2021-12-20華鑫證券有限責任公司孫山山對今世緣進行研究併發布了研究報告《V系列望成動力引擎，股權激勵加快落地》，本報告對今世緣給出買入評級，當前股價為57.43元。
今世緣(603369)
三季報如期穩增長， 盈利能力持續提升
公司2021Q1-Q3營收53.35億元（+27%），歸母淨利潤16.99億元（ +29%），扣非 17.02億元（ +31%） 。 其中2021Q3營收14.83億元（ +16%），歸母淨利潤3.64億元 （ +24%），扣非3.69億元（ +29%） 。 根據前三季度業績，我們認為公司全年收入59-66億目標，利潤18-19億目標完成無虞。 2021Q1-Q3末合同負債為8.61億元，環比增加2.13億元，同增2.27億元 ， 蓄 水 池 繼 續 增 加 。 毛 利 率 2021Q1-Q3 為 72.78%（ +1.1pct） ，其中2021Q3為78.48%（ +1.7pct），系產品結構持續優化所致，我們預計國緣系列佔比已提升至80%左右。淨利率 2021Q1-Q3為31.85%（ +0.5pct），其中 2021Q3為24.56%（ +1.6pct），盈利能力持續提升。
產品結構持續優化，核心產品表現優異
公司毛利率2021Q1-Q3為72.78%（ +1.1pct） ，其中2021Q3為78.48%（ +1.7pct），系產品結構持續優化所致，我們預計國緣系列 佔比已提升至80%左右。產品方面， 2021Q3 特A+類10.11億元（ +16%），特A類3.52億元（ +18%），系2018Q3以來首次單季度特 A+類增速慢於特A類，我們認為系8月南京疫情影響特A+類國緣產品增長所致。區域來看，2021Q3省內收入13.76億元（ +15%） ， 其中淮安大區營收3.46億元（ +22%），南京大區營收3.26億元（ -1.6%），系南京8月疫情影響所致；蘇南大區營收2.32億元 （ +24%），蘇中大區營收1.52億元（ +22%），鹽城大區營收1.75億元（ +7%）；淮海大區營收1.45億元（ +37%），蘇南大區和淮海大區有望成為新的增長極； 2021Q3省外營收1.04億元（ +24%），佔比7%左右。 當前公司戰略清晰，重點聚焦打造V系列，聚焦投放V9廣告， V3和競品M6+共同培育600-800元次高端價格帶上沿，未來該價格帶有望加快放量。
股權激勵有望加快落地，未來公司三大看點
公司於10月底擬使用不超過5.18億元自有資金回購股份660萬股-770萬股，佔回購前總股本約0.53%-0.61%；公司已於11月26日完成回購，累計回購股份約為770萬股，佔公司總股本的比例為0.6138%，回購均價為56.24元/股，已支付的總金額為約4.33億元。 我們認為股權激勵方案有望加快落地。
未來公司三大看點： 第一， V系列未來十年百億目標， V3和競品M6+提前卡位600-700元價格帶；第二，蘇南地區十四五規劃預計近40億，未來增長空間較大；第三，十四五規劃省外佔比20%以上，省外擴張是公司打開天花板上行的必選題。
盈利預測
當前公司正深入推進差異、高端化、全國化，全力落實好國緣V系攻堅戰、 K系提升戰、今世緣品牌激活戰、省外突破戰。 以長三角為中心，加快形成戰略板塊；以京津冀、廣東、江西、湖南、湖北重點區域為核心，培育重點市場；地市市場開發採取市縣區互動佈局開發策略，縣區市場開發堅持“聚焦法則”。 省外突破遵循“全面規劃，重點突破，周邊輻射，梯次開發”的區域拓展策略。 我們繼續看好國緣系列佔比持續提升帶動產品結構持續優化， V系列望成公司新動力引擎， 長期跟隨蘇酒構建周邊板塊機會， 預計2021-2023年EPS為1.57/2.02/2.59元，當前股價對應PE分別為37/28/22倍， 首次覆蓋，給予“ 推薦” 投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、 疫情拖累消費、 四開增長不及預期、 V系列增長不及預期、 省外擴張不及預期等
該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級28家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為63.34；證券之星估值分析工具顯示，今世緣（603369）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)