2022-04-01西南證券股份有限公司陳照林對順豐控股進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：業績符合預期，建議把握長期買點》，本報告對順豐控股給出買入評級，當前股價為49.0元。
順豐控股(002352)
業績總結：順豐控股2021年全年實現營業收入2071.9億元（+34.5%），實現歸母淨利潤42.7億元（-41.7%），實現扣非歸母淨利潤18.3億元（-70.1%），業績符合預期（此前我們對公司2021年的盈利預測為42.4億元)。單看21Q4，公司實現營收713.3億元（+60.7%），歸母淨利潤24.7億元（+65.1%），單季度實現扣非歸母淨利潤15.0億元（+46.1%），剔除嘉裏並表3.7億淨利潤的影響後亦創下公司Q4利潤新高。分季度看，公司Q1-Q4收入增速分別為27.1%、21.7%、23.5%、60.7%，主要系四季度並表嘉裏的影響；實現扣非歸母淨利潤分別為-11.3億元、6.6億元、8.1億元、15.0億元，環比改善持續。
時效件營收增速高基數下略緩，嘉裏並表國際業務高增長。產品分層調整將經濟件業務中的“標準陸運”升級為時效件下的“順丰標快”，新口徑下時效件營收961.6億元，同比+7.3%，實現了高基下的增長；經濟件業務繼續主打電商標快和加盟網絡豐網雙網並行，聚焦電商件市場調優產品結構，全年實現營收322.7億元，同比+54.7%。快運業務全年營收232.5億元，同比+25.6%；冷運業務營收78億元，同比+20.1%；同城急送業務營收50億元，同比+59.1%；嘉裏物流21Q4並表後供應鏈及國際業務營收達到392億元，同比+199.8%。
盈利逐季修復，快運業務盈利拐點已至。盈利情況看，21年公司綜合毛利潤256.4億元，毛利率12.4%（同比-4pp），分季度看，21Q1-Q4，毛利率分別為：7.2%（同比-8.8pp），12.8%（同比-8.2pp），13.5%（同比-3.7pp），14.5%（同比2.5pp）。21年公司歸母淨利潤42.7億元，歸母淨利率2.06%（同比-2.7pp），扣非歸母18.3億元，扣非歸母淨利率0.9%（-3.09pp），21Q1扣非淨虧損11.3億元，21Q2-Q4扣非淨利潤率分別為：1.4%、1.7%、2.1%。公司2021年年初場地、設備、運力上投入以及價格較低的特惠件件量佔比提高導致年初盈利承壓，後期公司主動調整經營策略，收入端調優產品和客户結構，成本端推行精細化管控，公司盈利能力逐季修復。分業務看，2021全年，公司快運業務實現淨虧損5.8億元，21H2基本實現盈虧平衡。
四網融通持續推進，降本增效效果顯著管理費用率下降。順豐四網融通戰略成效顯著，2021年一二線場地融通率達63.1%，同比+15pp；融通線路1500+條，車均載重提升1.1噸；中轉員處理效能同比+18.7%，倉管員效能同比+25%；公司提頻232條幹線，拉直267條幹線，整體提速快運3+小時。四網融通下，全年降本達6.7億元，其中干支線節省3.8億元，中轉節省1.1元，末端節省1.8億元。2021年順豐管理費用率7.3%（同比下降約0.2pp），21年全年分季度管理費用率逐季下降，21Q4為6.8%。21年順豐銷售費用率1.4%（同比下降約0.1pp）。現金流方面，2021年順豐經營性現金流淨額154億（+36%），資本開支289億（+104%），對外投資中主要項目要約收購嘉裏物流51.5%的股權所支付的對價146億元。
盈利預測與投資建議。成本改善將是順豐2022年最大基本面，四網融通、產能利用率提升將在毛利端持續兑現、全年降本將超過21年水平，同時期間費用的優化空間被市場低估，亦顯著提升核心利潤。長期看，鄂州機場投產為時效件增長注入新動能，行業政策引導下電商件提價亦將優化順豐快遞全產品線的盈利能力；攜手嘉裏物流有望將從管理團隊、業務協同、資產複用等多方面打開順豐國際業務新的增長曲線。我們認為當前2200億市值只反應了順豐時效大網的價值，對於邊際改善的快運、同城等業務以及國際業務高成長性的看漲期權並未合理定價，我們看好公司長期經營壁壘的抬升，建議關注疫情和油價等短期衝擊帶來的長期機會。預計2022-2024年順豐控股歸母淨利潤分別為68.2、88.1、103.9億元，對應當前PE分別為33、25、22倍，維持“買入”評級。
風險提示：電商消費增速下降、資本開支超預期、新業務培育不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券王西典研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.11%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利82.17億，根據現價換算的預測PE為27.22。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級11家，增持評級7家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為72.03。證券之星估值分析工具顯示，順豐控股（002352）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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