摘要
投資要點
回顧我們今年關鍵詞：1-4月“三低”，5-6月“反轉”，7月“分化”。
經歷了近兩個月的平衡式休整，我們認為行情將真正開始，核心驅動因素源自中報落地後的景氣確認。
隨着產業轉型的實質性推進，A股結構性牛市常態化，產業成為了結構行情演繹的主要矛盾，相較於宏觀因素，中觀景氣才是行情發令槍。
具體來看，8月14日我們發佈《下半年還有吃飯行情嗎？》，通過五問五答分析五大問題。
其一，針對問題三“什麼才是牛市的核心驅動力”：覆盤歷史上的牛市，相較於宏觀變量，產業崛起帶來的盈利高增才是核心驅動。具體來看，每輪牛市的明星股往往由盈利推動並實現顯著的估值溢價，換言之，驅動牛市呈現估值溢價的因素並非來自宏觀或者流動性而是來自於產業高景氣。
其二，針對問題四“下半年吃飯行情的驅動因素”：展望2022年，強鏈補鏈、能源革命、數字經濟等浪潮下，儘管宏觀經濟温和波動，但新能源、半導體、國防、專精特新、汽車和工業智能化等相關領域呈現高景氣，隨着財報確認，相關領域迎來戴維斯雙擊，這才是下半年吃飯行情的核心驅動。
2、景氣背書才是真正的開始
2022年中報已經落地，我們在《2022中報點評：亮點在科創和能源》中對其進行系統分析。在此基礎上，我們結合盈利預期上修和淨利潤斷層視角進一步尋找景氣線索。
整體而言，新興產業系統佔優，以半導體、光伏設備、汽車零部件為代表，部分子賽道的高景氣被確認。與此同時，傳統產業以局部機會為主，其中以家居、家電、房地產開發、城商行為代表的子領域呈現積極信號。
其一，針對盈利預期上修，我們以A股全部上市公司為樣本，假設2022年和2023年Wind一致盈利預測的“9月2日預測值”均高於“中報披露日的前一週預測值”，則定義為“超預期”。
下沉到二級行業，就超預期個股而言，半導體、光伏設備、農化製品、電池、通用設備行業、化學制品、汽車零部件等數量居前；就超預期佔比而言，能源金屬、農商行Ⅱ、油氣開採、光伏設備、城商行、煤炭開採、非金屬材料、乘用車的佔比居前。
其二，針對淨利潤斷層，參考《股票魔法師》，“淨利潤斷層”是一種參考技術面的選股思路，也即財報公佈之後，股價出現一個明顯的向上跳空行為。在2022年中報披露口徑下，我們將“公告次日最低價高於公告日最高價”定義為“淨利潤斷層”。統計結果來看，共有256只個股出現“淨利潤斷層”。
就行業分佈來看，二級行業層面，家居用品、醫療器械分別有10家、通信設備、化學制藥、環境治理分別有9家，通用設備有8家，化學原料、消費電子、房地產開發、半導體、化學制品、汽車零部件分別有7家。
風險提示：疫情反覆超預期；產業進展低於預期。
正文
1、前言：結構牛市真正開始
回顧1-4月“三低穩增長”被充分驗證，5月以來我們發佈《戰略看多：從反彈到反轉》獨家提示“反轉”機會。
7月初發布《7月市場迎來新的催化劑》提出“普漲後迎分化”：市場仍處反轉初期，但未來1-2年仍是結構行情為主，經歷了5-6月的普漲後將逐步分化，經濟弱復甦背景下關注新成長的趨勢機會。
回顧今年市場，1-4月三低資產跑贏，5-6月反轉普漲，7月以來走向分化。
經歷了近兩個月的平衡式休整，我們認為接下來行情將真正開始，核心驅動因素源自中報落地。
2、為何中報落地才是發令槍
具體來看，8月14日我們發佈《下半年還有吃飯行情嗎？》，通過五問五答聚焦幾大問題：
問題一，為何是5月是反轉而非反彈；
問題二，流動性對下半年的影響大嗎；
問題三，什麼才是牛市的核心驅動力；
問題四，下半年吃飯行情的驅動因素；
問題五，本輪結構牛市的引領性方向。
其中，針對問題三“什麼才是牛市的核心驅動力”：覆盤歷史上的牛市，相較於宏觀變量，產業崛起帶來的盈利高增才是核心驅動。具體來看，每輪牛市的明星股往往由盈利推動並實現顯著的估值溢價，換言之，驅動牛市呈現估值溢價的因素並非來自流動性而是來自於產業高景氣。
進一步，針對問題四“下半年吃飯行情的驅動因素”：展望2022年，強鏈補鏈、能源革命、數字經濟等浪潮下，儘管宏觀經濟温和波動，但新能源、半導體、國防、專精特新、汽車和工業智能化等相關領域呈現高景氣。隨着7月至10月的財報季拉開帷幕，相關領域將迎來戴維斯雙擊行情，這才是下半年吃飯行情的核心驅動。
具體來看，一方面，通過對2019年和2020年的結構牛市進行復盤，可以發現，財報才是行情上漲的核心驅動因素。
具體來看，儘管2019年和2020年的宏觀和流動性環境不同，但是，2019年高景氣的半導體於Q3和Q4完成主要上漲階段，與之類似，2020年高景氣的新能源於Q3和Q4完成主要上漲階段。行情的核心驅動即是來自當年的中報確認和三季報確認。
另一方面，從統計規律也可以看到，主導每年結構表現差異的核心即是來自景氣，因此財報對每年的行情走勢具備重要戰略意義。
具體來看，我們按照各年歸母淨利潤增速，將A股劃分成業績後25％、業績後25-50％、業績前25-50％和業績前25％四大組，並統計各組下股價漲跌幅均值。從統計結果來看，業績高增長的組，其漲幅表現往往亦居前。
3、景氣背書才是真正的開始
2022年中報已經落地，我們在《2022中報點評：亮點在科創和能源》中對其進行系統分析。在此基礎上，我們從盈利預期上修和淨利潤斷層視角進一步尋找景氣線索。
我們以A股全部上市公司為樣本，假設2022年和2023年Wind一致盈利預測的“9月2日預測值”均高於“中報披露日的前一週預測值”，則定義為“超預期”。
參考《股票魔法師》，“淨利潤斷層”是一種參考技術面的選股思路，也即財報公佈之後，股價出現一個明顯的向上跳空行為。在2022年中報披露口徑下，我們將“公告次日最低價高於公告日最高價”定義為“淨利潤斷層”。因為“淨利潤斷層”直觀反映了股價對公告的反應，因此會體現出一定的前瞻性。
就統計結果來看，共有256只個股出現“淨利潤斷層”。就行業分佈來看，二級行業層面，家居用品、醫療器械分別有10家、通信設備、化學制藥、環境治理分別有9家，通用設備有8家，化學原料、消費電子、房地產開發、半導體、化學制品、汽車零部件分別有7家。
8月14日的報告《下半年還有吃飯行情嗎？》中問題五“本輪結構牛市的引領性方向”，我們提出：
就結構的落腳點，經濟温和波動背景下，相較於與經濟關聯度高的價值股，新興產業更佔優。關於新興產業機會的挖掘，近三年上市新股基於其產業分佈的鮮明時代感是主力軍，而科創板因其產業定位更清晰，將是引領性板塊。
就產業線索，根據景氣和股價表現，我們分為三類：（1）預期驅動，汽車智能化和工業智能化，市值空間和產業爆發力可觀；（2）兑現驅動，儲能、光伏和風電，會縱深演繹；（3）兑現初期已過但未來複合增速可觀，會走向分化，但預期差較大，關注半導體和國防子領域。
隨着中報落地，圍繞着上述產業鏈，新興產業系統佔優，以半導體、光伏設備、汽車零部件為代表，部分細分子賽道景氣被確認，亮點紛呈。
與此同時，傳統產業景氣以局部為主，其中以家居、家電、房地產開發、城商行為代表的部分領域呈現出積極信號。
4、風險提示
疫情反覆超預期；產業進展低於預期。
本文源自金融界