。③公司將推進規範治理，建立人員淘汰退出機制，深化分配激勵改革，建立以崗位價值和業績貢獻為主導的激勵分配機制。2）外延：資本市場運作助力跨越式發展。公司積極推進增資擴股工作，引入發展資金，降低資產負債率，並積極尋求行業優秀企業併購重組。
十四五力爭突破500億元收入，工業淨利潤率預計達到10%。從戰略目標來看，公司提出三條發展方向：以現代中藥製造為主線，同時以麻精特色化藥和區域商業領軍企業為輔。公司將成為國藥集團在中國西部地區的戰略增長極，公司通過內生髮展加外延擴張，力爭“十四五”末營業收入達到500億元。從內生增長來看，預計2022-2025年工業板塊收入端複合增速達到30%，淨利潤率有望恢復到10%，預計2025年工業貢獻淨利潤15-20億元。
盈利預測：鑑於國藥入主太極帶來經營業績快速改善，不考慮非經常性損益，預計2021-2023年歸母淨利潤分別為-4.7億元、3.1億元和5.3億元，2021-2023年EPS分別為-0.84元、0.56元、0.95元，2022-2023年對應PE分別為31倍、18倍。
風險提示：費用管控不及預期、核心品種銷售不及預期、處置資產不及預期。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為32.35。證券之星估值分析工具顯示，太極集團（600129）好公司評級為2星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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