紅週刊 特約 | 胡東輝
3月19日晚，深交所公佈“創業板第一屆上市委員會增補委員候選人公示名單”，啓動了創業板第一屆上市委員會委員增補工作。此舉針對創業板試點註冊制以來出現的IPO企業排隊數量增長較快等問題，增加發行審核人員，避免審核端無故拖延，讓上市流程更加“可預期”。這並不是創業板獨有的問題，科創板也同樣面臨IPO企業排隊數量迅速增加的問題，核准制的主板其實也有同樣的問題。
人們原來以為，註冊制能有效解決IPO堰塞湖的問題，因為註冊制審核快，將來能做到即來即審，即審即過。但是沒有想到，無論審核有多快，也快不過趕來排隊的企業，所以等候的隊伍很快又排得很長了，與核准制的排隊情況相比，幾乎沒有什麼改觀。由於創業板和科創板的IPO估值高於主板，而人們又普遍以為註冊制比核准制審核寬鬆，闖關更容易，所以申報創業板和科創板IPO的企業更多，新的堰塞湖迅速形成。因此也造成了審核人員緊缺。
創業板第一屆上市委成立於2020年6月30日，從2020年7月13日至2021年3月22日，深交所共召開了79次上市委審議會議，平均每週至少召開2次審議會議，忙得不亦樂乎。由於創業板股票發行上市審核規則對創業板審核週期作出了嚴格規定，深交所審核和證監會註冊的時間總計不超過3個月；發行人及其保薦人、證券服務機構回覆問詢不超過3個月；審核人員應於收到保薦人提交的問詢回覆或其他申報文件的5個工作日內，形成修改意見並告知保薦人，且原則上只能提出1次修改意見。隨着申報企業的迅速增加，審核端終於忙不過來了。
根據深交所《創業板上市委員會管理辦法》的有關規定，創業板上市委委員不超過60名。創業板上市委現有委員48人，大多是兼職。委員增補名額還有空間，但也有限。註冊制審核越快，排隊申報企業也越多，增補審核人員趕不上排隊企業增加的速度。現在上市委平均每週開兩次審議會議，以後總不見得天天開上市委審議會議吧？上市委委員受得了，市場也受不了。所以，過會企業數量的提升空間其實已經很有限了。
不降速度就降過會率
IPO排隊企業增加那麼多，審核速度還不能慢，增補審核人員能夠確保審核速度不降低，那麼從理論上來説，過會企業也應該會增加。但現實是過會企業並沒有相應增加，人們普遍的感覺是IPO速度放緩了，因為近期過會率明顯降低了。這其實是必然的結果，IPO速度並不完全取決於主觀意志，還必須結合二級市場的承接能力，並不是想上多少就能上多少的。過去碰到市場承接能力不足的時候，可以適當放慢審核節奏，但現在註冊制不一樣了，審核時限定死了，基本上半年要出結果。那怎麼辦？
辦法總比困難多，除了否，還有勸退，更有現場檢查伺候。前兩者排隊企業都不怕，因為沒什麼後果，過個一年半載再來，又是一條好漢。但現場檢查確實怕，因為有後果，查出問題來，跟欺詐上市一樣擔責。這不，抽中20家，16家趕緊撤退。投資者拍手叫好，因為將來少了幾個坑。但監管層尷尬，為什麼這麼怕現場檢查？難道真有造假？不過還是要打圓場，認為造假不至於，就是申報工作太粗糙，保薦機構執業質量不合格。但對撤回的企業不去查一下，怎麼知道是執業質量的問題，還是造假的問題？
信披質量不代表公司質量
很多人把申報IPO比作闖關，很傳神，因為這裏面確實有碰運氣的成分，有時候就看排隊企業來得巧不巧了。早半年上的，那就是趕巧，註冊制IPO需要新鮮血液，所以基本上都能過。相信那個時候上市委也是忙不過來的，但沒影響過會。現在來就是不巧了，一來排隊長了，二來過會率降低了。上市委增補委員，加上現場檢查，就是告訴排隊企業，量已經有了，質得提高，想矇混過關不行。識相點的，掂掂自己的分量，就該主動撤了。
撤回的企業並不是認慫，而是覺得時機不佳。雖説大家都認為運氣很重要，但也不想單靠碰運氣，選擇時機也很重要。現在的市場氛圍跟註冊制剛推出時已經不一樣了，那時候還在探索階段，哪些企業能上，哪些企業不能上，存在不同看法，更多強調信息披露質量，有些企業鬆一鬆就過了。現在明顯更多強調上市公司質量了，信息披露質量代替不了上市公司本身的質量，公司質量差一些的過會難度大大增加。在這種情況下，撤回去補補短板也是明智之舉。
（本文已刊發於3月27日《紅週刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅週刊》立場。）