2022-04-02東興證券股份有限公司張天豐,胡道恆對贛鋒鋰業進行研究併發布了研究報告《2021年報點評：資源與加工產能協同擴張，成長性鋰業巨頭穩中有進》，本報告對贛鋒鋰業給出增持評級，當前股價為128.53元。
贛鋒鋰業(002460)
事件：公司發佈2021年報，全年實現營收111.62億元，同比+102.07%；歸母淨利潤52.28億元，同比+410.26%；扣非歸母淨利潤29.07億元，同比+622.76%；基本每股收益3.73元，同比+372.15%。
鋰資源收購開發穩步推進，原料開發節奏與加工產能增長保持匹配。報告期內，公司持續拓寬全球範圍內優質鋰資源供應渠道，擬獲取Bacanora控制權，收購青海一里坪鹽湖49%股權，收購非洲馬裏Goulamina鋰輝石項目50%股權，鋰資源量（已探明）預計超過5000萬噸，權益資源量超過2700萬噸（折LCE）。從公司目前的鋰輝石包銷結構觀察，若考慮到Marion擴產及最新包銷協議的變更，以及Goulamina、Finniss、Manono、Pilbara二期等項目的投產，公司未來每年可獲得約107萬噸自用+29萬噸代工的鋰精礦產品，可支持最高約18萬噸的輝石提鋰產能，這與公司2025年實現30萬噸鋰產品生產能力（輝石+滷水+黏土）的目標基本匹配。鑑於當前全球範圍內優質鋰資源的獲取難度，公司在上游資源儲備、原料自給率、與加工產能的匹配度等指標在國內鋰業公司中具備明顯比較優勢，是公司長久發展的核心競爭力之一。
量價齊升驅動鋰鹽業務呈現爆發式增長，21Q4優異表現有望得以維持。鋰鹽是公司的核心業務（營收佔比74.6%，毛利佔比89.5%），2021年板塊營收同比+115.5%至83.23億元，毛利同比增340%至39.76億元，毛利率提升18.4pct至39.8%。業績實現爆發式增長主要受益於：（1）鋰價中樞大幅抬升（國內碳酸鋰均價同比+173%，氫氧化鋰+118%），公司鋰鹽產品平均售價同比增49%至10.78萬元/噸（公司2020年海外氫氧化鋰訂單較多且價格高於國內，導致基數較高）；（2）產能的積極有效釋放，碳酸鋰/氫氧化鋰/金屬鋰有效產能分別達到2.8/7.0/0.215萬噸，較2020年提升8.7%/125.8%/34.4%，鋰鹽產銷量（折LCE）8.97/9.07萬噸，同比提升65.2%/44.0%。21Q4扣非歸母淨利潤14.79億元，創下公司成立以來單季度最高盈利，高於前三季度之和；考慮到22Q1國內鋰價已漲至50萬元/噸水平，在海外長單價格及鋰精礦長協價跟隨上調的預期之下，公司2022年鋰鹽業務將繼續呈現同比高增態勢，毛利率或可維持40%以上的歷史高位水平。
鋰電池業務穩步增長，循環回收業務初具規模。2021年公司鋰電池產品實現產銷1.29/1.19億隻，同比增長63.3%/64.9%，帶動鋰電池板塊營收同比+59.5%至20.22億元，毛利+24.3%至2.42億元。公司消費類及TWS電池合計產能約2億隻/年，當前鋰電池產銷規模仍具備50%左右增長空間；公司計劃在江西和重慶籌建合計15GWh動力/儲能電池項目，達產時或貢獻營收120億元以上。循環回收業務方面，公司已形成34000噸退役電池拆解及回收處理能力，為後續三元前驅體項目產能的擴張奠定基礎。
盈利預測及評級：新能源汽車需求維持景氣，精礦及鋰鹽環節供應緊張局面短期難以有效難解，鋰鹽價格在2025年之前或維持高位；公司業績將充分受益於鋰價上行、產能擴張及成本優勢等諸多因素的共振。我們預計2022-2024年實現營收322.47/421.67/553.08億元，實現歸母淨利潤110.23/146.91/182.32億元，EPS分別為7.67/10.22/12.68元，當前股價對應PE為16.39/12.29/9.91X，維持“推薦”評級。
風險提示：新能源汽車產銷不及預期、項目投產不及預期、鋰價大幅下跌、資源國政治風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券商力研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.92%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利73.65億，根據現價換算的預測PE為25.1。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為210.29。證券之星估值分析工具顯示，贛鋒鋰業（002460）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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