透視美團(03690)供需雙端增長潛力，穩態將在2022年到來？

本文來自 微信公眾號“相宜新科技”，文中觀點不代表智通財經觀點。

事項：

美團點評(03690)發佈2020年一季度財報，公司2020年第一季度實現營收167.54億元人民幣，同比下降12.6%，經營虧損為17億元，經調整淨虧損為2.2億元，同比減少79.4%。此前市場一致預期營收155.89億元（-yoy18.7%）；調整後淨虧損為11.1億元。

評論：

衞生事件壓力下表現穩健，營收、調整後淨虧損與營業虧損皆略好於預期。短期波動不改長期價值。

餐飲外賣業務恢復超預期，衞生事件帶來供給側結構性改變，AOV大幅提升，外賣廣告增長超預期。Q1日均訂單量1510萬筆（同比-17.3%），GTV715億（同比-13%），AOV大幅提升達到53元（同比 14.4%主）要源自整體供給側結構的變化，品牌連鎖商户尤其是獨立的、精品商户，例如五星酒店和黑珍珠餐廳進入了供給，在衞生事件中加速擁抱外賣。廣告貢獻超預期增長，變現率達到1.3%，綜合變現率 13.3%，同比下降0.9個點。主要源於對商户的扶持以及整體行業的修復，但長期高質量餐廳的收益將抵消這部分影響。預期隨着進入Q2北方城市放鬆，及中小商户恢復外賣單量與GTV將引來正向增長。

酒旅到店受行業衝擊恢復較慢，但酒店競爭強度變低，整體OPM將迎來改善。到店酒旅業務20Q1收入31億元，同比下降31.1%，經營利潤22%（-14pct），由於供需兩側都保持在低位，Q2預期恢復慢於外賣業務。酒店業務行業衝擊較大，間夜量4280萬（同比-45.5%）。但是整體行業低迷也帶來了競爭性的機會，對高星酒店的切入帶來更多機會，預期隨着酒店的Q2的恢復，整體OPM將迎來改善。

衞生事件為新業務帶來趨勢性機會。2B餐飲商户數字化取得優勢，2C端生鮮和商超本地零售業務，通過衞生事件獲得了發展機會。單車業務capex將加速投入，但是電單車的引入將提升整體運營效率，閃購與買菜業務受衞生事件催化，起到市場教育作用，品類的行業性增長將帶來單量的持續增長。

盈利預測、估值及投資評級：公司整體盈利能力不斷提升，在衞生事件壓力下顯示出強大的營業韌性。預計20-22年經調整淨利潤10億/165億/236億。考慮到衞生事件為新業務帶來了趨勢性的機會，我們認為公司供給和需求雙端顯示出強大的增長潛力，2022年才可達到穩態格局，因此我們參考2022年盈利情況給予估值（前值為2021年盈利估值），2022年餐飲外賣PE估值（20X），4626億，到店酒旅業務PE估值（30X），4686億，新業務PS估值（1X），452億，折現到2020年，對應9108億港幣給予目標價156港元。維持“推薦”評級。

風險提示：餐飲外賣業務競爭加劇、新業務持續虧損，衞生事件反覆。

內容

1、衞生事件壓力下表現穩健，營收、調整後淨虧損與營業虧損皆略好於預期。短期波動不改長期價值

公司在衞生事件壓力下顯示出強大的營業韌性。衞生事件為新業務帶來了趨勢性的機會，公司供給和需求雙端顯示出強大的增長潛力。我們認為，依賴於極度精細化的運營以及對成本的極度把控，規模效應持續顯現，平台長期價值逐步發揮優勢。短期波動不改長期價值。

衞生事件壓力下穩步復甦，短期波動不改長期價值。衞生事件將對20年Q1收入與盈利產生較大壓力，我們預計20Q1將出現收入側負增長與盈利的虧損。但隨着國內衞生事件有效控制及三月復工，外賣、酒旅、到餐、到綜等業務均不同程度迎來有序恢復。受需求側爆發和外賣商家覆蓋率提升，二季度有望實現外賣業務全面恢復，營收進入正向增長，到店酒旅業務有望在下半年迎來全面恢復。

2、餐飲外賣業務恢復超預期，衞生事件帶來供給側結構性改變，AOV大幅提升，外賣廣告增長超預期

Q1日均訂單量1510萬筆（同比-17.3%），GTV715億（同比-13%），AOV大幅提升達到53元（同比 14.4%主）要源自整體供給側結構的變化，品牌連鎖商户尤其是獨立的、精品商户，例如五星酒店和黑珍珠餐廳進入了供給，在衞生事件中加速擁抱外賣。廣告貢獻超預期增長，變現率達到1.3%，綜合變現率 13.3%，同比下降0.9個點。主要源於對商户的扶持以及整體行業的修復，但長期高質量餐廳的收益將抵消這部分影響。預期隨着進入Q2北方城市放鬆，及中小商户恢復外賣單量與GTV將引來正向增長。

3、酒旅到店受行業衝擊恢復較慢，但酒店競爭強度變低，整體OPM將迎來改善

酒旅到店受行業衝擊恢復較慢，但酒店競爭強度變低，整體OPM將迎來改善。到店酒旅業務20Q1收入31億元，同比下降31.1%，經營利潤22%（-14pct），由於供需兩側都保持在低位，Q2預期恢復慢於外賣業務。酒店業務行業衝擊較大，間夜量4280萬（同比-45.5%）。但是整體行業低迷也帶來了競爭性的機會，對高星酒店的切入帶來更多機會，預期隨着酒店的Q2的恢復，整體OPM將迎來改善。

4、衞生事件為新業務帶來趨勢性機會

衞生事件為新業務帶來趨勢性機會。2B餐飲商户數字化取得優勢，2C端生鮮和商超本地零售業務，通過衞生事件獲得了發展機會。單車業務capex將加速投入，但是電單車的引入將提升整體運營效率，閃購與買菜業務受衞生事件催化，起到市場教育作用，品類的行業性增長將帶來單量的持續增長。

5、盈利預測與估值

公司整體盈利能力不斷提升，在衞生事件壓力下顯示出強大的營業韌性。預計20-22年經調整淨利潤10億/165億/236億。考慮到衞生事件為新業務帶來了趨勢性的機會，我們認為公司供給和需求雙端顯示出強大的增長潛力，2022年才可達到穩態格局，因此我們參考2022年盈利情況給予估值（前值為2021年盈利估值），2022年餐飲外賣PE估值（20X），4626億，到店酒旅業務PE估值（30X），4686億，新業務PS估值（1X），452億，折現到2020年，對應9108億港幣給予目標價156港元。維持“推薦”評級。

6、風險提示

餐飲外賣業務競爭加劇、新業務持續虧損，衞生事件反覆

(編輯：李國堅)

文章來源:華創證券