國金證券：給予通威股份買入評級，目標價位80.0元

2022-03-10國金證券股份有限公司姚遙,宇文甸對通威股份進行研究併發布了研究報告《1-2月業績超預期，硅料、電池量利齊升》，本報告對通威股份給出買入評級，認為其目標價位為80.00元，當前股價為45.85元，預期上漲幅度為74.48%。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為78.85%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為東方證券的彭翀。

通威股份(600438)

事件

3月9日，公司發佈公告，2022年1-2月實現營收160億元左右，同比增長130%左右；實現歸母淨利潤33億元左右，同比增長650%左右。

業績簡評：

Q1淡季不淡、需求超預期，帶動產業鏈價格持續上漲：隨着12月底中下游降開工、去庫存完畢，疊加Q1海外及國內分佈式需求淡季不淡，1月至今光伏中游開工持續恢復，帶動硅料價格在新產能持續釋放的背景下超預期上漲。根據硅業分會統計，3月9日緻密料均價243.9元/kg，較Q4低點（12月29日報價）已上漲超過13元/kg。

Q1硅料量利齊升，電池片單瓦淨利持續修復：根據公司硅料新產能爬坡情況，我們預計公司Q1出貨3.5~4萬噸，環比增長21%~38%；銷售均價預計240~245元/kg，環比持平/略升，考慮到工業硅價格從12月初的3~3.8萬元/噸跌至2.1~2.4萬元/噸，預計Q1硅料單噸盈利有望環比提升。根據下游排產情況判斷，公司Q1電池片出貨量預計環比略升；從盈利能力來看，Q1電池片價格無論從漲幅還是調價時點都緊跟上游價格變動，單瓦淨利有望持續修復。

終端需求多點爆發式增長，整個產業鏈尤其是瓶頸環節超額收益持續時間或超預期：雖然Q1需求超預期有海外部分地區搶裝的原因，但考慮到3月份印度搶裝的出貨已接近尾聲，而3月中下游排產仍舊維持高位，我們認為這側面驗證了在全球能源轉型及部分地區可能面對潛在能源危機的背景下，光伏終端需求呈現出多地區、多場景的多點爆發式的增長態勢。在供給受限情況下，產業鏈價格由邊際需求的成本承受力決定，因此需求（強度）的超預期將全部反映為產業鏈價格的超預期（即需求曲線的上移）、以及產業鏈利潤盤子的擴張，此時產業鏈瓶頸環節將因供不應求而攫取絕大部分擴張出來的利潤；而當需求端超預期的速度和強度階段性持續超預期時，整個產業鏈尤其是瓶頸環節維持超額利潤狀態的持續時間或也將大大超出預期，從而使相關公司的業績表現持續超預期。

盈利調整與投資建議：

根據公司業績快報披露，2021年歸母淨利潤為82億元，考慮到近期終端需求對光伏成本的承受力超預期，上調22-23E年歸母淨利潤預測分別173（+21%）、177（+16%）億元，對應21-23年EPS分別為1.82、3.84、3.94元，維持目標價80元，對應21倍2022PE，維持“買入”評級。

風險提示：疫情超預期惡化，行業擴產規模超預期，技術路線變化超預期。

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為74.35。證券之星估值分析工具顯示，通威股份（600438）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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